РЕЗЮМЕ

В главе 21 вы познакомились с основами оценки опционов. В этой главе мы описали четыре типа реальных опционов.

1. Опцион на последовательные инвестиции. Осуществляя проекты с отрицательной чис­той приведенной стоимостью, компании часто ссылаются на их «стратегическую» ценность.

Но при ближайшем рассмотрении обнаруживается, что помимо непосред­ственного денежного потока проект содержит еще и опционы на последующие про­екты. Инвестиции сегодня могут породить благоприятные возможности на завтра.

2. Опцион на выжидание (и изучение ситуации) до осуществления инвестиций. Это равно­значно опциону «колл» на инвестиционный проект. «Колл» исполняется, когда фирма приступает к проекту. Однако зачастую лучше на время отложить проект с положи­тельной ИРУ, чтобы сохранить «живой» опцион. Отсрочка проекта наиболее привле­кательна в условиях высокой неопределенности и когда ближайший денежный поток проекта — который будет упущен или задержан из-за отсрочки — невелик.

3. Опцион на прекращение. Опцион на прекращение проекта в какой-то мере страхует от неудач. Это опцион «пут», цена исполнения которого представляет собой сто­имость активов проекта в случае их продажи или более выгодного использования.

4. Опцион на изменение ассортимента выпускаемой продукции или производственных ме­тодов. Зачастую фирмы изначально придают гибкость своим производственным мощ­ностям, чтобы иметь возможность перейти на более дешевое сырье или сменить со­став выпускаемых продуктов на более выгодный. В любой подобной ситуации фир­ма, по сути, обменивает один актив на другой.

Тут мы должны сделать одно важное предупреждение: реальные опционы — ну то есть реальные опционы в реальной жизни — на редкость сложны. Всякий реальный опцион сопряжен со своими собственными проблемами и компромиссами. Но как бы то ни было аналитические инструменты, с которыми вы познакомились в этой и пре­дыдущих главах, применимы на практике. Формула Блэка—Шольца, как правило, справляется с опционами на расширение, а для опционов на выбор времени для инве­стирования и прекращения проекта отлично подходит биномиальное дерево.

Биномиальное дерево состоит в ближайшем родстве с деревом решений. Вы начина­ете с будущей отдачи и, двигаясь по ветвям биномиального дерева, приводите ее к текущей стоимости на сегодняшний день. Всякий раз, когда в будущем назревает необ­ходимость принимать решение, вы, опираясь на теорию оценки опционов, находите вариант с максимальной стоимостью, после чего просто заносите результат в соответ­ствующий узел дерева.

Только не делайте, пожалуйста, опрометчивый вывод, что технология оценки ре­альных опционов отменяет метод дисконтированного денежного потока. Во-первых, этот метод прекрасно работает с надежными денежными потоками. К тому же он годит­ся для оценки «дойных» активов, то есть для инвестиций или предприятий, чья стои­мость зависит главным образом от прогнозных денежных потоков, а не от реальных опционов. Во-вторых, исходным пунктом анализа реальных опционов в большинстве случаев служит приведенная стоимость базовых активов. А для оценки базового актива вам, как правило, не обойтись без метода дисконтированного денежного потока.

Реальные опционы редко принимают форму обращающихся активов. Когда мы оце­ниваем реальный опцион, мы определяем его стоимость так, словно бы он был обра­щающимся активом. Это типичный прием в корпоративных финансах, точно такой же используется при оценке методом дисконтированного денежного потока. Ключевая предпосылка здесь состоит в том, что акционеры могут купить ценные бумаги (или портфели ценных бумаг) с теми же характеристиками риска, какими обладает реаль­ный инвестиционный проект, оцениваемый фирмой. Коли так, держатели акций отда­ли бы свои голоса (точнее, свои деньги) за всякую реальную инвестиционную воз­можность, чья рыночная стоимость, будь это обращающиеся инвестиции, превосходи­ла требуемые капиталовложения. На эту предпосылку опираются и метод дисконтированного денежного потока, и технология оценки реальных опционов.

<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме РЕЗЮМЕ:

  1. Грамотное составление резюме
  2. РЕЗЮМЕ
  3. Резюме
  4. Резюме
  5. Резюме
  6. Резюме
  7. Резюме
  8. Резюме
  9. Резюме
  10. РЕЗЮМЕ
  11. Резюме
  12. резюме
  13. Резюме
  14. Резюме
  15. Резюме
  16. Резюме
  17. Резюме
  18. Резюме
  19. Резюме
  20. Резюме