14.4. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И ИНСТИТУТЫ

На этом завершается наша беглая экскурсия по миру корпоративных ценных бумаг. Сейчас вы, должно быть, чувствуете себя туристами, осмотревшими дюжину кафед­ральных соборов за пять дней. Но не отчаивайтесь: в последующих главах у нас еще будет достаточно времени для размышлений и обстоятельного анализа.
А сейчас пора двигаться дальше, чтобы вкратце познакомиться с рынками, где обращаются выпуска­емые компаниями ценные бумаги, и с финансовыми институтами, которые владеют основной массой этих бумаг.

Итак, мы уже знаем, что корпорации привлекают деньги, продавая финансовые ак­тивы, такие как акции и облигации. Это увеличивает и объем денежных средств, которы­ми располагает компания, и количество акций или облигаций на руках у широкой пуб­лики. Такой выпуск ценных бумаг называют первичной эмиссией, а продают их на первич­ном рынке. Однако финансовые рынки не только помогают компаниям привлекать новые денежные средства, но и дают возможность инвесторам торговать акциями и облигация­ми между собой. Положим, г-жа Ватанаба вознамерилась разжиться деньгами за счет продажи принадлежащих ей акций компании Sony, а г-н Хашимото в то же время ре­шил вложить в Sony свои сбережения. Стало бьггь, они могут обменяться (совершить сделку купли-продажи). В результате такой сделки произойдет просто-напросто передача собственности от одного человека другому, которая никак не отразится на величине денежных средств, активах или операциях самой компании. Подобную куплю-продажу ценных бумаг называют вторичными сделками и осуществляют на вторичном рынке.

Финансовые институты

Некоторые финансовые активы имеют менее интенсивные вторичные рынки, не­жели другие. Скажем, когда компания занимает деньги в банке, банк приобретает фи­нансовый актив (обещание компании вернуть долг с процентами). Изредка случается, что банки продают свои ссудные портфели (непогашенные ссуды) другим банкам, но, как правило, они сохраняют их в своих руках вплоть до погашения заемщиками. Други­ми же финансовыми активами торгуют регулярно, и их цены ежедневно публикуются в газетах. Так, купля-продажа акций происходит на организованных рынках, именуе­мых фондовыми биржами, — среди них Нью-Йоркская и Лондонская фондовые биржи, фондовая биржа Токио и т. д. Но для каких-то финансовых активов не существует организованных рынков (бирж), и торговля ими осуществляется через дилерскую сеть. К примеру, если General Motors нужно купить иностранную валюту для зарубежных инвестиций, компания обратится для этого к одному из крупных банков, совершаю­щих регулярные сделки с валютой. Рынки, не организованные как биржи, называют внебиржевыми рынками.

ности, страховые компании или взаимные (паевые) фонды. Скажем, в США страхо­вые компании играют более важную роль, нежели банки, в долгосрочном финансирова­нии бизнеса. Они осуществляют крупные инвестиции в корпоративные акции и обли­гации и зачастую непосредственно предоставляют корпорациям долгосрочные займы. Основная масса денег для такого кредитования корпораций поступает от продажи стра­ховых полисов. К примеру, вы приобрели полис, застраховав свое жилье от пожара. Вы заплатили страховой компании наличными, которые она инвестирует на финансовом рынке. Взамен вы получили финансовый актив (тот самый страховой полис). Этот фи­нансовый актив не принесет вам процентных платежей, но если у вас случится пожар, страховая компания обязуется возместить вам ущерб в пределах суммы, оговоренной в полисе. Это и будет отдачей от ваших инвестиций. Разумеется, страховая компания выпускает не один такой полис, а многие тысячи. В обычных условиях реальные случаи возгорания распределяются среди этого количества полисов более или менее равно­мерно, и, таким образом, страховая компания в состоянии прогнозировать сумму сво­их обязательств перед держателями полисов в совокупности.

Чем отличаются финансовые посредники от производственных корпораций? Во-пер­вых, у финансовых посредников свои особые способы привлечения денежных средств: в частности, прием вкладов или продажа страховых полисов. Во-вторых, финансовые по­средники инвестируют деньги в финансовые активы, такие как акции, облигации или ссуды коммерческим предприятиям и частным лицам. В отличие от них производствен­ные компании основную массу инвестиций направляют в реальные активы, такие как здания и оборудование. Стало быть, финансовые посредники получают денежный поток от одного набора финансовых активов (акций, облигаций и пр.) и преобразуют его в другой набор финансовых активов (банковские депозиты, страховые полисы и т. д.) в расчете на то, что денежный поток от этого нового набора активов покажется инвес­торам более привлекательным, чем изначальный (от исходных ценных бумаг).

Финансовые посредники множеством разных способов содействуют материальному благополучию людей и стабильному функционированию экономики в целом. Вот лишь несколько тому примеров.

Платежный механизм. Вспомните, с какими неудобствами сопряжена жизнь, когда за все приходится платить наличными. К счастью, существуют чековые книжки, кредит­ные карты и электронные инструменты перевода денег, которые позволяют людям и фирмам быстро и надежно расплатиться или получить платеж, какое бы далекое рас­стояние ни разделяло плательщика и получателя. Банки — наиболее заметные, но от­нюдь не единственные продавцы такого рода услуг. Скажем, если вы покупаете пай взаимного фонда, работающего на денежном рынке, ваши деньги «сливаются» со сред­ствами других инвесторов и используются для приобретения надежных краткосрочных ценных бумаг. Вы можете затем выписывать чеки на свой вклад в этом взаимном фонде точно так же, как если бы это был обычный банковский счет.

Заимствование и кредитование. Почти все финансовые институты участвуют в процессе передачи сбережений населения в руки тех, кто в состоянии наилучшим образом рас­порядиться ими. Скажем, если у миссис Джонс сегодня денег больше, чем ей нужно, и она хочет сохранить некоторую сумму на черный день, она может положить ее в банк на сберегательный счет (депозит). Далее, если мистер Смит желает сейчас купить ма­шину, а расплатиться за нее позднее, он может взять в банке кредит. Для обоих — и для кредитора, и для заемщика — это намного удобнее, чем если бы они были вынуж­дены тратить деньги по мере их поступления. Разумеется, не только отдельные люди нуждаются в привлечении дополнительных денег. Компаниям, обнаружившим для себя выгодную инвестиционную возможность, тоже может потребоваться занять денег у банка или получить их от инвесторов путем продажи акций либо облигаций. Да и пра­вительства нередко испытывают бюджетный дефицит, который они финансируют по­средством выпуска крупных займов.

В принципе люди или фирмы, у которых образовался излишек денежных средств, могут прибегнуть к газетной рекламе или объявлениям через компьютерную сеть в поиске тех, кому денег не хватает.

Но обычно куда дешевле и удобнее воспользоваться услугами финансовых посредников, связывающих между собой заемщиков и кредито­ров. Банки, к примеру, хорошо оснащены для проверки кредитоспособности заемщика и для контроля за использованием кредитов. Стоит ли вам одалживать деньги незна­комцу, с которым вы снеслись через Интернет? По-видимому, вам все же безопаснее одолжить деньги банку и предоставить тому самостоятельно решать, как ими распоря­диться дальше.

Обратите внимание, что банки обещают клиентам, открывающим у них чековые (текущие) счета, мгновенный доступ к своим деньгам и в то же время выдают долго­срочные ссуды компаниям и населению. Но регулярного рынка для банковских ссуд не существует, поэтому в большинстве своем они неликвидны. Такое несоответствие в ликвидности между банковскими обязательствами (по депозитам) и большинством их активов (ссуд) возможно только благодаря тому, что число вкладчиков достаточно велико, чтобы банки были твердо уверены: все вкладчики не могут потребовать воз­врата своих денег одновременно.

Распределение рисков. Финансовые рынки и институты позволяют фирмам и людям нести риски сообща. Например, со страховой компанией можно разделить риск авто­мобильной аварии или пожара. А вот другой пример. Предположим, в вашем распоря­жении имеется лишь небольшая сумма денег для инвестиций. Вы можете купить одну или несколько акций какой-то одной компании, но если она обанкротится, то и вы разоритесь. В подобных обстоятельствах, как правило, лучше приобрести пай взаимно­го фонда, который вкладывает средства в диверсифицированный портфель акций и других ценных бумаг. В этом случае вы рискуете лишь тем, что обрушатся цены фондо­вого рынка в целом.

В основном финансовые рынки выполняют однотипные функции повсюду в мире. И нет ничего удивительного в том, что повсеместно зародились одинаковые финансо­вые институты. Почти в каждой стране вы обнаружите банки, которые принимают депозиты, выдают ссуды и обслуживают платежную систему. Вы также встретите по­всюду страховые компании, предлагающие страхование жизни и защиту от несчастных случаев. Если страна относительно богатая, в ней наверняка есть и другие институты — такие как пенсионные или взаимные фонды, — которые помогают людям управлять своими сбережениями.

Разумеется, институциональные структуры бывают разными. Взять, к примеру, бан­ки. Во многих странах, где фондовый рынок не слишком развит, банки занимают до­минирующее место в финансовой индустрии, выполняя зачастую гораздо более много­образные функции, чем это принято в Соединенных Штатах. Скажем, кое-где банки приобретают крупные пакеты акций промышленных фирм; в США такое, как прави­ло, недопустимо[204].

Ответ на первый вопрос воплощается в дивидендной политике компании, ответ на второй — в политике заимствования.

В таблице 14.1 сведены данные об источниках, из которых компании черпают день­ги, и об использовании этих денег. Взглянем на таблицу еще раз и попытаемся глубже вникнуть в ее содержание.

1. Денежные средства, создаваемые внутри компаний, служат им основным источни­ком финансирования. Некоторые наблюдатели выражают беспокойство по этому по­воду; они считают, что если руководство не испытывает затруднений в привлечении денег, оно недостаточно обдуманно их и тратит.

2. Комбинация способов финансирования компаний год от года меняется. Иногда ком­пании предпочитают выпускать акции и выплачивать часть долга, иногда, наоборот, делают больше долгов, чем требуется для инвестиций, и направляют излишек на выкуп собственных акций.

Простейший способ финансирования корпораций — выпуск обыкновенных акций. Держатели обыкновенных акций являются собственниками корпорации. В силу этого им причитаются любые прибыли, которые остаются после того, как фирма расплатит­ся со всеми своими долгами. Кроме того, держателям обыкновенных акций принадле­жит полный контроль над использованием активов фирмы. Они реализуют этот конт­роль через голосование по важным вопросам, таким как избрание совета директоров.

Второй источник финансирования корпораций — привилегированные акции. Они схожи с долговыми обязательствами тем, что предусматривают фиксированные диви­денды, но есть и различие: решение о том, платить или не платить дивиденды по привилегированным акциям оставлено на усмотрение совета директоров. Впрочем, фир­ма обязана полностью расплатиться по привилегированным акциям, прежде чем будет иметь право выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям. Юристы и налоговые эксперты рассматривают привилегированные акции как часть собственного (акционер­ного) капитала компании. Это означает, что дивиденды по ним не подлежат вычету из налогооблагаемой базы, что является одной из причин меньшей популярности приви­легированных акций по сравнению с долговыми обязательствами.

Третий источник финансирования — долг, или заемный капитал. Держателям дол­говых обязательств причитаются регулярные процентные платежи и возврат основной суммы займа по истечении срока погашения. Если компания не в состоянии распла­титься по долгам, она может быть объявлена банкротом. Обычно это приводит к тому, что держатели долговых обязательств становятся владельцами активов компании и либо распродают их, либо продолжают использовать по назначению, передав под управле­ние новому руководству.

Отметим, что налоговые ведомства рассматривают процентные платежи как статью расходов компании. Это значит, что проценты подлежат вычету при расчете налогооб­лагаемой прибыли. Таким образом, проценты выплачиваются из доналоговой прибы­ли, тогда как дивиденды и нераспределенная прибыль выкраиваются уже из послена- логовой прибыли.

Коэффициенты долговой нагрузки в Соединенных Штатах после Второй мировой войны в основном росли. Однако они не сильно превышают аналогичные показатели, характерные для других промышленно развитых стран.

Многообразие долговых инструментов, используемых корпорациями, почти безгра­нично. Такие инструменты различаются следующими характеристиками: сроки и усло­вия погашения; тип процентной ставки (плавающая или фиксированная); валюта, в которой номинирован заем; приоритетность; обеспечение; конвертируемость в обык­новенные акции.

Ббльшая часть выпускаемых фирмами долговых обязательств и обыкновенных ак­ций принадлежит финансовым институтам — прежде всего банкам, страховым компа­ниям, пенсионным и взаимным (паевым) фондам. Такие институты предоставляют обширный набор услуг. Они поддерживают платежную систему, аккумулируют сбере­жения населения и направляют эти деньги в руки тех, кто способен ими наилучшим образом распорядиться, помогают фирмам управлять рисками. Эти основные функции одинаковы во все времена и повсюду в мире, но способы, какими финансовые рынки и институты их выполняют, непрерывно меняются.


<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме 14.4. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И ИНСТИТУТЫ:

  1. Моисеев С.Р.. Международные финансовые рынки и международные финансовые институты. / Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права. М., 2002г. - 245 с., 2002
  2. 2.3. Финансовые рынки, институты и инструменты
  3. Глава 3. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И ИНСТИТУТЫ
  4. Максимова В.Ф., Максимов К.В., Вершинина А.А.. Международные финансовые рынки и международные финансовые институты. М.: ЕАОИ, — 175 с., 2009
  5. ПОНЯТИЯ, ИНСТИТУТЫ И РЫНКИ ДЕНЕЖНОГО СЕКТОРА
  6. 27.1. Валютные рынки: принципы организации, институты, средства обмена
  7. 5. Институты и рынки денежного сектора в Федеративной Республике Германии
  8. Финансовые рынки.
  9. 15.3. Международные финансовые рынки
  10. Международные валютные и финансово-кредитные рынки
  11. 1.4 Финансовые рынки и их роль в мобилизации и распределении финансов
  12. Финансовые рынки и их виды
  13. 2.5. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  14. 1.1. Финансовые рынки в рыночной экономике
  15. МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  16. МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  17. 13. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЫНКИ И ФИНАНСОВЫЙ КАПИТАЛ
  18. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЫНКИ И ФИНАНСОВЫЙ КАПИТАЛ
  19. Глава 10 Финансовые рынки и их основные участники