10.7. Проектное финансирование

Независимо от целевого назначения традиционные формы заемного и долевого фи­нансирования обычно предполагают выделение средств корпорации в целом, при этом по­следняя несет ответственность перед кредиторами и собственниками имеющимися актива­ми.
Источником средств для выполнения обязательств перед инвесторами в данном случае является совокупный денежный поток, генерируемый всеми активами фирмы, включая те проекты, для реализации которых привлекались дополнительные финансовые ресурсы.

Проектное финансирование предполагает обеспечение средствами непосредственно проекта, а не корпорации, выступившей его инициатором. При этом источником средств для инвесторов становится денежный поток, генерируемый конкретным проектом, а обес­печением финансирования в общем случае являются только те активы, которые были при­обретены для его реализации.

Проектное финансирование имеет свои определенные преимущества, которыми оно выгодно отличается от других форм финансирования. От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер. От венчурно­го финансирования тем, что не сопровождается большими рисками, возникающими в про­цессе разработки и внедрения новых технологий и продуктов. Проектное финансирование используется при инвестировании в уже известные объекты и разработки, результаты ко­торых более или менее предсказуемы по сравнению с инновационными.

Механизму проектного финансирования присущ и ряд других особенностей, позволяю­щих выделить его в самостоятельную организационную форму.

Как правило, для реализации проекта создается специальная проектная компания (Special Vehicle Purpose, SPV). Ее учредителями выступают инициаторы реализации про­екта, называемые также спонсорами, которые осуществляют финансирование некоторой доли (обычно 30—40%) через оплату уставного капитала вновь создаваемой компании. Дальнейшее привлечение собственных и заемных средств осуществляется уже проектной компанией (т.е. SPV), а не инициаторами проектами. У такого подхода есть несколько пре­имуществ.

Во-первых, создание новой компании позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым корпорации-инициатора (например, с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с нарушением вы­полнения договорных сделок в прошлом).

Во-вторых, проект становится более «прозрачным». Возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние опера­ций, не связанных с проектом. Прозрачность способствует установлению доверия между партнерами и более высокой оценке стоимости проекта.

В-третьих, в отличие от традиционных такая схема позволяет существенно расширить круг участников. Перечень возможных участников схемы и их роль в проекте показаны в табл. 10.10.

Механизм проектного финансирования также предполагает создание системы гаран­тий, защищающих интересы как привлеченных инвесторов, так и учредителей проектной компании. Общей целью создания такой системы является распределение всех рисков, связанных с реализацией проекта, между сторонами таким образом, чтобы каждая из них несла на себе только те из них, которыми она способна управлять.

К отличительным особенностям следует отнести и более высокий уровень финансового рычага в структуре капитала проекта. Сложная и многоуровневая система гарантий, как

правило, позволяет значительно увеличивать долю займов без существенного роста фи­нансового риска.

Таблица 10.10

Участники

Участники проектного финансирования

Роль в проекте



Корпорации, непосредственно заинтересованные в результатах проекта. Они инициируют проект, согласовывают различные вопросы, получают соответствующие разрешения

Компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с проектом

Во многих проектах продукция не поступает на открытый рынок. В этом случае проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельной компанией или группой компаний на покупку определенно­го объема произведенной продукции

Выдача необходимых разрешительных документов, закупки, участие в качестве акционера, спонсора проекта, предоставление определенных гарантий

Инициаторы (спонсоры) проекта

Поставщики и подряд­чики

Покупатели

Органы государственно­го управления

Управляющие проектом Инвесторы (кредиторы и акционеры)

Консультанты и совет­ники

Команда менеджеров, отвечающих за осуществление проекта Юридические и физические лица, которые предоставляют проектной компании долговое или долевое финансирование на оговоренный пери­од времени и на заранее согласованных условиях Специализированные компании и физические лица, компетентные в различных аспектах осуществления проекта



Необходимость использования механизма проектного финансирования может вызы­ваться различными причинами:

• масштаб проекта и требуемых объемов финансирования;

• невозможность реализации проекта силами одной фирмы-инициатора;

• недостаточность ресурсов;

• заинтересованность в реализации проекта нескольких различных сторон и необходи­мость взаимоувязки их интересов;

• высокая стоимость финансовых ресурсов в силу значительных рисков, приходящихся на инициаторов проекта и др.

В целом механизм проектного финансирования является более гибким, чем традици­онные, способом обеспечения денежными ресурсами инвестиционных проектов. Помимо традиционных форм (кредитование, выпуск акций) возможно создание совместных пред­приятий, выпуск долговых бумаг или создание синдикатов инвесторов. В случае использо­вания заемных форм проектные инвестиции формально не ведут к увеличению долговой нагрузки инициатора проекта. Поскольку юридическим ответчиком по долгу обычно явля­ется БРЧ компания-инициатор может привлекать заемные ресурсы на свои текущие нуж­ды, не опасаясь сокращения кредитного лимита. И даже будучи обремененной долгами, она может получить доступ к дополнительным ресурсам.

За последнее десятилетие объем проектного финансирования в мире вырос более чем в 3 раза.

Современный этап развития проектного финансирования в мировой экономике характе­ризуется разнообразием сфер его применения. В первую очередь это проекты, связанные с добычей, переработкой и транспортировкой природных ресурсов, особенно нефти и газа.

Проектное финансирование также активно используется в электроэнергетике (строи­тельство электростанций, магистральных линий электропередачи и т.п.), в сфере телеком­муникаций, а также при реализации так называемых инфраструктурных проектов (строи­тельство автомагистралей, аэропортов, водоочистных сооружений и т.д.).

Классическим примером применения механизма проектного финансирования являет­ся прокладка туннеля под проливом Ла-Манш, соединившего в 1993 г. Великобританию и континентальную Европу. Этот масштабный инфраструктурный проект впервые был реа­лизован исключительно за счет частных инвестиций, без участия государственных органов в организационной работе и без привлечения государственных гарантий. Общий объем финансирования проекта составил 6 млрд фунтов стерлингов. Из них 5 млрд фунтов стер­лингов было предоставлено в виде долгового финансирования так называемой специаль­ной проектной компании консорциумом из 40 банков, которые в свою очередь привлекли к участию в финансировании еще 225 кредитных организаций.

Еще 1 млрд фунтов стер­лингов было получено от инициаторов проекта с британской и французской сторон в виде взносов в уставный капитал проектной компании.

Примером реализации подобного механизма финансирования в Российской Федера­ции является известный проект ОАО «Газпром» под названием «Голубой поток» по строи­тельству газопровода для поставки природного газа в Турцию, один из участков которого проходит по дну Черного моря.

Для строительства морского участка газопровода ОАО «Газпром» и генеральный подряд­чик — итальянская фирма Saipem SNAM (дочерняя компания концерна ENI) учредили сов­местную проектную компанию Blue Stream Pipeline Company B.V., которая выступила в каче­стве владельца, заказчика, оператора и заемщика. Распределение долей участия составило 50% на 50%. Финансирование Blue Stream Pipeline Company B.V. на 20% осуществлялось за счет взносов акционеров компании в ее уставный капитал и на 80% за счет заемного финансирования. При этом каждый из акционеров отвечал за привлечение половины заем­ного финансирования в соответствии с пропорцией владения данной компанией.

В результате в финансировании проекта приняло участие более 30 европейских и япон­ских банков. Очевидно, что проект не мог быть реализован иначе как через механизм про­ектного финансирования, поскольку ни один из участников не располагал необходимыми для этого ресурсами.

В качестве других примеров следует указать проект «Сахалин-2» по добыче нефти и газа с северо-восточного шельфа острова Сахалин, а также проект «СеверТЭК» по добыче нефти в Республике Коми, инициаторами которого выступили ОАО «ЛУКОЙЛ» и финский энергетический концерн Fortum.

В течение 2008—2010 гг. российской компанией ОГК-1 с применением механизма проектного финансирования планируется реализация проекта строительства энергоблока № 3 Нижневартовской ГРЭС на общую сумму 22,9 млрд руб. Соинвесюром проекта высту­пает ОАО «ТНК-BP» через участие в уставном капитале специально созданного акционер­ного общества, которое займется строительством станции.

В Российской Федерации проектное финансирование находится в стадии становления и имеет определенные особенности. Приоритетными отраслями для финансирования яв­ляются наиболее рентабельные отрасли: пищевая (перерабатывающая) промышленность, сфера услуг (торгово-развлекательные и офисные центры), транспортная инфраструктура, логистика.

Корпорация, намеревающаяся привлечь средства с помощью механизма проектного финансирования, должна представить следующий набор документов:

• бизнес-план и разрешительная документация на строительство;

• данные об управляющей компании и ее менеджерах;

• технико-экономическое обоснование (ТЭО), подтверждающее реализуемость проекта и наличие потенциальных покупателей;

• экспертное заключение о возможности реализации проекта с технической точки зрения;

• юридическое заключение о легитимности деятельности компании-инициатора и лиц, предоставляющих обеспечение (например, акционеров), а также о финансовой и обеспе­чительной документации;

• заключение независимых консультантов о стоимости и эффективности проекта.

В качестве инвесторов, предоставляющих проектное финансирование, обычно вы­ступают:

• международные финансовые организации — Международная финансовая корпорация (МФК), Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Международный банк ре­конструкции и развития (МБРР), а также государственные агентства содействия экспорту. Плата за предоставляемые ресурсы обычно невысока, возможен длительный льготный пе­риод;

• зарубежные банки. Предоставляют средства по сравнительно низким ставкам (8— 10% годовых), но предъявляют максимально жесткие требования к заемщикам (к бизнес-плану, репутации, кредитной истории), включая проведение юридической экспертизы бизнеса международной компанией;

• российские дочерние компании зарубежных банков. Кредитные ставки в пределах 10— 12% годовых, требования к заемщикам достаточно жесткие, но процедуры оформления проще, часто не требуется заключения международных юридических и консалтинговых компаний;

• крупные и средние российские банки. В банках с участием государства (Сбербанк, Газ­промбанк, ВТБ) ставки по кредитам находятся в пределах 15%, в частных (Альфа-Банк, МДМ Банк, Росбанк) — от 15 до 20%. Требования к заемщику формализованные, но не очень жесткие по сравнению с зарубежными банками.

Срок финансирования у российских банков составляет от 1 года и до 7—10 лет. При этом отечественные банки могут выдвигать определенные условия. Обычно от компании- инициатора требуют:

• профинансировать за счет собственных средств не менее 25—30% общей стоимости проекта;

• подтвердить вероятность получения 20—30% суммы планируемой годовой выручки долгосрочными договорами с клиентами;

• предоставить в залог активы, относящиеся к будущему объекту — акции проектной компании, недвижимость или движимое имущество, долю выручки, права по контракту с генеральным подрядчиком И пр.;

• разместить средства на депозитном счете в том же банке и др.

Например, для получения финансирования в Сбербанке необходимо, чтобы инициатор участвовал в реализации проекта собственными средствами не менее чем на 30%. Льгот­ный период по погашению кредита составляет 2 года.

Процедура рассмотрения российским банком заявки на привлечение проектного фи­нансирования состоит из несколько этапов:

• первичное рассмотрение проектной документации;

• проведение с!ие сППяепсе;

• сбор дополнительной информации об инициаторе проекта и его гарантах;

• принятие решения о финансировании проекта кредитным комитетом.

В целом основными преимуществами проектного финансирования ЯВЛЯЮТСЯ:

• возможность привлечения значительных объемов инвестиционных ресурсов, сущест­венно превышающих активы инициатора проекта без залога;

• возможность реализации масштабных и рисковых проектов;

• снижение рисков и перераспределение их между несколькими участниками проекта;

• привлечение ресурсов на длительный срок;

• возможность получить отсрочку по погашению основной суммы кредита;

• снижение финансовой нагрузки по реализации проекта на компанию-инициатора. Несмотря на выделенные преимущества и приведенные примеры, классическое про­ектное финансирование еще не получило широкого распространения в Российской Феде­рации. Основными факторами, сдерживающими его развитие, являются:

• слабая проработка бизнес-планов проектов;

• незначительная доля участия инициаторов собственными средствами;

• низкие показатели эффективности проектов и их доходности для банков при высокой степени риска;

• отсутствие у инициаторов необходимого опыта реализации заявленных проектов и др. В заключение отметим, что рассмотренные в данной главе формы и способы привлече­ния денежных ресурсов для ведения и развития бизнеса, безусловно, не исчерпывают весь арсенал инструментов, доступных современному финансисту. Непрерывные инновации в финансовой сфере приводят к созданию новых, более гибких инструментов (например, конвертируемые и производные ценные бумаги), призванных удовлетворять любые запро­сы и потребности корпораций в финансировании, способствовать реализации эффектив­ной финансовой политики, адекватной постоянно усложняющейся экономической среде. Детальное рассмотрение подобных инструментов можно найти в специальной литературе.

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 10.7. Проектное финансирование:

  1. 7.8. Проектное финансирование
  2. 7.13.3. Проектное финансирование
  3. Основное проектное финансирование
  4. Проектное финансирование
  5. 5.8. Проектное финансирование
  6. Проектное финансирование без регресса на заемщика.
  7. Относительное проектное финансирование
  8. Роль банков в организации проектного финансирования
  9. 59. Трастовые операции и проектное финансирование
  10. Утверждение проектной методологии.
  11. 1. Классификация проектных рисков
  12. Родительские денежные потоки по сравнению с проектными
  13. Принципы оптимизации проектных решений
  14. ТЕМА 3. ПРОЕКТНЫЕ РИСКИ
  15. 4.5. Источники финансирования и способы выпуска ценных бумагДолгосрочное финансирование за счет собственного капитала
  16. 8.7. Анализ и оценка проектных риское
  17. 23.4. Инвестиционный проект.Проектный анализ
  18. Определение сметной стоимости научно-исследовательских и проектно-конструкторских работ