1.2. Финансовый рынок и корпорация

Ценные бумаги появляются и обращаются на финансовом рынке, который включает в себя денежный рынок и рынок капитальных активов. Краткосрочные долговые обяза­тельства покупаются и продаются на денежном рынке.
Активным агентом денежного рынка являются коммерческие банки. Рынок капитальных активов — это рынок долгосрочных долговых обязательств и акций.

Финансовый рынок разделяют также на первичный и вторичный. Первичный финан­совый рынок — это первоначальный выпуск и продажа ценных бумаг правительством и корпорациями. Акции выпускаются только корпорациями. Облигации выпускают как государством, так и корпорациями. Вторичный финансовый рынок — это рынок, где дан­ные ценные бумаги продаются и покупаются в последующем. На вторичном рынке ценная бумага живет своей жизнью. При этом условия договора, в рамках которого ценная бумага была выпущена, остаются неизменными.

Оба рынка, как и любые другие рынки, определяются двумя базовыми элементами: продуктом (ценной бумагой) и ценой (ее рыночной стоимостью). С позиции компании различие между первичным и вторичным рынками имеет существенное значение. Пер­вичный рынок — это рынок для «новых» финансовых продуктов: эмиссия акций, выпуск корпоративных облигаций и все, что этому сопутствует. Вторичный рынок — это рынок финансовых продуктов в пользовании. Покупаемые или продаваемые на этом рынке цен­ные бумаги уже были выпущены, а на фондовом рынке они просто меняют владельца без создания новых ценных бумаг.

Первичный рынок позволяет компаниям, правительству и местным властям, финан­совым институтам получать финансовые ресурсы путем выпуска ценных бумаг. Эти цен­ные бумаги регистрируются и становятся объектом торговли на вторичном рынке. Глав­ной задачей первичного рынка является обеспечение равновесия между финансовыми потребностями компании и правительства, с одной стороны, и источниками финансирова­ния — с другой. Одна из важнейших задач вторичного рынка — обеспечение правильного ценообразования и обращения ценных бумаг. Купля-продажа определяет суть ликвидности ценной бумаги.

Ликвидность — это способность превращать инструмент в деньги быстро и без потерь в цене.

Ликвидность ценной бумаги делает возможной торговлю финансовыми инструментами на рынке по заявленной цене котировок и в больших количествах. Инвестиция ликвидна, когда инвестор может купить или продать ценную бумагу в больших количествах с опреде­ленным доходом или без потерь.

Первичный и вторичный рынки тесно связаны между собой. Финансовый инвестор постоянно сравнивает цены на первичном и вторичном рынках. Вторичный рынок опре­деляет цену, по которой компания может выпустить свои ценные бумаги на первичном рынке, поскольку инвесторы постоянно озадачены выбором между существующими инвес­тициями и предложенными новыми инвестициями в ценные бумаги. Фактически качество первичного рынка на определенную ценную бумагу в значительной степени зависит от ка­чества ее вторичного рынка. Какой инвестор будет покупать ценную бумагу на первичном рынке, зная, что на вторичном рынке ее будет трудно продать?

Из сказанного следует, что финансовый менеджер должен интересоваться не только состоянием первичного рынка акций и облигаций своей корпорации, но и состоянием вто­ричного рынка. Именно на вторичном рынке акциям и облигациям его компании ежед­невно присваивается новая цена. Если речь идет об акциях, то у финансового менеджера компании появляется еще одна очень важная причина пристально следить за ситуацией на вторичном рынке, потому что на фондовом рынке инвесторы борются за право голоса в делах компании, а иногда и за контроль над корпорацией.

Кроме акций и облигаций, как уже говорилось ранее, корпорации выпускают и другие ценные бумаги. В период, когда возрастают колебания процентных ставок, валюты и цен на сырье, финансовые риски становятся такими же важными, как и операционные риски. Компании часто покупают сырье за границей, перерабатывают его и продают у себя в стра­не и за рубежом. В этих условиях усиливается роль таких ценных бумаг, как фьючерсы и опционы.

От чего зависит рыночная стоимость ценной бумаги, которую продает корпорация?

Корпорация при эмиссии своих ценных бумаг фактически «продает» репутацию управ­ленческого состава по вопросам стратегии ведения бизнеса и корпоративного управления. Важнейшими факторами, которые принимаются во внимание, являются: профессиона­лизм менеджмента, качество активов, финансовое состояние бизнеса, способность бизне­са приносить определенный уровень дохода в пределах заданного периода времени. При этом надо понимать, что фактически на финансовом рынке продаются ожидаемые будущие денежные потоки, которые приносит деятельность компании. Компания не может распре­делить больше денежных потоков инвесторам в собственный и заемный капитал, чем те денежные потоки, которые приносит ее бизнес.

Роль финансового менеджера при этом заключается в том, чтобы трансформировать все промышленные и коммерческие активы и обязательства компании в финансовые активы и обязательства. По сути дела он распределяет ожидаемые денежные потоки корпорации между акционерами и кредиторами. Причем если кредитору выплачивается доходность выше, чем составляет фактическая доходность бизнеса, то акционеры теряют свои доходы. Следовательно, финансовый менеджер должен всегда следить за тем, чтобы в среднесроч­ной перспективе компания делала такие инвестиции, прибыль от которых будет по крайней мере равна норме прибыли, ожидаемой поставщиками капитала для компании. Финан­совый менеджер должен выбирать инвестиционные проекты только с доходностью выше средневзвешенный стоимости капитала.

Рыночная стоимость компании будет прирастать, если ее активы приносят в средне­срочной перспективе доходность не ниже нормы доходности, требуемой инвесторами, чей капитал позволил создать данные активы.

Итак, финансовый рынок и корпорация тесно связаны между собой. На финансовом рынке покупаются и продаются акции и облигации, что обеспечивает инвестирование финансовых средств в активы корпорации. Активы корпорации обеспечивают получение денежных потоков инвесторам и в конечном счете определяют рыночную стоимость корпо­рации на финансовом рынке.

Взаимосвязь между корпорацией и финансовым рынком показана на рис. 1.2.

Рис. 1.2. Денежные потоки между корпорацией и финансовым рынком


Финансовый рынок обеспечивает корпорацию привлеченными денежными средства­ми. Возможность привлечения средств с финансового рынка является важнейшим преиму­ществом корпорации по сравнению с другими формами организации и ведения бизнеса. Можно выделить три формы организации и ведения бизнеса:

1) индивидуальное предпринимательство (единоличное владение);

2) товарищество или партнерство;

3) корпорация или акционерное общество.

Основными признаками, по которым различаются данные организационные формы,

ЯВЛЯЮТСЯ:

• передача прав собственности;

• распределение дохода;

• ответственность по обязательствам;

• способы привлекать финансовые ресурсы;

• ответственность за риски;

• контроль над бизнесом.

Индивидуальное предпринимательство предполагает собственность одного лица, ко­торое распоряжается всеми доходами, но и отвечает за все обязательства. Финансирова­ние осуществляется, как правило, за счет собственных средств, но возможно привлечение кредита. Собственник несет ответственность за все риски, но при этом полностью контро­лирует бизнес. Одним из недостатков данной организационной формы является также ограниченный срок существования бизнеса, так как единоличное владение прекращается со смертью владельца.

Товарищество предполагает собственность партнеров, которая разделена на паи, опре­деляющие доли партнера в собственности, доходах и обязательствах. Партнер не может пе­редать свою долю владения другому лицу без согласия других партнеров. Финансирование партнерства осуществляется за счет собственных средств и займов. Если один из партне­ров выходит из дела или умирает, его доля либо с согласия партнеров перепродается, либо перераспределяется между другими партнерами.

Корпорация характеризуется тем, что ее владельцы (акционеры) несут ограниченную от­ветственность по ее обязательствам в пределах сумм, внесенных ими в капитал корпорации путем покупки акций. Доходы акционеры получают в виде дивидендов. Одним из главных преимуществ корпорации является широкая возможность привлечения дополнительных фи­нансовых ресурсов на финансовом рыке. Акционеры, как правило, не участвуют непосред­ственно в деятельности корпорации и не принимают управленческие решения. Управление осуществляют профессиональные менеджеры, которые выбираются акционерами. Доля ка­питала акционера, представленная его акциями, может быть передана другому акционеру на финансовом рынке, поэтому срок существования корпорации фактически неограничен.

Исходя из вышесказанного вытекают основные недостатки данной организационной формы бизнеса:

• проблема агентских отношений;

• возможность потери контроля над бизнесом в результате консолидации на фондовом рынке пакетов акций в контрольный;

• двойное налогообложение, так как налогами облагаются сначала прибыль корпорации, а потом доходы акционеров в виде дивидендов или от продажи акций.

Несмотря на указанные недостатки, корпорация является наиболее приемлемой и эф­фективной организационной формой для крупного и среднего бизнеса, что в первую оче­редь связано с обширными связями корпорации с финансовыми рынками.

В корпорации акционер отвечает по обязательствам общества только в пределах своей доли, и максимум, что он может потерять, — это то, что вложил, что также делает корпора­цию наиболее привлекательной формой организации бизнеса.

Как уже говорилось, в крупных корпорациях акционеры и менеджеры — это отдельные группы людей. Право собственности передается большому количеству инвесторов — акци­онеров. Отношения между акционерами и руководством компании называют агентскими или посредническими. Такие отношения существуют, когда собственник (принципал) на­нимает агента для представления своих интересов. Важной особенностью агентских отно­шений является то, что агент, как правило, располагает ббльшим объемом информации о текущем бизнесе, чем доверитель.

Интересы акционеров и менеджеров часто различаются. Акционеры компании явля­ются исключительными обладателями прав на участие в прибылях. Они прежде всего за­интересованы в получении дивидендов, росте курсовой стоимости акций, максимизации рыночной стоимости бизнеса. Наемные менеджеры преследуют иные цели, которые часто лежат в сфере профессиональной известности, повышения социального статуса, улучше­ния условий труда и т.п. Иными словами, для наемных менеджеров важно, чтобы их зара­ботная плата, бонусы, социальные пакеты увеличивались, а вероятность увольнения была сведена к минимуму.

При таких отношениях возникает вероятность конфликта между принципалом и аген­том, т.е. так называемая агентская проблема.

Пример

Компании выгодно произвести новую инвестицию. Расчеты показывают, что это приведет к росту стоимости акций. Однако данная инвестиция отвлечет де­нежные средства, а в ближайшее время предстоит выплата годового вознаграж­дения менеджерам. Возникает конфликт между акционерами и наемными ме­неджерами.

В результате конфликта интересов между акционерами и наемными менедже­рами возникают издержки агентских отношений.

Данные издержки складываются из двух частей. Первая часть связана с прямыми за­тратами на вознаграждения, выплачиваемые наемным менеджерам (заработная плата, бонусы, социальные пакеты, дорогие автомобили, самолеты и т.д.). Вторая часть — это издержки на контроль за деятельностью менеджмента. Примером таких издержек может быть плата независимому аудитору за проведение комплексной проверки деятельности менеджмента.

Акционеры путем издержек агентских отношений могут разрешать конфликт с наемны­ми менеджерами. Можно выделить несколько способов, позволяющих акционерам стиму­лировать наемных менеджеров действовать в интересах собственников.

В первую очередь это достигается путем увязки оплаты труда наемных менеджеров с финансовыми результатами деятельности компании, а иногда и непосредственно с ди­намикой рыночной стоимости акций компании. Например, менеджерам предлагают право покупки акций по льготной цене. В этом случае чем выше рыночная стоимость акции, тем выгоднее такое право на опцион.

Кроме того, собственники могут заинтересовать менеджеров предоставлением послед­ним в случае преуспевания в достижении целей, поставленных акционерами, карьерным ростом внутри корпорации.

Контроль над корпорацией. Контроль над корпорацией в итоге остается за акционера­ми, которые избирают совет директоров. Именно совет директоров принимает на работу и увольняет топ-менеджеров корпорации, ставит перед менеджментом стратегические за­дачи. В случае если акционеры не довольны деятельностью действующего совета дирек­торов, они могут путем сбора доверенностей на доверенное лицо сменить действующее руководство на общем собрании. Консолидация доверенностей, а значит, возможность при­нятия решений большинством голосов зависит в первую очередь от структуры акционеров.

Собственность в акционерном обществе может быть распылена среди огромного чи­сла разрозненных акционеров, а может быть сконцентрирована в крупные контрольные (либо блокирующие) пакеты. Данное положение иллюстрируют цифры, представленные в табл. 1.1. В таких странах, как США, Великобритания, Франция, Австралия, Канада, Ир­ландия, собственниками крупнейших корпораций являются разрозненные акционеры, вла­деющие небольшими пакетами. В Мексике, Аргентине и Гонконге ведущие акционерные об­щества контролируются состоятельными семьями. Государственный контроль преобладает в таких странах, как Австрия, Сингапур, Израиль и Италия. В Германии традиционно силь­ное влияние на управление корпорациями оказывают банки. В японской системе управле­ния преобладающее влияние (90%) оказывает такая специфическая форма организации бизнеса, как кейретцу, в основе которой лежит перекрестное владение акциями. Структура акционерного капитала крупнейших российских компаний представлена в табл. 1.2.

Таблица 1.1

Обобщенная структура акционеров крупнейших корпораций мира*

Страна Контрольный акционер отсутствует (акции рас­пылены) Госу­дарство Публичные нефинан­совые компании Семья Публичные финан­совые компании Иные лица Итого
Аргентина 0 15 15 65 5 0 100
Австралия 65 5 25 5 0 0 100
Австрия 5 70 0 15 0 10 100
Бельгия 5 5 0 50 30 10 100
Канада 60 0 15 25 0 0 100
Дания 40 15 0 35 0 10 100
Финляндия 35 35 5 10 5 10 100
Франция 60 15 0 20 5 0 100
Германия 0 25 0 10 65 0 100
Греция 10 30 0 50 10 0 100
Гонконг 10 5 0 70 5 10 100
Ирландия 65 0 10 10 0 15 100
Израиль 5 40 5 50 0 0 100
Италия 20 40 10 15 5 10 100
Япония 0 5 90 5 0 0 100
Мексика 0 0 0 100 0 0 100
Нидерланды 30 5 10 20 0 35 100
Новая Зеландия 30 25 20 25 0 0 100
Норвегия 25 35 0 25 5 10 100
Португалия 10 25 0 45 15 5 100
Сингапур 15 45 5 30 5 0 100
Южная Корея 55 15 5 20 0 5 100
Испания 35 30 10 15 10 0 100
Швеция 25 10 0 45 15 5 100
Швейцария 60 0 0 30 5 5 100
Великобритания 100 0 0 0 0 0 100
США 80 0 0 20 0 0 100

Таблица 1.2

Структура акционерного капитала крупнейших российских акционерных обществ (в процентах на первое полугодие 2012 г.)

Компания Акционер — владелец контрольного пакета (бо­лее 50%) Юридиче­ские лица Физиче­ские лица Госу­дарство Номи­нальные держа­тели В свобод­ном об­ращении Собствен­ные акции, выкуплен­ные у ак­ционеров
ОАО «Газ­ Государст­ 21,648 28,35
пром» во — 50,002 (програм­
мы АДР)
ОАО «ЛУ­ 0,05 2,96
КОЙЛ»
ОАО НК ОАО ид 0,51 10,19 3,04
«Роснефть» «Роснефте-
газ» — 75Д6
ОАО «Интер 70,05 14,79 15,16
РАО ЕЭС»
ОАО ММК 86[1] 7,5 6,5
ОАО НЛМК FLETCHER 3,17 11,29
GROUP
HOLDINGS
LIMITED —
85,54**
ОАО «Урал- 55,14 44,86
калий»
ОАО «Росте­ 49,34 6,86 35,35 8,45
леком»
ОАО «Аэроф­ Государст­ 41,66 7,17
лот» во— 51,17
ОАО «КА­ 46,51 49,9 3,59
МАЗ»

*Бенефициаром компаний является В.Ф.
Рашников, Председатель Совета директоров ОАО «ММК». **Бенефициаром компании является B.C. Лисин, Председатель Совета директоров ОАО «НЛМК». Источник: сайты компаний.

Еще одним способом смещения руководства может быть приобретение контрольного пакета акций другой компанией (поглощение). Неэффективно управляемые корпорации являются более привлекательными для поглощения, чем эффективно управляемые, так как в этом случае можно в будущем получить больше прибыли. Таким образом, попытка избежать недружественного поглощения другой компанией дает менеджерам стимул дей­ствовать в интересах акционеров.

Подводя итог, можно выделить следующие преимущества корпорации как организаци­онной формы ведения бизнеса перед индивидуальным предпринимательством и товари­ществами.

1. Поскольку право собственности в корпорации определяется акциями, то оно легко может передаваться новым владельцам. В отличие от товариществ в корпорации не су­ществует ограничений в передаче собственности через продажу акций, потому что она существует независимо от своих владельцев, смерть или уход одного из них не прекращает деятельность компании.

2. Ограниченная ответственность акционеров. Так, если акционер потратил на прио­бретение акций 100 тыс. руб., в случае банкротства корпорации он потеряет 100 тыс. руб. В то же время полный партнер в товариществе может потерять свои вложения плюс долги товарищества.

Основной недостаток корпорации — конфликт между акционерами и наемными ме­неджерами — решается путем введения соответствующей оплаты труда и контролем над корпорацией.

Таким образом, корпорация по своим возможностям является самой развитой формой организации бизнеса, во многом определяющей социально-экономическое развитие страны.

Корпорация — наиболее развитая форма организации бизнеса, которая широко используется крупным и средним бизнесом.

Мы рассмотрели интересы в деятельности сторон акционеров и менеджеров. Однако свои интересы в деятельности компании имеют также сотрудники, заказчики, поставщики, кредиторы, правительство и т.д. Объединенные вместе, они называются заинтересован­ными лицами. Они имеют свои интересы к корпорации и могут также подключиться к ее управлению через работу в Наблюдательном совете.

В корпорации можно выделить четыре группы интересов: акционеров (собственников), директоров, должностных лиц корпорации и группы заинтересованных лиц (например, ра­ботники, кредиторы, местное население). Решение проблемы конфликта интересов сторон достигается путем внедрения в компании системы корпоративного управления.

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 1.2. Финансовый рынок и корпорация:

  1. 1.8. Финансовая политика корпорации
  2. 2.2. Роль корпорации на финансовом рынке
  3. 8.4. Роль корпорации на финансовом рынке
  4. 1.3. Финансовые ресурсы предприятий и корпораций
  5. МЕЖДУНАРОДНАЯ ФИНАНСОВАЯ КОРПОРАЦИЯ
  6. 9.1. Финансовые инвестиции (вложения) предприятий (корпораций)
  7. Развитие транснациональных корпораций и кредитно-финансовых институтов.
  8. 1.4. Финансовый менеджмент в системе управления финансами корпораций
  9. 9.1. Финансовые инвестиции (вложения) предприятий и корпораций
  10. Модель производственно-финансового процесса корпорации.
  11. 4.2. Синтез управления производственно-финансовым процессом корпорации
  12. Глава 13СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОЙ РАБОТЫ И КОНТРОЛЯ В КОРПОРАЦИИ
  13. 5. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
  14. РЫНОК ФИНАНСОВЫЙ
  15. РЫНОК ФИНАНСОВЫЙ
  16. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
  17. Финансовый рынок