Контрольные вопросы и задани



1. В первом квартале 2001 г. компания Merck выплати­ла регулярные квартальные дивиденды 0,34 дол. на акцию.

а) Подберите соответствующее определение каждой дате:

(А1) 27 февраля 2001 г.

(Б1) Учетная дата (А2) 6 марта 2001 г. (Б2) Дата выплаты (A3) 7 марта 2001 г. (БЗ) Дата без дивиденда (А4) 9 марта 2001 г. (Б4) Последний день

с дивидендом (А5) 2 апреля 2001 г. (Б5) Дата объявления

б) В один из перечисленных дней цена акции ско­рее всего упадет почти на величину дивиденда. Какой это день? Почему?

в) Цена акции в конце февраля составляла 80,20 дол. Какова соответствующая норма дивидендного дохода?

г) Если прибыль на акцию за 2001 г. равна 3,20 дол., чему равен коэффициент дивидендных выплат (в %)?

д) Допустим, в 2001 г. компания выплатила диви­денды в форме акций в размере 10%. Каково ожи­даемое падение цены акции?

2. За период с 1986 по 2001 г. величина дивидендов компании Textron менялась, и эти изменения мож­но описать следующей формулой:

DIVX - DIV,_ j = 0,36 х (0,26EPS,- DIVt_ ,).

Каковы, по вашему мнению, были:

а) норматив коэффициента дивидендных выплат;

б) коэффициент, в соответствии с которым кор­ректировались дивиденды для приближения к нормативу?

3. Верны или ошибочны следующие утверждения?

а) Реализованный долгосрочный прирост капитала облагается налогом по предельной ставке подо­ходного налога.

б) Эффективная ставка налога на прирост капитала может быть меньше налоговой ставки, применя­емой к дивидендам.

4. Ниже приведено несколько «типических фактов» из области дивидендной политики корпораций. Какие из этих «фактов» подлинные, а какие нет?

а) Компании принимают решения о величине го­довых дивидендов, исходя из своих потребностей в капитале для инвестиций. Все, что остается сверх необходимых капиталовложений, распре­деляется на дивиденды.

б) Большинство компаний намечает для себя некое нормативное (целевое) значение коэффициента дивидендных выплат.

в) Компании определяют величину годовых диви­дендов как нормативный коэффициент дивиден­дных выплат, умноженный на прибыль данного года.

г) Судя по всему, менеджеров и инвесторов боль­ше заботит изменение дивидендов, нежели уро­вень дивидендов.

д) Менеджеры часто идут на временное повыше­ние дивидендов, когда прибыли неожиданно ра­стут в течение одного-двух лет.

е) Компании, осуществляющие крупные выкупы акций, обычно финансируют их за счет эквива­лентного по величине сокращения денежных ди­видендов.

5. а) Вотан владеет 1000 акций фирмы, которая толь­

ко что объявила о повышении дивидендов с 2,00 до 2,50 дол. на акцию. В настоящее время цена акции равна 150 дол. Если Вотан не хочет увели­чивать свои расходы (тратить больше, чем рань­ше), что ему делать, чтобы «уравновесить» воз­росшие дивиденды?

б) Брунгильда владеет 1000 акций фирмы, которая только что объявила о снижении дивидендов с 8,00 до 5,00 дол. на акцию. В настоящее время цена акции равна 200 дол. Если Брунгильда хочет сохранить свое потребление на прежнем уровне, что ей делать, чтобы компенсировать уменьше­ние дивидендов?

6. а) У компании «Лондонский турнир» 1 млн акций в

обращении, по которым в настоящее время она платит годовые дивиденды в размере 5,00 ф. ст. на акцию. Председатель правления компании считает, что дивиденды следует повысить до 7 ф. ст. на акцию. Если инвестиционная политика и структура капитала меняться не будут, что должна делать компания для компенсации роста дивидендов?

б) У компании «Игры патриотов» 5 млн акций в об­ращении. Президент компании считает, что у нее скопился изрядный запас свободных денег и по­этому следует увеличить годовые дивиденды с 6 до 8 дол. на акцию. Если вы одобряете планы пре­зидента в области инвестиций и структуры ка­питала, чем еще, на ваш взгляд, должна допол­нить компания повышение дивидендов?

7. У фирмы «Живая рыба» 5000 акций в обращении, и цена акции равна 140 дол. В следующем году компа­ния рассчитывает заплатить дивиденды в размере 20 дол. на акцию, а в дальнейшем ожидается бес­срочный рост дивидендов на 5% в год. Вдруг прези­дент фирмы Джордж Кефаль выступает с непредви­денным заявлением: он говорит, что отныне ком­пания будет распределять на дивиденды половину намеченных денег, а остальное использовать для выкупа акций.

а) Какова общая стоимость компании до и после такого заявления? Сколько стоит одна акция?

б) Какой ожидаемый поток дивидендов в расчете на акцию выпадет инвестору, который планиру­ет сохранить свои акции, а не продавать их ком­пании? Проверьте свою оценку стоимости акции дисконтированием этого потока дивидендов.

8. Ниже представлены основные финансовые показа­тели корпорации «Сельдяная бочка»:

Прибыль на акцию за 2009 г. 5,50 дол.

Число акций в обращении 40 млн

Норматив дивидендных выплат 50%

Планируемые дивиденды на акцию 2,75 дол.

Цена акции на конец 2009 г. 130 дол.

«Сельдяная бочка» планирует полностью выплатить дивиденды в самом начале января 2010 г. Все корпо­ративные и персональные налоги были упразднены в 2008 г.

а) При прочих равных условиях сколько будет сто­ить акция «Сельдяной бочки» после выплаты планируемых дивидендов?

б) Допустим, компания отменяет дивиденды и объявляет о намерении употребить сэкономлен­ные деньги на выкуп своих акций. Что произой­дет с ценой акций в день такого объявления? (Будем считать, что инвесторы не почерпнули из объявления никакой информации о перспек­тивах компании.) Сколько акций должна выку­пить компания? в) Допустим, компания повышает дивиденды до 5,50 дол. на акцию и затем выпускает новые ак­ции для привлечения дополнительных денег, ко­торые пошли на эти возросшие выплаты. Как из­менится (если изменится) цена акции с диви­дендом и цена акции без дивиденда? Сколько акций нужно выпустить? (Опять исходите из того, что объявление о повышении дивидендов ничего не сказало инвесторам о перспективах компании.)

9. Ответьте на следующий вопрос дважды: первый раз — исходя из нынешнего налогового законода­тельства США, а второй раз — исходя из предполо­жения, что дивиденды и прирост капитала облага­ются налогом по одной ставке.

Допустим, все инвестиции сулят одинаковую ожидае­мую доходность в доналоговом выражении. Рассмот­рим два типа акций, Вс и Нз, имеющих одинако­вую степень риска. Акции Вс отличают высокие ди­видендные выплаты, но ничтожный ожидаемый прирост капитала; акции Нз, наоборот, — низкие дивиденды и большой ожидаемый прирост капита­ла. Какие из перечисленных ниже инвесторов пред­почтут акции Нз, какие — Вс, а каким выбор между ними безразличен? (Возьмите за предпосылку, что любая купленная акция через год будет продана.)

а) Пенсионный фонд.

б) Индивидуальный инвестор.

в) Корпорация.

г) Благотворительный фонд.

д) Дилер по операциям с ценными бумагами.

1. Просмотрите в последнем выпуске «The Wall Street Journal» раздел, посвященный дивидендам, и выбе­рите компанию, сообщающую о регулярных диви­дендных выплатах.

а) Как часто компания платит регулярные дивиденды?

б) Какова величина дивидендов?

в) На какую дату должны быть зарегистрированы ваши акции, чтобы вы получили дивиденды?

г) Сколько еще недель после этой даты выплачива­ются дивиденды?

д) Обратите внимание на цену акции и подсчитай­те годовую норму дивидендного дохода.

2. «Для рискованных компаний характерны более низ­кие нормативные коэффициенты дивидендных вы­плат и более плавный рост корректирующих коэф­фициентов». Объясните, что означает это утвержде­ние. Почему вы так думаете?

3. От компаний какого типа (из перечисленных ниже), на ваш взгляд, следует ожидать распределения от­носительно большой (малой) доли текущей прибы­ли? Какие должны иметь относительно высокий (низкий) коэффициент цена/прибыль?

а) Высокорйсковые компании.

б) Компании, испытавшие неожиданный спад прибылей.

в) Компании, ожидающие падения прибылей.

г) Растущие компании с хорошими инвестицион­ными возможностями в будущем.

4. У компании «Малая нефть» 1 млн акций в обра­щении, и ее совокупная рыночная стоимость на­считывает 20 млн дол. В следующем году компания планирует заплатить дивиденды на общую сумму 1 млн дол., и дальше ожидается бессрочный рост таких выплат на 5% в год. Стало быть, ожидае­мые дивиденды составят 1,05 млн дол. в году 2, 1,105 млн дол. в году 3 и т. д. Однако компания вдруг прослышала, что стоимость акций зависит от пото­ка дивидендов, и под впечатлением этого открытия объявила о повышении дивидендов на следующий год до 2 млн дол. и о немедленном выпуске новых акций ради привлечения необходимых для такого роста дополнительных денег. А в дальнейшем суммы годовых выплат будут теми же, как и прогнозиро­валось раньше, т. е. 1,05 млн дол. в году 2 с последу­ющим увеличением на 5% ежегодно.

а) По какой цене будут выпущены новые акции в году 1?

б) Сколько акций должна выпустить компания?

в) Каковы ожидаемые дивиденды по этим новым акциям и сколько будет выплачиваться прежним акционерам после года 1?

г) Покажите, что приведенная стоимость денежно­го потока, причитающегося нынешним акцио­нерам, остается равна 20 млн дол.

5. Как мы отмечали в разделе 16.4, доводы ММ, дока­зывающие незначимость дивидендной политики, опираются на предпосылку, что новые акции про­даются по справедливой цене. Теперь вернитесь к вопросу 4. Пусть новые акции выпущены в году 1 по цене 10 дол. за акцию. Покажите, кто выиграл, а кто проиграл от такого выпуска. По-прежнему ли диви­дендная политика не имеет значения? Поясните свой ответ.

6. Прокомментируйте следующее высказывание: «Лег­ко говорить, что я могу продать акции, когда пона­добятся деньги, но ведь это может означать прода­жу по цене ниже рыночной. А вот если компания платит регулярные денежные дивиденды, инвестор избавлен от такого риска».

7. «Дивиденды — это заработная плата акционеров. Поэтому, если правительство проводит ограничи­тельную политику в отношении заработной платы, то, по той же логике, оно должно сдерживать и рост дивидендов». Имеет ли смысл это рассуждение?

8. Вернемся к первому балансу компании «Мыслящий полупроводник» из раздела 16.4. Положим, она опять использует 1000 дол. для выплаты денежных диви­дендов, планируя выпустить новые акции для вос­полнения своей потребности в деньгах на инвес­тиции. Но на этот раз буквально перед выпуском акций происходит катастрофа: издано новое поста­новление о контроле за загрязнением окружающей среды, которое повышает издержки производства в такой степени, что стоимость нынешнего бизнеса компании сокращается вдвое, до 4500 дол. Однако это не повлияло на чистую приведенную стоимость нового инвестиционного проекта. Покажите, что дивидендная политика компании по-прежнему не имеет значения.

9. «Многие компании выкупают акции ради повыше­ния прибыли в расчете на акцию. Предположим, например, что нынешнее положение компании вы­

глядит следующим образом:

Чистая прибыль 10 млн дол.

Число акций до выкупа 1 млн

Прибыль на акцию 10 дол.

Коэффициент цена/прибыль 20

Цена акции 200 дол.

Теперь компания выкупает 200 тыс. акций по цене 200 дол. за акцию. Число акций в обращении умень­шается до 800 тыс., а чистая прибыль на акцию рас­тет до 12,50 дол. При условии, что коэффициент це­на/прибыль остается равным 20, цена акции долж­на подняться до 250 дол.». Обсудите это рассуждение.

10. Компания «Французские сыры» вот уже более деся­ти лет ежегодно платит регулярные денежные диви­денды 4 дол. на акцию. Она распределяет на ди­виденды всю свою прибыль и не планирует рост бизнеса. У «Французских сыров» в обращении 100 тыс. акций, которые продаются по цене 80 дол. за акцию. В настоящее время компания располагает достаточным объемом денежных- средств, чтобы выплатить дивиденды за следующий год.

Предположим, компания принимает решение урезать дивиденды до нуля и объявляет о намерении возме­стить их выкупом акций.

а) Как в первый момент откликнется на эту меру цена акций? Оставьте в стороне налоги и исхо­дите из того, что программа выкупа не несет в себе никакой информации о прибыльности и риске бизнеса.

б) Сколько акций выкупит компания?

в) Дайте сравнительный прогноз будущих цен на акции при старой и при новой политике. Прове­дите такие расчеты по крайней мере для первых трех лет (на год 1, год 2 и год 3).

11. В статье, посвященной выкупу акций, в газете «Los Angeles Times» отмечалось: «Все больше компаний приходит к выводу, что лучшие инвестиции, кото­рые они могут сделать в наши дни, это инвестиции в самих себя». Обсудите эту точку зрения. Как перс­пективы компании и цена ее акций влияют на же­лательность выкупа акций?

12. Согласно многочисленным документальным свиде­тельствам, цены акций проявляют тенденцию к ро­сту, когда фирмы объявляют об увеличении диви­дендных выплат. Как же в таком случае можно гово­рить, что дивидендная политика не имеет значения?

13. Кратко прокомментируйте каждое из следующих утверждений.

а) «В отличие от американских фирм, которые на­ходятся под постоянным давлением своих акци­онеров, требующих повышения дивидендов, японские компании распределяют на дивиденды гораздо меньшую долю прибыли, благодаря чему пользуются преимуществом более низких затрат на капитал».

б) «В отличие от нового капитала, для обслужива­ния которого необходим поток новых дивиден­дов, нераспределенная прибыль ничего не стоит компании».

в) «Если компания выкупает акции вместо выпла­ты дивидендов, число акций сокращается, а при­быль на акцию растет. Значит, выкуп акций все­гда предпочтительнее выплаты дивидендов».

14. Допустим, что «дивидендная» теория Миллера- Модильяни (ММ) верна. Как повлияло бы государ­ственное замораживание дивидендов на: (а) цены акций; (б) объем капиталовложений?

15. Компания «Итальянские сыры» только что объяви­ла об очередной квартальной выплате регулярных денежных дивидендов в размере 1 дол. на акцию.

а) Когда упадет цена акций в ответ на эти диви­дендные платежи: с наступлением учетной даты, с наступлением даты без дивиденда или с на­ступлением даты выплаты?

б) Допустим, что налогов не существует. На сколь­ко, скорее всего, упадет цена акций?

в) Теперь допустим, что все инвесторы платят на­лог с дивидендов по ставке 30%, а налог на при­рост капитала отсутствует. На сколько упадет цена акций в таких условиях?

г) Наконец, предположим, что все условия оста­лись теми же, как в вопросе (в), за одним ис­ключениям: дилеры по ценным бумагам платят налог и с дивидендов, и с приращения капитала. Как должен измениться ваш ответ на вопрос (в)? Почему?

16. Вернитесь еще раз к вопросу 15. Пусть налоги отсут­ствуют, а цена акции сразу после объявления диви­дендов равна 100 дол.

а) Если у вас есть 100 акций, какова стоимость ва­ших инвестиций?

б) Теперь представьте, что компания отменила ди­виденды и объявила о выкупе 1% своих акций по 100 дол. за акцию. Вас это радует или огорча­ет? Поясните свой ответ.

17. Акции А и Б продаются по 100 дол. и обещают дона- логовую доходность 10%. Однако у акций А всю до­ходность полностью обеспечивают дивиденды (ком­пания платит регулярные годовые дивиденды 10 дол. на акцию), тогда как у акций Б единственным ис­точником доходности служит прирост капитала (ак­ции дорожают на 10% в год). Допустим и дивиден­ды, и прирост капитала облагаются налогом по од­ной ставке 30%. Какова посленалоговая доходность акции А1 Какова посленалоговая доходность ак­ции Б для инвестора, который продает ее через два года? А для инвестора, который продает ее через 10 лет?

18. а) Компания «Рогалик» платит ежеквартальные ди­

виденды в размере 1 дол. на акцию. Предполо­жим, к дате без дивиденда ожидается падение цены акции на 0,9 дол. Будь вы (1) инвестором, освобожденным от налогов, (2) инвестором с предельной ставкой подоходного налога 40% и ставкой налога на прирост капитала 16%, когда вы предпочли бы покупать эти акции: в дату с дивидендом или в дату без дивиденда?

б) В своем исследовании поведения акций без ди­виденда Элтон и Грубер[270] подсчитали, что цена акций снижалась в среднем на 85% от величины дивидендов. Пусть ставка налога на прирост ка­питала составляет 40% ставки подоходного на­лога. Какова, исходя из результата Элтона и Гру­бера, предельная ставка подоходного налога для инвесторов?

в) Элтон и Грубер обнаружили также, что цена ак­ций без дивиденда по-разному снижалась для акций с высокими и с низкими дивидендными выплатами. От какой группы акций вы ожидали бы большего падения цены (относительно вели­чины дивидендов)?

г) Меняет ли вашу интерпретацию исследования Элтона и Грубера тот факт, что инвесторы могут свободно продавать акции в любой день вокруг даты без дивиденда?

д) Представьте, что Элтон и Грубер повторили бы свои исследования для периода после 1986 г., когда Закон о налоговой реформе уравнял став­ки налога с дивидендов и приращения капитала. Как, на ваш взгляд, изменились бы их выводы и оценки?

19. В Соединенных Штатах, где действует двухъярусная налоговая система, какие инвесторы безразличны к коэффициенту дивидендных выплат? А в Австралии, где действует система вмененных налогов? Опиши­те, как работает австралийская система и как она сказывается на дивидендной политике.

20. Центристская «партия» провозглашает, что дивиденд­ная политика не имеет значения, ибо предложение высоких, средних и низких дивидендов уже подстро­илось к спросу инвесторов, так что полностью удов­летворяет этот спрос. Инвесторы, предпочитающие обильные дивиденды, держат те акции, которые дают им все, чего они хотят. Инвесторы, которые стремят­ся к приращению капитала, имеют широчайший вы­бор акций с низкими дивидендами. Таким образом, фирма с щедрыми дивидендными выплатами ничего не выиграет от превращения в фирму, предлагающую скупые дивиденды, и наоборот.

Допустим, правительство уравняло налоговые ставки для дивидендов и прироста капитала. Допустим также, что до этого предложение дивидендов полностью соответствовало спросу инвесторов. Какого влияния на совокупный объем денежных дивидендов, вы­плачиваемых корпорациями США, и на соотноше­ние фирм с низкими и высокими дивидендами вы могли бы ожидать от такого изменения налоговой |

1. В таблице 16.4 показаны годовые дивиденды и при­быль на акцию компаний Merck и International Paper. Вычислите для каждой компании нормативный ко­эффициент дивидендных выплат и корректирующий коэффициент, в соответствии с которым уровень дивидендов подтягивается к нормативу. Предполо­жим, в 2001 г. прибыль Merck выросла до 5 дол. в рас­чете на акцию, а у International Paper — до 3 дол. на акцию. Какое изменение дивидендов вы прогнози­руете для каждой компании?

Таблица 16.4

К вопросу 1

Merck International Paper
Год Прибыль Дивиденды Прибыль Дивиденды
на акцию на акцию
1983 0,17 0,08 1,16 0,6
1984 0,19 0,09 0,47 0,6
1985 0,21 0,09 0,54 0,6
1986 0,27 0,11 1,45 0,6
1987 0,37 0,14 1,84 0,61
1988 0,51 0,22 3,28 0,64
1989 0,63 0,28 3,86 0,77
1990 0,76 0,32 2,60 0,84
1991 0,92 0,39 1,80 0,84
1992 1,56 0,46 0,58 0,84
1993 1,44 0,52 1,17 0,84
1994 1,19 0,57 1,73 0,84
1995 1,32 0,62 4,50 0,92
1996 1,56 0,71 1,04 1,00
1997 1,87 0,85 -0,20 1,00
1998 2,15 0,95 0,60 1,00
1999 2,45 1,10 0,48 1,00
2000 2,90 1,21 0,32 1,00

2. Перед вами два высказывания: «Дивидендная поли­тика не имеет значения» и «Цена акций есть приве­денная стоимость ожидаемых в будущем дивиден­дов» (см. гл. 4). Они звучат противоречиво. Этот во­прос призван доказать, что на самом деле они вполне согласуются между собой.

Текущая цена акции Charles River Mining Corporation составляет 50 дол. Прибыль и дивиденды на акцию следующего года насчитывают 4 и 2 дол. соответ­ственно. Инвесторы ожидают бессрочного роста на 8% в год. Ожидаемая доходность, требуемая инвес­торами, равна г= 12%.

Для исчисления цены акций мы можем использовать модель постоянного роста:

DIV $2

Р0=— = 0,12-0,08 =50дОЛ-

Предположим, Charles River Mining объявляет о пере­ходе к новой дивидендной политике с коэффици­ентом дивидендных выплат 100%, а для финанси­рования такого повышения дивидендов выпускает акции. Пользуясь моделью постоянного роста, по­кажите, что текущая цена акций не меняется.

3. Допустим, некая компания намерена устроить тор­ги с фиксированной ценой для выкупа половины своих акций с ценовой премией 20%. Как это ска­жется (если скажется) на текущей рыночной цене ее акций?

4. Представители школы «дивиденды есть благо» иног­да подчеркивают тот факт, что акции с. высокой нормой дивидендного дохода, как правило, имеют коэффициент цена/прибыль выше среднего. Убедите­лен ли этот факт? Обсудите подобную аргументацию.

<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме Контрольные вопросы и задани:

  1. ВОПРОСЫ ДЛЯ КОНТРОЛЬНОГО ЗАДАНИЯ
  2. Контрольно-обучающие вопросы и задания
  3. Контрольные вопросы и задания
  4. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  5. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  6. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  7. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  8. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  9. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  10. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  11. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  12. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  13. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  14. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  15. Контрольные вопросы и задания
  16. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  17. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  18. Контрольные вопросы и задания 1.