14.3. Технология проведения реструктуризации

Реструктуризация компании представляет собой целенаправленный процесс, в ре­зультате которого происходят количественные и качественные изменения в элементах, формирующих как имущественный комплекс компании, так и ее бизнес.

Суть методологии сводится к описанию возможных резервов увеличения стоимости компании и фиксации типовых процедур, направленных на увеличение стоимости компа­нии. Суть концепции, предложенной консультантами McKinsey, изображена на рис. 14.2.

Текущая рыночная стоимость
Фактическая стоимость компании
Возможности финансового конструирования
Стратегические и оперативные возможности
Ч^У Потенциальная стоимость с учетом Возможности внутренних улучшений расформирования или поглощения
Рис. 14.2. Модель структурной перестройки
Мэксимап,~ииа .....

возмс

Перес ия

Оптимальная ^ч^

реструктурированная ( 5 ) (2

стоимость чИх N—

Потенциальная ( 4 )--------------------- ( 3
стоимость с учетом

внутренних и внешних улучшений


Понимая под объектом, подлежащим реструктуризации, компанию, можно сказать, что под реструктуризацией объекта в первую очередь будет пониматься изменение его структуры.

Под структурой понимается совокупность устойчивых связей объекта, обеспечивающих его целостность и тождественность самому себе, при этом структура является основой, позволяющей сохранить базисные свойства объекта в условиях внешних и внутренних из­менений[136]. Элементы, образующие объект, выполняют определенные функции. Это могут быть функции, способствующие объединению элементов в целостную систему и способст­вующие ее успешному функционированию и развитию.

Структура объекта и функции образующих ее элементов взаимосвязаны и обусловли­вают друг друга. Исходя из этого изменение структуры объекта не должно приводить к из­менению сути самого объекта. В результате реструктуризации компания должна сохранить свои основные свойства, претерпев при этом ряд внешних и внутренних изменений.

Следовательно, реструктуризация объекта представляет собой процесс изменения состава элементов, их функций, связей между ними при сохранении основных свойств объекта. Целью реструктуризации является изменение качественной специфики объекта в соответствии с заданными параметрами для более успешного ее функционирования.

Таким образом, реструктуризация компании представляет собой целенаправленный процесс, в результате которого происходят количественные и качественные изменения в элементах, формирующих как имущественный комплекс компании, так и ее бизнес, при этом данные изменения не являются частью повседневного делового цикла компании и направлены на увеличение ее стоимости.

Соответственно исходя из логики схемы можно выделить следующие направления ра­бот в ходе реструктуризации:

• реструктуризация элементов, формирующих имущественный комплекс компании (ре­структуризация активов и обязательств компании);

• реструктуризация элементов, формирующих бизнес компании (бизнес-единиц, форми­рующих компанию).

Работа в рамках указанных направлений проводится параллельно либо поэтапно. При этом реструктуризация элементов, формирующих имущественный комплекс компании (ре­структуризация активов и обязательств компании), осуществляется на первом этапе работ по реструктуризации компании, реструктуризация элементов, формирующих бизнес ком­пании (бизнес-единиц, формирующих компанию), — на втором.

После проведения работ по реструктуризации первого уровня можно получить потен­циальную стоимость с учетом внутренних улучшений, после проведения работ по реструк­туризации второго уровня можно получить потенциальную стоимость с учетом внутренних и внешних улучшений.

Условно схема реструктуризации компании представлена на рис. 14.3.

КОМПАНИЯ
Активы Активы Активы
БИЗНЕС БИЗНЕС БИЗНЕС
Обязательства Обязательства Обязательства
Имущественный Имущественный Имущественный

комплекс 1 комплекс 2 комплекс N


Рис. 14.3. Схема реструктуризации компании

На схеме штриховой линией выделяются активы и обязательства как объекты, подлежа­щие реструктуризации. Остающиеся объекты формируют бизнес-направления и подлежат реструктуризации как бизнес-единицы, формирующие компанию.

Объекты Для того чтобы получить потенциальную стоимость с учетом вну-

реструктуризации тренних улучшений, в качестве объектов реструктуризации вы­

ступают активы и обязательства компании. Для получения потенциальной стоимости с уче­том внешних улучшений объектами реструктуризации будут являться бизнес-единицы[137]компании.

Под реструктуризацией объекта понимается изменение условий использования объек­та с целью повышения экономической эффективности деятельности компании и (или) по­лучение непосредственного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации.

Реструктуризация активов — изменение условий использования активов с целью по­вышения экономической эффективности деятельности компании и (или) получение непо­средственного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации.

Реструктуризация обязательств — изменение условий погашения обязательств с це­лью повышения экономической эффективности деятельности компании, а также получение непосредственного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации.

Ш Под обязательствами компании понимаются любые обязательства компании перед сторонними лицами, контрагентами, бюджетными и внебюджетными фондами, подлежащие реструктуризации (кредиторская задолженность), а также любые обяза­тельства перед компанией сторонних лиц и иных контрагентов (дебиторская задол­женность).

Проведение работ по реструктуризации позволяет получить результат, который может быть представлен следующим образом:

Эффект от реструктуризации компании = Экономический эффект от реструктуризации элементов, формирующих имущественный комплекс компании + Экономический эффект от реструктуризации элементов, формирующих бизнес компании

Представленный подобным образом результат поддается математическому расчету.

Экономический эффект от реструктуризации представляет собой результат реструкту­ризации, выраженный в виде суммы денежных или иных поступлений за вычетом затрат, связанных непосредственно с проведением реструктуризации.

При этом экономический эффект от реструктуризации по компании в целом представ­ляет собой сумму эффектов от реструктуризации элементов, формирующих как компанию, так и ее бизнес:

Эффект от реструктуризации = Эффект от реструктуризации элемента А + Эффект от реструктуризации элемента В + ...+ Эффект от реструктуризации

элемента N.

Исходя из экономической сущности издержек, связанных с процессом реструктуриза­ции, предлагается использовать следующее понятие альтернативных издержек.

СИ Альтернативные издержки — затраты компании, связанные с наличием элемен­та издержек до момента его реструктуризации.

В данном случае возникает необходимость фиксации понятия капитализированных альтернативных издержек.

ВЭ Под капитализированными издержками понимаются капитализированные за­траты, связанные с содержанием объекта реструктуризации.

Учитывая достаточно высокую степень неопределенности категории «альтернативные издержки», необходимо уточнить понятие экономического эффекта от реструктуризации и ввести категорию условного экономического эффекта.

Условный экономический эффект представляет собой результат реструктури­зации, выраженный в виде суммы денежных или иных поступлений и капитализи­рованных альтернативных издержек за вычетом затрат, связанных непосредственно с проведением реструктуризации.

Данное определение не обладает универсальностью для всех объектов, подлежащих реструктуризации. Для получения наиболее точного результата использование определе­ния возможно для изначально затратных объектов, например объектов социальной сферы, убыточных производств и т.п.

Условный экономический эффект целесообразно применять в качестве некой справоч­ной величины, необходимость объективного наличия которой заключается в возможности корректировки управленческих решений.

Очевидно, что эффект от реструктуризации и условный эффект от реструктуризации могут представлять собой абсолютную и относительную величины.

Техника проведения Выполнение работ по реструктуризации можно представить реструктуризации в виде следуЮЩИХ этапов работ.

1. Определяется перечень объектов, формирующих имущественный комплекс компании.

2. Выделяются объекты, подлежащие реструктуризации на первом уровне.

3. Осуществляется сбор информации по реструктурируемым объектам.

4. Выделяются первоочередные для работы объекты, реструктуризация которых прине­сет наибольший экономический эффект.

5. Выделяются объекты, подлежащие реструктуризации на втором уровне.

6. Осуществляется сбор информации по реструктурируемым объектам.

7. Выделяются первоочередные для работы объекты, реструктуризация которых прине­сет наибольший экономический эффект.

Выбор метода Методы реструктуризации активов. В зависимости от возмож-

реструктуризации ных действий с объектами, подлежащими реструктуризации,

методы реструктуризации активов можно объединить в следующие группы: методы, свя­занные с отчуждением актива; методы, связанные с фиксацией актива на балансе. В рам­ках каждой из обозначенных групп выделяются методы реструктуризации (рис. 14.4).

Методы реструктуризации обязательств устанавливаются в зависимости от сущности объекта. Очевидно, что задачи реструктуризации дебиторской и кредиторской задол­женности различаются. По отношению к дебиторской задолженности задачей реструкту­ризации является достижение максимального экономического эффекта путем получения максимально возможной суммы от права требования. По отношению к кредиторской за­долженности задачей реструктуризации является достижение максимального экономиче­ского эффекта путем минимизации издержек, связанных с ее погашением.

Необходимо отметить, что отсрочка или рассрочка платежей по кредиторской задолжен­ности по сути представляет собой получение дополнительного заемного финансирования, необходимого для повышения стоимости компании путем реализации инвестиционных проектов. Финансовый смысл реструктуризации кредиторской задолженности посредст­вом отсрочки или рассрочки долга с позиции кредитора заключается в том, что для него те­кущая стоимость более ненадежных поступлений по нереструктурированному долгу долж­на быть равна текущей стоимости более надежных поступлений по реструктурированному долгу, если высвобождаемые в результате реструктуризации для заемщика средства будут использованы рационально и позволят заемщику заработать реальные деньги, которые можно будет направить на погашение отсроченного (рассроченного) долга.

Рис. 14.4. Методы реструктуризации активов


Таким образом, по отношению к дебиторской задолженности методами реструктуриза­ции являются: продажа, переуступка права требования, погашение с дисконтом, отсрочка или рассрочка, списание, взаимозачет. По отношению к кредиторской задолженности ме­тоды реструктуризации — списание, отсрочка или рассрочка долга с последующим списа­нием, признание задолженности недействительной и т.п. (рис. 14.5).

Проведенный анализ методов реструктуризации показал объективную необходимость выполнения следующих действий:

1) осуществление четкой идентификации компании как объекта реструктуризации;

2) фиксация этапов, направлений реструктуризации и определение методов реструкту­ризации в зависимости от выбранных направлений реструктуризации;

3) определение влияния методов реструктуризации на изменение стоимости компании через реструктуризацию элементов, формирующих имущественный комплекс компа­нии, и реструктуризацию элементов, формирующих бизнес компании;

4) определение алгоритма действий в части выбора варианта реструктуризации, спо­собного принести наибольший экономический эффект и тем самым оказать сущест­венное влияние на увеличение стоимости компании.

На основании изложенного предлагается следующая схема реструктуризации компа­нии (рис. 14.6).

Активы представляют собой совокупность элементов Аь А2, А3, ..., Ап для первого иму­щественного комплекса и А^, Аз, ..., А^, для второго имущественного комплекса. Обяза­тельства представляют собой совокупность элементов Оь 02, 03, ..., Оп для первого имуще­ственного комплекса и 0[, 0'2, Оз, ..., Оп для второго имущественного комплекса.

Рис. 14.5. Методы реструктуризации обязательств



Варианты реструктуризации

Рис. 14.6. Схема реструктуризации компании




На схеме (см. рис. 14.6) обозначенная совокупность элементов А03для первого имущественного комплекса и совокупность элементов А0здля второго имущественного комплекса являются бизнес-единицами, подлежащими реструктуризации второго уровня, остальные элементы являются разрозненными, не участвующими в формировании основ­ного дохода и подлежат реструктуризации первого уровня.

Ранее проработанный аналитический материал позволяет выделить следующие методы реструктуризации активов: сдача в аренду, консервация, ликвидация, реализация, спи­сание (в схеме методы обозначены как а, Ь, с, с1, е, 0. В рамках реструктуризации обяза­тельств: списание, отступное, взаимозачет, выпуск векселей (в схеме методы обозначены как], И, к, I). В рамках реструктуризации элементов, формирующих бизнес компании: слияния и поглощения, выделение, ликвидация (в схеме методы обозначены как т, п, о).

Каждый из названных методов на данной схеме буквенно обозначен как а, Ь, с, с1, е, И, к, I, т, п, о. Очевидно, что методы будут иметь одинаковое наполнение для первого и второго имущественных комплексов.

По отношению К элементу А1 возможно применение методов а, Ь, с1, по отношению к элементу А2 — методов т, о, по отношению к элементу 0[ — метода \ и т.д. Очевидно, что из совокупности методов необходимо выделить те, которое приносят максимальный эффект и, следовательно, оказывают существенное влияние на стоимость компании.

Критерием будет являться экономический эффект (Эь Э2, Эп) от применения метода реструктуризации (а, Ь, с, с1, е и т.д.) в части реструктуризации элементов, формирующих компанию или ее бизнес (Аь А А3, ..., Ап, А1, А2, Аз, ..., А^, 0Ь 02, 03, ..., 0П, 0[, 02, 03, ..., 0„. В расчете экономического эффекта при применении того или иного метода участ­вует доход от реструктуризации (в виде единовременного получения любого рода актива, выраженного в денежной или материальной форме) (Хь Х2, ..., Хп), и затраты, связанные с действиями в части реструктуризации (представленные в виде единовременного платежа либо в виде серии платежей, «распыленных» в определенном временном промежутке) (Сь С2, .... Сп ), временной период (время, необходимое для полного завершения действий по обозначенному варианту реструктуризации).

Ниже приведен формульный расчет совокупности экономических эффектов от совер­шения действий в области реструктуризации по отношению к различным элементам, фор­мирующим компанию с учетом фактора текущей стоимости денежной единицы во времени по отношению к затратам, связанным с проведением реструктуризации.


Эффект от реструктуризации А!



Си

Эффект от реструктуризации О! - ^ х - ^ ,

П + к) п=1 V1 + к/

1 Vе«.

Эффект от реструктуризации А^З

у = X ~ 1 у

При реструктуризации элемента А в части выбора методов реструктуризации а, Ь, с! в случае, если соблюдаются следующие условия:

1 V Са . V _ V 1 V 0, •

Л Л А '

= > = ХьХ----------- г

Методом реструктуризации, приводящим к наибольшему увеличению стоимости ком­пании, является метод реструктуризации «а», так как использование данного метода при­водит к получению наибольшего экономического эффекта и соответственно к наибольшему увеличению стоимости компании.

Данный подход к определению наилучшего метода реструктуризации применим ко всей совокупности элементов, формирующих имущественный комплекс компании и ее бизнес.

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 14.3. Технология проведения реструктуризации:

  1. 6.3. Технологии проведения сделок с драгоценными металлами
  2. Раздел 2. Методология и технология проведения аудита
  3. Применение информационных технологий при проведении аудиторской проверки
  4. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ,СУЩНОСТЬ ТЕХНИКИ И ТЕХНОЛОГИИ ПРОВЕДЕНИЯ АУДИТОРСКИХ ПРОВЕРОК
  5. Глава 10. ТЕХНОЛОГИЯ И МЕТОДИКА ПРОВЕДЕНИЯ АУДИТОРСКИХ ПРОВЕРОК
  6. Раздел 2. Методика и технология проведения аудиторской проверки
  7. Применение информационных технологий при проведении аудиторской проверки
  8. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ, СУЩНОСТЬ ТЕХНИКИ И ТЕХНОЛОГИИ ПРОВЕДЕНИЯ АУДИТОРСКИХ ПРОВЕРОК
  9. Глава 16. ОСОБЕННОСТИ ПРОВЕДЕНИЯ АУДИТА И СОПУТСТВУЮЩИХ УСЛУГ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ
  10. 4.3. Факторинг: сущность, виды, технологии проведения операции4.3.1. Общая характеристика природы факторинга
  11. Агентство по реструктуризации кредитных организаций
  12. Направления реструктуризации предприятий
  13. 17.2 Направления реструктуризации предприятий
  14. 17.3 Параметры эффективности реструктуризации
  15. 18.5. Реструктуризация производства
  16. Факторы, влияющие на реструктуризацию 17.2
  17. 17.1 Факторы, влияющие на реструктуризацию
  18. Параметры эффективности реструктуризации
  19. 5.4. Реструктуризация компаний как форма увеличения стоимости