7.4. Гибридные ценные бумаги

Существует группа ценных бумаг рынка капиталов, несущих в себе одновременно черты и долговых, и долевых финансовых инструментов.

К ним, в частности, относятся и привилегированные акции, которые, являясь долевыми бумагами, в то же время близки к облигациям.

Весьма распространенным инструментом за рубежом, но редко используемым в Рос­сии, являются конвертируемые облигации.

Конвертируемые облигации — бумаги, предусматривающие право инвестора при погашении (или в конверсионный период) получить либо номинал, либо некоторое ко­личество акций эмитента по заранее определенной цене. Выпуск конвертируемых цен­ных бумаг — способ понижения риска инвестора, не уверенного, что акции компании будут иметь устойчивую или повышающуюся курсовую стоимость и приносить достаточ­ные дивиденды. В этом случае он может приобрести конвертируемые облигации данно­го эмитента или его конвертируемые привилегированные акции, по которым последний обязан выплачивать фиксированный доход в приоритетном порядке. Если цена акций компании в конце срока облигации превысит цену конверсии, то инвестор предпочтет конвертировать облигации или привилегированные акции в простые акции данной ком­пании.

Конвертируемая облигация напоминает облигацию с варрантом (см. далее). Отличие заключается в том, что варранты могут быть отделены от облигации и обращаться как самостоятельные ценные бумаги, а в случае конвертируемой облигации право конверсии неотделимо от нее.

Ниже приведены условия выпуска конвертируемых облигаций французской агрокомпа- нии по производству семян Vilmorin.

Цена размещения: 155,96 дол. США.

Номинальная стоимость: 155,96 дол. США.

Дата выпуска: 6 июня 2008 г.

Дата погашения: 1 июля 2015 г.

Процентная ставка: 4,50% (7,0182 дол. США на купон).

Цена погашения: 155,96 дол. США.

Конверсионное соотношение: 1 акция за одну облигацию.

Период конверсии: с 6 июня 2008 г. по 22 июня 2015 г.

Цена акции Vilmorin в момент выпуска: 129,97 дол. США.

Разница между конверсионной ценой акции и рыночной ценой акции называется кон­версионная премия. Она типична для конвертируемых облигаций. В приведенном выше примере конверсионная премия равна 20%. Чтобы инвесторы захотели конвертировать облигации в акции (вместо обычного погашения деньгами), акции Vilmorin должны вырасти на 20%.

Стоимость конвертируемой облигации в период ее действия складывается из трех ком­понентов:

1) стоимости облигации как обычной (straight bond) долговой бумаги (инвестиционная стоимость или просто стоимость облигации). Рассчитывается путем дисконтирования будущего потока платежей по облигации по ставке дисконтирования на момент оценки;

2) конверсионной стоимости (the conversion value), которая равна стоимости облигации при условии немедленной конверсии в акции по текущей рыночной цене;

3) цены опциона (option value). Стоимость конвертируемой облигации обычно превы­шает как стоимость обычной облигации, так и конверсионную стоимость, поскольку владельцы конвертируемых облигаций имеют право (опцион) подождать и конвер­тировать позже (возникает временная стоимость опциона). Это право и делает стои­мость конвертируемой облигации более высокой по сравнению с обычной облигаци­ей и конверсионной стоимостью.

Привлекательность конвертируемых облигаций для некоторых инвесторов объясняет­ся их «защитными» характеристиками, поскольку такая облигация обеспечивает нижнюю границу цены бумаги и в то же время предоставляет возможность выиграть от повышения цены акции.

Правила конвертации Конвертация обыкновенных акций в привилегированные ак- в России ции^ 0бЛИгацИИ и иные ценные бумаги не допускается.

Конвертация привилегированных акций в облигации и иные ценные бумаги, за исклю­чением акций, не допускается.

Конвертация облигаций в акции должна осуществляться по решению общего собрания акционеров или по единогласному решению совета директоров (наблюдательного совета) общества.

Общество не вправе размещать облигации и иные эмиссионные ценные бумаги, кон­вертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества определен­ных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право на прио­бретение которых предоставляют такие ценные бумаги.

К гибридным ценным бумагам относятся также облигации с варрантом, широко ис­пользуемые за рубежом, особенно в европейских странах. Варрант в данном случае — ценная бумага, представляющая собой опцион на покупку (опцион кол — call option) акций данного эмитента по заранее фиксированной цене, которая выпускается вместе с облигацией, но может отделяться от последней и обращаться на рынке как самостоя­тельный инструмент. При выпуске совместно с облигацией сказанное выше в отношении конвертируемой облигации полностью распространяется и на облигацию с варрантом. При отделении варранта от облигации он живет самостоятельной жизнью и подчиняет­ся законам ценообразования опционов на акции. Специфика варрантов как опционов кол заключается в том, что они имеют более длительные сроки, нежели классические биржевые опционы, торгуемые на специализированных срочных биржах (или срочных сегментах фондовых бирж), и, главное, этот инструмент имеет все черты ценной бумаги, в отличие от биржевых опционов.

В России подобных облигаций не выпускается, но инструмент, подобный варрантам, предусмотрен законодательством. Он называется опционом эмитента (введен 28 декабря 2002 г. поправкой в Закон о рынке ценных бумаг).

Опцион эмитента — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее вла­дельца на покупку в определенный в ней срок или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента.

В России опцион эмитента может распространяться по открытой или закрытой подписке и дает право на приобретение не более 5% ранее размещенных акций. Это инструмент, предназначенный в основном для стимулирования менеджмента корпораций (в рамках опционных программ), не используется как варрант зарубежными компаниями.

В практике некоторых зарубежных рынков (Великобритания, Франция) широкое распространение получили инструменты, получившие название «подписные права» (rights).

Подписные права — ценные бумаги, дающие право покупки акций нового вы­пуска по установленному курсу в течение определенного периода времени (до меся­ца); распространяются среди старых акционеров в целях предоставления им возмож­ности сохранить свою долю в капитале акционерного общества (в рамках реализации преимущественных прав).

Напоминают варранты с той лишь разницей, что подписные права — краткосрочные инструменты (до месяца), а варранты средне- и долгосрочные; права выдаются, а варран­ты продаются.

В России акционеры также имеют преимущественное право — закрепляемое в уставе компании право акционеров на первоочередное приобретение вновь выпускаемых акций, обеспечивающее защиту акционеров от уменьшения его относительной доли в капитале. Но его реализация осуществляется без выпуска специальных ценных бумаг.

Для публичных акционерных обществ это право приобретения размещаемых посредст­вом открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертиру­емых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа).

Цена размещения дополнительных акций акционерам общества при осуществлении ими преимущественного права приобретения акций может быть ниже цены размещения иным лицам, но не более чем на 10%.

Положительные черты преимущественных прав:

• преимущественные права дают право купить ценные бумаги по льготной цене;

• в результате использования преимущественных прав сохраняется структура акционер­ного капитала.

Срок действия преимущественных прав в России — не менее 45 дней со дня уведом­ления владельцев акций об имеющихся у них правах. Общество не вправе до окончания срока действия преимущественного права размещать дополнительные акции и эмиссион­ные ценные бумаги, конвертируемые в акции, лицам, не имеющим преимущественного права их приобретения.

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 7.4. Гибридные ценные бумаги:

  1. ЦЕННАЯ БУМАГА ГИБРИДНАЯ
  2. ЦЕННАЯ БУМАГА ГИБРИДНАЯ
  3. § 2. Понятие и виды ценных бумаг, эмиссионные ценные бумаги
  4. 19.1. ЦЕННЫЕ БУМАГИ И УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. Раздел 3 «Ценные бумаги»
  6. Государственные ценные бумаги
  7. Автор. ЦЕННЫЕ БУМАГИ, 2012
  8. Ценные бумаги
  9. 5.5. Ценные бумаги и их основные характеристики
  10. 40. КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  11. Конвертируемые ценные бумаги
  12. 83. Государственные и муниципальные ценные бумаги
  13. 84. Корпоративные ценные бумаги
  14. Денежные и капитальные ценные бумаги
  15. Документарные н бездокументарные ценные бумаги
  16. Производные ценные бумаги
  17. § 3. Государственные ценные бумаги Российской Федерации
  18. Глава 25 Государственные ценные бумаги