14.2.Рынок слияний и поглощений

Для достижения максимальной эффективности в процессе слияний и поглощений (М&А) покупатели и продавцы должны обладать пониманием объемов, условий и тенденций, су­ществующих в сделках М&А, чтобы не позволить ввести себя в заблуждение сделками, о которых сообщается в средствах массовой информации.
Для большинства сделок, каса­ющихся частных компаний, требуются лишь ограниченные сообщения о смене владельца, цене продажи или стратегических целях. Люди обычно узнают только о самых крупных сделках, вовлекающих крупнейшие публичные компании. Однако такие сделки составляют лишь незначительный процент от общей активности в этой сфере и не могут обеспечить наблюдателя достоверной картиной рынка слияний и поглощений. Учитывая, что частные компании занимают достаточно большую часть общей активности по сделкам М&А, стано­вится очевидным, что покупатели и продавцы должны понимать, как измерять и создавать стоимость такого бизнеса. Кроме того, для принятия обоснованных управленческих реше­ний по М&А необходимо обладать исторической информацией и статистическими данными по перспективам подобных сделок. Интерес представляют данные о тенденциях на рынке слияний и поглощений, сопоставление сообщений о слияниях и поглощениях, распределе­ние цены покупки и сообщения о М&А, а также способах оплаты.

Таким образом, всегда полезно знать, почему та или иная сторона рассматривает сдел­ку по слиянию или поглощению. Это должно помочь потенциальному участнику сделки не только оценить силу переговорной позиции, но и структурировать предложения та­ким образом, чтобы они соответствовали финансовым, стратегическим и личным целям противоположной стороны. Наиболее распространенные мотивы продавцов и покупателей представлены в табл. 14.1.

Таблица 14.1

Традиционные мотивы продавцов и покупателей в сделках М&А

Мотивы продавцов Мотивы покупателей
Наличие стратегических недостатков, которые не могут быть преодолены независимым биз­несом

Слабая либо снижающаяся эффективность дея­тельности или растущие финансовые затрудне­ния

Рыночные или отраслевые условия, создающие высокую цену продажи

Потребности владельцев, связанные с имущест­венным планированием Потребность в дополнительном капитале для финансирования роста

Личное желание уйти из-за возраста, слабого здоровья, семейных проблем или усталости Отсутствие преемника, в том числе конфликты среди членов семьи и владельцев, либо потеря ключевых персон

Расширение ассортимента продукции или гео­графических рынков. Диверсификация с целью минимизации риска

Увеличение доходности и денежного потока че­рез повышение дохода или сокращение затрат Стремление улучшить возможности роста Расширение конкурентных преимуществ или устранение недостатков

Предотвращение прихода на рынок конкурентов Приобретение необходимой технологии или про­изводственных мощностей оказывается более быстрым через расширение бизнеса изнутри Лучшее использование избыточного капитала или менеджмента

Информация по сделкам М&А в мировой экономике известна еще с конца 1800-х гг. в США, в начале 1900-х гг. Дж.П. Морганом была развернута бурная деятельность по кон­солидации бизнеса[132]. С тех пор по Соединенным Штатам прокатились несколько волн тако­го рода активности: первая волна совпала с экономическим подъемом 1960-х гг., затем по­следовала волна неоднозначных по последствиям реструктуризаций в 1980-е гг., и самая последняя, отличавшаяся грандиозным масштабом сделок, пришлась на конец 1990-х гг.

Европа тоже испытала мощный всплеск слияний и поглощений, чему способствовали такие разноплановые факторы, как введение единой валюты, перепроизводство во многих отраслях и попытки (не всегда успешные) повернуть европейские рынки капитала лицом к акционерам. Европейские «охотники за компаниями» проявляют неожиданную актив­ность и в международных сделках.

Азиатские рынки по ряду причин пока меньше затронуты слияниями и поглощениями, хотя в Японии наблюдаются признаки усиления этой активности по мере восстановления японской экономики.

Несмотря на более чем 200-летнюю историю сделок по слиянию и поглощению, эконо­мисты, политики и обычные люди не устают спорить о полезности слияний и поглощений для экономики. Однозначного ответа на этот вопрос нет и по сей день. Слияние может пойти на пользу акционерам как приобретающей, так и приобретаемой компании, но ока­заться вредным для экономики в целом, если ведет к образованию монополии, ущемляю­щей интересы потребителей. Человек, потерявший работу в результате слияния, или город, лишившийся своего градообразующего предприятия, не сразу оправится от такого удара (а то и вовсе не оправится). С другой стороны, реальные улучшения в эффективности могут обернуться более высоким качеством и более низкой ценой товара. А экономика в целом становится более жизнеспособной, богатой на предпринимательские возможности и рабо­чие места, если ресурсы постоянно перетекают туда, где они способны принести большую отдачу.

Тем не менее всякий, кто планирует слияние или поглощение, должен осознавать не­преложный факт: многие корпоративные приобретения не увеличивают стоимость для ак­ционеров.

Это интересно

Обобщенные результаты десятков научных исследований, представлен­ные в работе Т. Коупленда[133], свидетельствуют том, что больше всех выигрывают в результате торгов акционеры приобретаемых компаний, так как им достается в среднем 20% ценовой премии при дружественных слияниях и 35% — при враждебных поглощениях.

На долю акционеров покупающих компаний в среднем приходится очень незначитель­ная прибыльность, статистически не отличимая от нуля.

Это не означает, что покупатели никогда не добиваются успеха после осуществления сделки или рынок всегда реагирует на такие сделки безразлично либо негативно. Однако это показывает, с каким сомнением инвесторы воспринимают шанс покупателя заработать на сделке какую бы то ни было прибыль сверх того, что он заплатил. Точно так же благопри­ятный первоначальный отклик рынка отражает всего лишь ожидание, что сделка в конце концов хотя и не сразу, но приведет к наращиванию стоимости.

Анализируя рыночную реакцию ex ante[134], можно обнаружить, что многие из иссле­дованных сделок рынок расценил как выгодные для покупающих акционеров. Проблема в том, что в общей массе оказалось также много сделок, от которых рынок не ждал ничего хорошего. Отсюда и ничтожный средний эффект. Среди компаний-покупателей, чьи акции сразу после объявления сделки сильно изменились в цене (в ту или иную сторону), поряд­ка 42% остались в выигрыше, а 58% проиграли.

Так какого же типа сделки порождают у рынка благоприятные ожидания? По наблюде­ниям исследователей, во всех случаях положительной реакции проявлялись следующие признаки.

Более существенный общий прирост стоимости. Шанс на успех компании-покупателя возрастает, когда сделка в целом демонстрирует реальный потенциал создания стоимости. Если сделка расценивается только как источник предполагаемых прибылей или убытков, акции покупателя падают в цене в 98% случаев[135]. Если же рынок усматривает в сделке долговечную «жизненную силу» — например подлинные синергетические преимущест­ва — гораздо вероятнее, что покупатель, заплатив «справедливую» цену акционерам-про­давцам, все же сумеет получить часть выгод для своих акционеров.

Более низкая ценовая премия. У покупателей, которые платят за компанию-мишень более низкую ценовую премию (менее 10%), втрое выше шанс испытать благоприятное движение цены акций после объявления о сделке. Более того, покупатели, приобретающие филиалы или подразделения других компаний, скорее встретят благоприятную реакцию рынка, нежели покупатели, приобретающие корпорацию целиком. Это может объясняться тем, что у филиалов и подразделений, как правило, нет рыночной цены акций, которая служила бы точкой отсчета в торгах; продавцы сами хотят осуществить сделку, а менедже­ры — избавиться от проблемного предприятия; покупающая компания способна быстрее и эффективнее интегрировать в свой бизнес отдельное предприятие.

Покупатель отличается более высокой эффективностью. Компании, которые в основ­ной деятельности демонстрируют финансовые результаты ниже среднеотраслевого уров­ня, добиваются меньших успехов при слияниях/поглощениях, нежели отраслевые лидеры. Так, компании-покупатели, чья рентабельность инвестированного капитала в течение 5 лет превышает среднеотраслевой показатель, чаще испытывает прирост цены акций после объявления сделки, тогда как у отстающих компаний акции чаще падают в цене.

Анализ результатов ex post1, проведенный в конце 1980-х гг. Центром корпоратив­ного лидерства компании McKinsey по изучению 116 программ поглощений в США и Ве­ликобритании, свидетельствует о том, что более чем в 60% случаев программы потер­пели неудачу и только порядка 23% программ завершились успехом. Из 97 программ, которые удалось квалифицировать как явно успешные либо явно неудачные, наивысшая норма успеха (45%) выпала на те случаи, когда приобретающие компании покупали бо­лее мелкие фирмы из смежных областей бизнеса. К мелким фирмам можно отнести те поглощаемые компании, цена покупки акций которых составляла менее 10% рыночной стоимости компании-покупателя, а области бизнеса считаются смежными, если рынки компании-мишени и компании-покупателя совпадают. Когда же компания-мишень име­ла крупные размеры и принадлежала к несмежному бизнесу, доля успешных исходов составила лишь 14%.

В полном соответствии с результатами анализа ex ante проведенное исследование ех post тоже показало, что вероятность успеха слияния/поглощения очень сильно зависит от эффективности основного бизнеса приобретающей компании. Например, из 23 успеш­ных программ в США сильный основной бизнес характерен для 92%.

Таким образом, как показывают наблюдения, прибыльный рост посредством слияний и поглощений не дается без труда, хотя некоторые покупатели и команды менеджеров благополучно с этим справляются. Однако гораздо чаще менеджеры обнаруживают, что их планы поглощений вызывают у инвесторов недоверие.

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 14.2.Рынок слияний и поглощений:

  1. Слияния и поглощения для целей налогообложения Общие положения о налогообложении при слиянии или присоединении
  2. 5.2. Враждебные слияния и поглощения
  3. 14.3. Финансовые аспекты поглощений и слияний
  4. 17.1. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ
  5. 14.1. Зарубежный опыт поглощения и слияния компаний
  6. Глава 14РЕОРГАНИЗАЦИЯ КОРПОРАЦИЙ: СЛИЯНИЕ, ПОГЛОЩЕНИЕ, ДРОБЛЕНИЕ И ЛИКВИДАЦИЯ
  7. ВРАЖДЕБНОЕ ПОГЛОЩЕНИЕ
  8. 1.5. РЫНОЧНАЯ ДИСЦИПЛИНА: ПОГЛОЩЕНИЕ КОМПАНИЙ
  9. 10.9 Слияние и торг
  10. Слияние
  11. Независимость от слияния и разделения
  12. § 279. Наследственное слияние и его последствия
  13. § 144. Д) Слияние (confusio) и смешение (commixtio) материалов
  14. § 208. Ж) Невозможность исполнения.§ 209. 3) Слияние