2.1. Акции и акционерные общества: понятия и определения

Как уже говорилось в главе 1, в настоящее время акционерное общество — это самая распространенная организационно-правовая форма, в которой создается большинство компаний. Как известно, уставный капитал акционерного общества разделен на акции.

Чтобы считаться таковым, акционерное общество должно выпустить как минимум одну акцию, т.е. иметь хотя бы одного акционера, а максимальное число акционеров зависит от того, является общество закрытым или открытым. Так, открытое общество вправе осуществлять свободную продажу своих акций любым заинтересованным лицам без до­полнительных ограничений. Также в открытом обществе не допускается установление преимущественного права общества или его акционеров на приобретение акций, отчуж­даемых акционерами этого общества. Число акционеров открытого общества не ограни­чено. Иными словами, при наличии у инвесторов интереса к этим ценным бумагам они могут свободно продаваться и покупаться на первичном и вторичном рынках. Именно акции открытого акционерного общества могут обращаться на фондовой бирже.

Пример

Уставный капитал ОАО «Банк ВТБ» сформирован в сумме 343643383623,38 (триста сорок три миллиарда шестьсот сорок три миллиона триста восемьдесят три тысячи шестьсот двадцать три целых тридцать восемь сотых) рублей и раз­делен на 12960541337338 обыкновенных именных акций номинальной сто­имостью 0,01 руб. каждая и 21403797025000 привилегированных именных неконвертируемых бездокументарных акций номинальной стоимостью 0,01 руб.

Проведя несложные расчеты, можно представить гипотетическую ситуацию. Если акции Банка ВТБ справедливо распределить среди всех жителей Земли, то каждый сможет стать обладателем пакета более чем 4500 акций этой кредитной организации. Сложно даже вообразить, как в этих условиях будет проходить об­щее собрание акционеров.

Акции закрытых акционерных обществ характеризуются ограничениями, накладывае­мыми на обращение таких ценных бумаг. Акционер, владеющий акциями закрытого акци­онерного общества, не вправе предлагать их к покупке сторонним лицам. Сначала такие акции предлагается выкупить уже существующим акционерам, а в случае их отказа — са­мому акционерному обществу. И только если и само акционерное общество откажется их выкупить, акции могут быть предложены сторонним инвесторам. Следовательно, акции закрытых акционерных обществ не могут свободно обращаться на вторичном рынке. Число акционеров закрытого общества не должно превышать 50.

В 2014 году произошли революционные изменения в сфере акционерного права — вступил в силу Федеральный закон от 5 мая 2014 г. № 99-ФЗ «О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса Российской Федерации и о признании утра­тившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации», согласно которому вводятся понятия «публичное акционерное общество» и «непубличное акционерное общество».

Публичным является акционерное общество, акции которого и ценные бумаги которо­го, конвертируемые в его акции, публично размещаются (путем открытой подписки) или публично обращаются на условиях, установленных законами о ценных бумагах. Общество с ограниченной ответственностью и акционерное общество, которое не отвечает указан­ным признакам, признаются непубличными. Главным условием публичного размещения и обращения ценных бумаг является обязательное раскрытие информации о деятельности компании, ее финансовой отчетности, структуре управления и принципах принятия реше­ний. В публичном акционерном обществе образуется коллегиальный орган управления, состоящий не менее чем из пяти членов.

По российскому законодательству, акция — это именная, бездокументарная ценная бумага. Следовательно, акционерное общество обязано обеспечивать ведение реестра ак­ционеров, привлекая к этому профессионального участника рынка ценных бумаг — неза­висимого регистратора[2]. Акция относится к долевым ценным бумагам и соответственно не имеет срока погашения. Российское законодательство устанавливает, что все акции должны иметь номинал. Сумма всех размещенных акций составляет уставный капитал акционерного общества, величина которого зафиксирована в уставе и отражена отдельной строкой в бухгалтерском балансе. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций обще­ства должна быть одинаковой.

Акционерное общество может эмитировать обыкновенные и привилегированные ак­ции. Доля привилегированных акций в оплаченном уставном капитале акционерного об­щества не может превышать 25%.

Обыкновенные акции предоставляют своему владельцу все три вида прав, т.е. пра­во голоса на общем собрании акционеров по всем вопросам, право получить дивиденд, если у общества есть чистая прибыль, право получить ликвидационную стоимость акции, если у общества в момент ликвидации осталось имущество после расчетов с кредиторами. Каждая обыкновенная акция дает один голос при решении вопросов на общем собрании акционеров. Однако дивидендный доход по обыкновенной акции не гарантирован. Диви­дендные выплаты осуществляются из чистой прибыли после уплаты дивидендов по при­вилегированным акциям. Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров по предложению совета директоров. Общее собрание акционеров не вправе принять решение об увеличении размера дивиденда по сравнению с предложенным со­ветом директоров, но может его уменьшить или отказаться от выплаты дивидендов вовсе.

Также не гарантирована и ликвидационная стоимость. Возможность ее выплаты и ее размер станут известны акционеру только в момент ликвидации акционерного общества и после выплаты ликвидационной стоимости владельцам привилегированных акций.

Все обыкновенные акции одного акционерного общества имеют единую номинальную стоимость.

Привилегированные акции в общем случае не дают права голоса на общем собра­нии акционеров. Владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании ак­ционеров с правом голоса только при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Однако в отличие от обыкновенных акций размеры дивидендных выплат и лик­видационной стоимости привилегированной акции известны заранее. Они должны быть зафиксированы в уставе акционерного общества. Разные выпуски привилегированных ак­ций одного акционерного общества могут предоставлять своим владельцам разные права и привилегии и иметь разные номиналы.

Кому принадлежит Часто среди исследователей природы акционерной формы соб- и как управляется ственности можно встретить такую трактовку функции акции,

акционерное общество Например, «Основной экономической функцией акций являет­ся сосредоточение (объединение) разрозненных капиталов под единым управлением. В этом и состоит сущность акционерной формы хозяйствования как аккумулятора капита­лов для их производительного использования»[3]. Это подтверждается мировым и отечест­венным опытом. Ведь первые акционерные общества как в России, так и в Западной Евро­пе, США создавались в основном в тех отраслях экономики, где были необходимы большие капиталовложения, а именно банковское и страховое дело, железные дороги, судоходство, международная торговля и т.п.

Таким образом, акционерное общество является чрезвычайно удобной формой участия большого числа лиц в хозяйственной деятельности. Здесь важно отметить и то, что акци­онерные общества способствуют увеличению предпринимательской активности и притоку капитала в экономику. Ведь важной чертой акционерной формы собственности является то, что акции позволяют ограничить риски потери капитала. По закону акционеры не от­вечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, только в пределах стоимости принадлежащих им акций. Иными словами, акционер в слу­чае банкротства акционерного общества не может потерять больше, чем он вложил в по­купку акций. Верно и обратное: общество не отвечает по обязательствам своих акционеров.

Еще одним важным преимуществом акционерной формы организации предприятия является то, что деятельность акционерного общества практически не зависит от судьбы его участников, вследствие чего оно более долговечно в сравнении с другими предприни­мательскими объединениями, а значит, может планировать свою хозяйственную деятель­ность на долгосрочную перспективу.

Пример

Акционерное общество создается на неопределенный срок и не имеет конечно­го срока существования. Поэтому известны случаи, когда корпорация существует на протяжении многих десятков и даже нескольких сотен лет. Один из наиболее ярких примеров — британская корпорация Lloyd's. Сейчас Lloyd's — это извест­ная во всем мире страховая компания. Ее история насчитывает более трехсот лет. Мало кто знает, что начало бизнеса было положено в Лондоне в XVII в. Именно тогда была создана компания Edward Lloyd's Coffee House. Действительно, тогда она была создана как компания, импортирующая кофе в Великобританию. А не­много позже, учитывая международный характер деятельности и возрастающий спрос на страхование в области морских перевозок, компания Lloyd's стала спе­циализироваться на предоставлении финансовых услуг.

Все вышеперечисленное имеет и обратную сторону. Как известно, акционерное общест­во является юридическим лицом, а это значит, что именно оно, а не группа отдельных субъ­ектов (акционеров), является участником хозяйственных отношений. Акционерное общест­во по закону может обладать обособленным имуществом, и это имущество принадлежит именно акционерному обществу, а не его участникам. Это положение распространяется как на первоначальное имущество, так и на доходы от деятельности акционерного общества. Притязания акционера выражены в ценной бумаге — акции, которая, как мы уже упоми­нали, предоставляет ее владельцу ряд имущественных и неимущественных прав. Имущественные права — это права на получение:

• дивидендов;

• ликвидационной стоимости акции. Неимущественные права — это:

• право на участие в общем собрании акционеров;

• право голоса на общем собрании акционеров;

• право на получение информации о деятельности акционерного общества, о составе ак­ционеров (в зависимости от величины пакета);

• право вносить вопросы в повестку дня общего собрания акционеров (в зависимости от величины пакета);

• право требовать созыва внеочередного собрания акционеров (в зависимости от вели­чины пакета).

Органы управления Высшим органом управления общества является общее собра- обществом ние акционеров. Согласно закону, общество обязано ежегодно

проводить годовое общее собрание акционеров. К компетенции общего собрания акционе­ров ОТНОСЯТСЯ следующие вопросы:

1) внесение изменений и дополнений в устав общества;

2) реорганизация и ликвидация общества;

3) увеличение и уменьшение уставного капитала общества, дробление и консолидация акций;

4) определение количества, номинальной стоимости объявленных акций и прав, предо­ставляемых этими акциями;

5) определение количественного состава совета директоров (наблюдательного совета), избрание членов и досрочное прекращение их полномочий;

6) образование исполнительного органа общества и досрочное прекращение его полномочий;

7) избрание членов ревизионной комиссии общества и досрочное прекращение их пол­номочий, утверждение аудитора общества;

8) утверждение годовых отчетов, годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях и об убытках, а также распределение прибыли (в том числе выплата (объявление) дивидендов);

9) одобрение сделок с заинтересованностью и крупных сделок.

Общее собрание акционеров в российских акционерных обществах проводится еже­годно, как правило, по итогам календарного года (обычно весной). Внеочередное общее собрание акционеров проводится по решению совета директоров на основании его собст­венной инициативы, требования ревизионной комиссии или аудитора общества, а также акционера, являющегося владельцем не менее 10% голосующих акций.

Системы голосования По большинству вопросов голосование на общем собрании ак- на собрании ционеров осуществляется по принципу «1 голосующая акция

акционеров общества — 1 голос». Такая система голосования называется

уставной. Но выборы членов совета директоров (наблюдательного совета) общества осу­ществляются кумулятивным голосованием.

При кумулятивном голосовании число голосов, принадлежащих каждому акционеру, умножается на число лиц, которые должны быть избраны в совет директоров (наблюда­тельный совет) общества, и акционер вправе отдать полученные таким образом голоса полностью за одного кандидата или распределить их между двумя и более кандидатами. Например, если избирают семь директоров и акционер владеет 1000 голосующих акций, то акционер обладает 7000 голосами (1 голос х 1000 акций х 7 кандидатов). При этом акционер может распределить свои 7000 голосов между кандидатами в любой пропорции или отдать все 7000 голосов за одного кандидата. Кумулятивная система голосования на­правлена на защиту интересов миноритарных акционеров[4] (владельцев небольших паке­тов акций), которые могут концентрировать свои голоса в одном голосовании и пытаться проводить своего представителя в состав совета директоров.

Считается, что общее собрание акционеров правомочно, если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем половиной голосов размещенных голо­сующих акций общества.

Относительно недавно в российском законодательстве появилось понятие «акцио­нерное соглашение». Так, согласно ст. 32.1 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» акционерным соглашением признается договор об осуществлении прав, удостоверенных акциями, и (или) об особенностях осуществления прав на акции. По акционерному соглашению его стороны обязуются осуществлять опре­деленным образом права, удостоверенные акциями, и (или) права на акции или воздер­живаться от осуществления указанных прав. Акционерным соглашением может быть пре­дусмотрена обязанность его сторон голосовать определенным образом на общем собрании акционеров, согласовывать вариант голосования с другими акционерами, приобретать или отчуждать акции по заранее определенной цене или при наступлении определенных об­стоятельств, а также осуществлять согласованно иные действия, связанные с управлением обществом, с деятельностью, реорганизацией и ликвидацией общества.

Данное положение направлено на защиту интересов миноритарных акционеров.

В современной России роль государства в капиталах крупнейших корпораций является определяющей. Также характерной чертой структуры капитала российских акционерных обществ является чрезвычайно низкая доля акций, находящихся в свободном обращении, и концентрация капитала в руках основного акционера. Достаточно привести в пример данные о структуре акционерного капитала «локомотивов» российской экономики. Однако полностью корректно отразить структуру акционерного капитала российских корпораций весьма сложно из-за непрозрачной схемы владения ценными бумагами и несопоставимо­сти данных (большинство подлинных бенефициаров «спрятаны» под офшорными компани­ями и номинальным держателем в реестре), а подробный анализ структуры собственности, на наш взгляд, может являться предметом самостоятельного исследования, поэтому ниже, в табл. 2.1, представлены данные о структуре акционеров в соответствии с данными, рас­крываемыми эмитентами на своих официальных сайтах в сети «Интернет».

Таблица 2.1

Состав акционеров ОАО «НК «Роснефть», владеющих более 1% уставного капитала компании по состоянию на 01.01.2015

Акционер Доля в уставном капитале,%
ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ»* (акционер) 69,50
НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» (номинальный держатель центральный депозитарий) ** 30,08
Прочие юридические лица, владеющие менее 1% акций 0,01
Российская Федерация в лице Федерального агентства по управле­ менее 0,01
нию государственным имуществом
Физические лица 0,41
Счет неустановленных лиц менее 0,01

*ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ» находится в 100%-ной федеральной собственности. Прямая доля государства (в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом) в ОАО «НК „Роснефть"» составляет 0,000000009%.

**Общее количество акций, находящихся в номинальном держании, включает 2092900097 акций, составляющих долю 19,75% в уставном капитале ОАО «НК «Роснефть», которые принадлежат компании BP Russian Investments Limited.


Структура акционерного капитала ОАО АН К «Башнефть» по состоянию на 30.12.2014
Акционер Доля в акционер­ном капитале, %
Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом

Акции, находящиеся на балансе Общества и его дочерних обществ Прочие юридические лица, в том числе номинальные держатели Физические лица

73,94

6,11

15,35

4,60

Структура акционеров ОАО «Сбербанк России» по состоянию на 17.04.2014
Категория акционеров Доля в уставном капитале, %
Банк России

Юридические лица — нерезиденты Юридические лица — резиденты Частные инвесторы

50,0+1 акция 43,52 2,52 3,96
Структура акционерного капитала ОАО «Уралкалий» по состоянию на 20.12.2013
Акционер Доля в уставном капитале, %
Акции в свободном обращении Группа «ОНЭКСИМ» ОАО ОХК «Уралхим» Казначейские акции Chengdong Investment Corporation 33,25 21,75 19,99 12,50 12,50
Структура акционерного капитала ОАО «НЛМК» по состоянию на 31.12.2013
Акционер Доля в уставном капитале, %
Fletcher Group Holdings Limited (бенефициаром компании является В. Лисин)

Deutsche Bank Trust Company Americas (глобальные депозитарные ак­ции, обращающиеся на Лондонской фондовой бирже) Прочие акционеры (в том числе акции в свободном обращении и ком­пании, бенефициарами которых являются менеджеры НЛМК)

85,54 8,05 6,41


Список лиц, владеющих более чем 5% размещенных акций ОАО «ФСК ЕЭС» по состоянию на 30.06.2014
Акционер Доля от размещен­ных акций, %
ОАО «Россети»

НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» (номинальный держатель — Центральный депозитарий)

80,13 13,80
Крупнейшие держатели акций ОАО «РОССЕТИ» по состоянию на 31.12.2014
Акционер Доля в уставном капитале, %
Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом

НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» (номинальный держатель — Центральный депозитарий)

ООО «Депозитарные и корпоративные технологии» (номинальный держатель)»

85,31 9,40 3,90
Список лиц, владеющих более чем 5% размещенных акций ОАО «РусГидро» по состоянию на 31.10.2012
Акционер Доля в уставном капитале, %
Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом

НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» (номинальный

держатель — Центральный депозитарий)

ЗАО «ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ)»

ЗАО «Депозитарно-Клиринговая компания»

60,50

9,08

12,99 7,81



Интересно также проанализировать структуру акционеров и более детально. Мы не слу­чайно так подробно останавливаемся на изучении структуры акционеров, ведь именно от этого зависят стиль управления и приоритеты развития. Мы уже рассмотрели структуру уставного капитала акционерных обществ с точки зрения размера пакета. Теперь давайте обратимся и проанализируем состав акционеров. Большинство современных акционерных обществ старается идентифицировать, пристально изучать, осуществлять постоянный мо­ниторинг данных вопросов, а также по возможности влиять на структуру акционеров. Ведь реализация планов развития компании может оказаться под угрозой, например, из-за изменений в составе ключевых акционеров. Решение этих вопросов, как правило, входит в функционал такого подразделения, как отдел по связям с инвесторами.

Итак, рассмотрим различные категории акционеров и попытаемся охарактеризовать их.

1. Семья и родственники. Компании, уставный капитал которых распределен среди членов семьи, наиболее часто встречаются в странах Латинской Америке и некоторых госу­дарствах континентальной Европы. Для таких компаний характерно постоянство и стабиль­ность в управлении, что связывают с тем, что на протяжении длительного времени чле­ны одной семьи оказывают значительное влияние на принятие управленческих решений; пакеты акций длительное время находятся в одних руках или переходят по наследству. Учитывая данную особенность, зачастую ограничивающую возможности внешнего финан­сирования из-за нежелания «размывать» долю, компании с такой структурой собственно­сти чаще всего встречаются в таких отраслях, как производство потребительских товаров, торговля. Для быстрорастущих отраслей (например, телекоммуникаций, энергетического сектора) такая структура собственности не подходит.

2. Бизнес-ангелы — это профессиональные инвесторы (физические или юриди­ческие лица), вкладывающие средства в инновационные компании на самых ранних стадиях развития — «посевной» и «начальной». Как правило, объем инвестиций со­ставляет от нескольких десятков тысяч до миллиона евро. Бизнес-ангелы инвестируют в компанию не только свой капитал, но и опыт, знания, деловые связи. Это наиболее рискованный вид инвестиций, осуществляемых на длительный срок (3-7 лет) без за­логов, гарантий.

Как правило, такое инвестирование — это инвестирование в идею, которая еще не об­рела материальное содержание. Риск велик, но в случае успеха бизнес-ангел получает долю в динамично развивающемся, быстро растущем бизнесе.

От бизнес-ангелов начали развитие своего бизнеса такие компании, как Intel, Yahoo, Amazon, Google, Facebook.

3. Государство во многих странах является крупнейшим акционером. Доля государства в уставных капиталах многих компаний остается достаточно высокой. Такая ситуация ха­рактерна и для России, и для некоторых других стран, например Австрии. Как правило, это связано с рядом объективных причин. Для России это прежде всего наследство советской эпохи. Но одновременно с этим государство не спешит отказываться от контроля в тех компаниях, деятельность которых связана с обороной, безопасностью, регулированием естественных монополий. Высока роль государства как собственника в стимулировании развития производства и привлечении инвестиций. Последний кризис показал, что мно­гие государства пошли по пути частичной национализации крупных, системообразующих компаний, оказавшихся на грани банкротства.

Здесь же, если речь идет о государстве как акционере, следует упомянуть возраста­ющие инвестиции суверенных инвестиционных фондов, которые вкладывают свободные средства в том числе в акции компаний, действуя как портфельные инвесторы.

4. Менеджеры и работники предприятий — наиболее стабильная и лояльная акци­онерному обществу группа акционеров. Характерным здесь является то, что акции нахо­дятся в одних и тех же руках длительный срок, и такие пакеты зачастую обеспечивают поддержку мажоритарному акционеру. Как правило, работники предприятий (если это не топ-менеджер — учредитель) владеют не очень большой долей акционерного капитала. Хотя в последнее время за рубежом активно развиваются различные компенсационные программы, в которых акции или опционы на акции являются важным элементом в про­грамме материального стимулирования работников. Идея проста. Если работник является владельцем пакета акций, он должен быть заинтересован в росте курсовой стоимости этих бумаг, которая в свою очередь отражает успехи развития предприятия.

5. Институциональные инвесторы. В настоящее время во всем мире это наиболее мощ­ная, влиятельная и разнообразная группа инвесторов. Она представлена различного рода фондами, которые могут иметь очень разную инвестиционную направленность. К ним от­носятся частные фонды акционерного капитала, пенсионные фонды, паевые инвестицион­ные фонды, трасты, фонды страховых компаний, хедж-фонды. Как правило, каждый из них имеет собственную специализацию, зависящую от целей и стратегии инвестирования. Это могут быть и крупные портфельные инвесторы, придерживающиеся пассивной стратегии в управлении, а могут быть и структуры, проводящие агрессивную инвестиционную поли­тику. Учитывая объемы средств под управлением, разнообразие стратегий работы на рын­ке, а также непрозрачность большинства их этих структур[5], данная категория инвесторов заслуживает пристального внимания со стороны акционерного общества.

6. Финансовые организации (коммерческие банки) также могут быть владельцами ак­ций. Они могут выступать как портфельными, так и прямыми стратегическими инвестора­ми. Формирование крупных пакетов акций характерно прежде всего для банков континен­тальной Европы (например, Германии) или новых быстро развивающихся стран, таких как Корея, Колумбия, Индия. Здесь формируются крупные финансово-промышленные группы, конгломераты, во главе которых стоят банки.

7. Стратегические партнеры, дочерние и зависимые общества. Данная категория ин­весторов заинтересована в контроле над корпорацией, возможности влияния на принятие решений для достижения общих целей, согласованном ведении бизнеса. Такие инвесторы, как правило, владеют крупными пакетами длительное время.

8. Портфельные инвесторы — это физические и юридические лица, которые формиру­ют небольшие пакеты акций преимущественно на короткий срок. Они не заинтересованы в контроле над предприятием; их цель — получение дохода либо за счет дивидендных выплат, либо за счет роста курсовой стоимости бумаг. Такие инвесторы приобретают акции на биржевом рынке или в ходе проведения IPO[6].

Подводя итог, следует сказать, что влияние той или иной группы акционеров, преследу­ющих свои интересы, может быть очень сильным, а в некоторых случаях даже выливаться в открытые противостояния.

Акционеры — это владельцы компании, однако очевидно, что успешное функциони­рование любого предприятия невозможно без органа, который бы осуществлял оператив­ное управление его деятельностью на постоянной, а главное, на профессиональной основе. В связи с этим руководство текущей деятельностью общества осуществляется единоличным исполнительным органом общества или коллегиальным исполнительным органом общества (правлением, дирекцией). И здесь возникает справедливый вопрос: кто может и должен выполнять функции исполнительного органа и осуществлять текущее управление?

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 2.1. Акции и акционерные общества: понятия и определения:

  1. Акционерное общество
  2. ОБЩЕСТВО АКЦИОНЕРНОЕ
  3. ОБЩЕСТВО АКЦИОНЕРНОЕ
  4. Акционерное общество
  5. ОБЩЕСТВО АКЦИОНЕРНОЕ ЗАКРЫТОЕ
  6. ОБЩЕСТВО АКЦИОНЕРНОЕ ЗАКРЫТОЕ
  7. ОБЩЕСТВО АКЦИОНЕРНОЕ ОТКРЫТОЕ
  8. ОБЩЕСТВО АКЦИОНЕРНОЕ ОТКРЫТОЕ
  9. Акционерные общества
  10. Акционерное общество
  11. Акционерное общество
  12. Акционеры банка открытого акционерного общества
  13. 15.3. Акционерное общество и рынок ценных бумаг