5.3. Определение средневзвешенной стоимости капитала

Капитал — один из четырех основных факторов производства, представленный всеми средствами производства, которые созданы людьми для того, чтобы с их помощью произ­водить другие товары и услуги. Дж. Робинсон и Р. Дорнбуш рассматривают капитал как деньги, как универсальный товар делового мира.

Термин «структура капитала» означает совокупность составных частей (видов) капита­ла, в частности набор ценных бумаг, представленных обыкновенными и привилегирован­ными акциями, а также облигациями с долгим сроком погашения.

Таким образом, исходя из изложенных выше определений стоимость совокупных акти­вов компании равна стоимости суммарного вложенного капитала:

= Ч) ⁼ Уде + + Усс +

где Уд — стоимость активов;

Ус — стоимость капитала компании;

Уде — стоимость собственного (акционерного) капитала;

Уос — стоимость заемного капитала;

Усс — стоимость капитала в смешанных формах (конвертируемые облигации);

Vо — стоимость прочих форм капитала.

Одной из основных задач корпоративных финансов является корректное определение состава капитала компании и оценка стоимости его составных частей.

В научной литературе изложены различные взгляды на роль структуры капитала в про­цессе формирования стоимости компании. В частности, согласно теории американских ученых, нобелевских лауреатов Ф. Модильяни и М. Миллера, в идеальной экономике структура капитала не влияет на стоимость компании, которая зависит лишь от таких фак­торов, как рентабельность деятельности и риски, связанные с ней.

Таким образом, при соблюдении сделанных выше допущений, согласно теории Модиль­яни — Миллера, должно выполняться следующее равенство:

.. ,. _ _ ВВ1Т \^ = Ч=0 + Е=-—,

где \/_и? — стоимость финансово независимой (не имеющей заемного капитала)

и финансово зависимой (использующей займы) компании соответственно; О — величина заемного капитала; Е — величина собственного капитала;

ЕВ1Т — прибыль компании от основной деятельности до вычета налогов и процентов; г — норма доходности инвестора с учетом риска (ставка капитализации дохода).

Более подробно об этом вы узнаете в главе 11.

Позднее теория Модильяни — Миллера стала учитывать влияние налогового щита — вследствие учета процентных платежей в составе расходов при определении налогооблага­емой базы для налога на прибыль рост доли заемного капитала начал подразумевать рост рыночной стоимости бизнеса. Основными предпосылками теории ММ является наличие идеальной экономической среды:

1) совершенство РЫНКОВ;

2) отсутствие налогов и других издержек, связанных с ведением бизнеса (транзакцион- ных, агентских, информационных, издержек банкротства);

3) равные условия для всех участников хозяйственной деятельности;

4) рациональное поведение и равная осведомленность всех участников хозяйственной деятельности.

Стоимость привлечения совокупного капитала представляет собой сумму ставок доход­ности всех задействованных источников капитала, взвешенных в соответствии с долями их рыночных стоимостей в структуре капитала. Рассчитывается по модели средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital):

RWACC= Re[36]^* Ffexcbx(l-T),

где Rwacc — ставка дисконтирования, отражающая средневзвешенную стоимость капитала; R_e — стоимость привлечения собственного капитала; d_E — доля собственного капитала в составе совокупного капитала; R_d — стоимость привлечения заемного капитала; d_D — доля заемного капитала в составе совокупного капитала; Т — эффективная ставка налогообложения.

Доля собственного и заемного капиталов учитывается в формуле в зависимости от ры­ночной стоимости данных видов капитала, т.е.

где \/_Е, Уо — рыночная стоимость собственного и заемного капитала соответственно.

На основании полученной величины производится расчет ставок дисконтирования и капитализации, применяемых в дальнейшем для расчета рыночной стоимости бизнеса.