9.4. Оценка эффективности инвестиций и разработка бюджета инвестиций в реальные активы

Использование показателя чистой текущей стоимости (ЫР\/) является единственным верным способом объективной (количественной) оценки инвестиционных проектов. Дан­ный способ наилучшим образом отражает потенциальную доходность инвестиционного проекта и наиболее полно соответствует долгосрочным интересам акционеров.

Благосостояние акционеров максимизируется в том случае, если компания принимает все инвестиционные предложения, имеющие положительную величину NPV. Осуществление инвестиционных проектов, обеспечивающих норму прибыли, превышающую альтернатив­ную рентабельность использования капитала, т.е. доходность, которую могли бы получить акционеры при инвестировании в другой проект с тем же уровнем риска, подразумевает наличие достаточного капитала, доступного для финансирования инвестиций. Поскольку в реальной жизни компании не имеют возможности осуществлять все инвестиционные проекты, обеспечивающие положительную величину NPV, возникает необходимость опре­деления набора инвестиционных проектов, обеспечивающих наибольшую чистую текущую стоимость для акционеров.

Проблема рационирования капитала порождает инвестиционные ограничения, кото­рые возникают как по капиталу в денежной форме, так и по другим видам ресурсов (на­пример, квалифицированная рабочая сила, величина оборотного капитала, рабочее время менеджеров).

Рационирование капитала может возникать либо из-за невозможности получения ком­панией необходимых средств по рыночной процентной ставке, либо вследствие внутренних финансовых ограничений, налагаемых ее руководством. Ограничения, налагаемые извне, называют «жестким» рационированием, а ограничения, налагаемые изнутри компании, — «мягким» рационированием.

Практика показывает, что обычно ограничения капитала возникают изнутри, а не нала­гаются извне. Причинами «мягкого» рационирования, как правило, являются ограничения на внешние заимствования, установление предельных значений расходования средств для структурных подразделений компании (формирование ежегодных бюджетов капиталовло­жений), неприятие риска и отбор лишь высокорентабельных проектов, осуществление по­литики стабильного роста, а не спонтанного развития.

В связи с бюджетными ограничениями отбор проектов для реализации связан с проце­дурой оптимизации бюджета капитальных вложений.

Если компания следует политике оптимизации бюджета, она осознанно отказывается от возможности максимально нарастить свой капитал в результате доступной инвести­ционной деятельности. Избегая привлечения внешнего финансирования (облигационные займы, эмиссия акций, кредиты банков), опасаясь потери контроля в управлении, высокой доли заемных средств в структуре капитала, компания ограничивает темпы расширения своей деятельности, что не может не отразиться на росте богатства компании и ее акцио­неров.

Процесс принятия инвестиционного решения в условиях рационирования капитала связан с отбором проектов, обеспечивающих максимизацию суммарного NPV. При этом пользуются методами линейного программирования. Линейное программирование — это метод, пришедший из области операционных исследований и подразумевающий обычно использование вычислительной техники. С помощью этого метода можно вычислить оп­тимальные решения (т.е. решения, являющиеся наилучшими для данного варианта про­блемы), когда цель (максимизация NPV) должна быть достигнута при соблюдении опреде­ленных условий (например, нормирование капитала). Если в отборе участвует не слишком много проектов, финансовый менеджер может просто перебрать все возможные совокуп­ности проектов, которые удовлетворяют наложенному на бюджет ограничению, а затем выбрать совокупность инвестиционных проектов с наибольшим суммарным NPV.

В реальной ситуации отбор проектов осложняется рядом факторов. Во-первых, фактор риска. При принятии решения следует делать допущение о том, что все проекты являют­ся одинаково рисковыми и, следовательно, имеют одинаковую стоимость капитала. Если отказаться от этого условия и при этом число проектов настолько велико, что нельзя про­вести отбор вручную, достичь оптимального решения практически невозможно, так как в настоящее время нет компьютерных программ эффективной работы с проектами различ­ной степени риска.

Во-вторых, фактор временной оптимизации. Простейший вариант рационирования ка­питала возникает в случае, если финансовые ограничения устанавливаются на один пери­од. В течение этого периода сумма средств, выделенных на инвестирование, превращается в ограничивающий фактор. Оптимизация бюджета достигается при этом сравнительно лег­ко. Однако на практике ограничения распространяются обычно на несколько периодов. В связи со множественностью периодов задача рационирования капитала становится бо­лее сложной и требует учета ограничений в течение сразу нескольких периодов. Поскольку финансовые источники, которые будут использованы в будущем, частично формируются за счет поступлений от ранее осуществленных инвестиций, ограничения по объему ка­питальных вложений в каждом последующем периоде зависят от инвестиций, сделанных в предыдущем периоде. Для решения многопериодной проблемы такого рода необходи­ма информация об инвестиционных возможностях и доступности финансовых средств не только в текущем периоде, но и в будущих периодах. Кроме того, надо иметь в виду, что подлежащая максимизации величина NPV совокупности проектов в этом случае является суммой дисконтированных значений NPV каждого периода в пределах анализируемого временного горизонта.

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 9.4. Оценка эффективности инвестиций и разработка бюджета инвестиций в реальные активы:

  1. 3.3. Оценка эффективности инвестиций
  2. Статические методы оценки эффективности инвестиций
  3. Особенности оценки эффективности инвестиций и инноваций
  4. 19.2. Анализ и оценка реальных опционов, связанных с инвестициями в развитие бизнеса
  5. Глава 1. Сущность инвестиций в реальные активы и их экономическое значение.Основные понятия инвестиционного анализа
  6. Динамические методы оценки эффективности инвестиций и инноваций
  7. Практика оценки эффективности инвестиций, производства, инноваций
  8. ТЕМА 2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  9. 3.6. Инвестиции и инновации как объект государственного управления 3.6.1. Сущность инвестиций и инвестиционных процессов. Источники инвестиций и их потребители
  10. Тема 11. Управление реальными инвестициями
  11. 4. ПРОБЛЕМА ИНВЕСТИЦИЙ В СПЕЦИФИЧЕСКИЕ АКТИВЫ И СПЕЦИФИЧНОСТИ АКТИВОВ
  12. Глава24 во д Год ВВП, % к предыдущему году ВВП, % к 1990 г. Инвестиции, % к предыдущему году Инвестиции, % к 1990 г. # # Рис. 24.1. ДинамикаВВПи инвестиций в основнойкапитал Российской Федерации в1990—2002гг. Источник: Заика И., Крюков А. Национальная экономика и инвестиции // Эконо мист. - 2003. - № 7. - С. 21. Инвестиции представляют собой денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, Инвестиционная деятельность предприятия
  13. Реальные инвестиции
  14. 33.1. Инвестиции в краткосрочном и долгосрочном периодах. Инвестиции и темпы роста ВВП
  15. Реальные инвестиции
  16. Максимова В.Ф.. Реальные инвестиции. - М., - - 69 с., 2005
  17. Реальные (прямые) инвестиции
  18. Управление реальными инвестициями
  19. 3.2. Государственная поддержка реальных инвестиций