10.6. Венчурное финансирование

Понятие «венчур» происходит от английского слова «venture», которое в экономическом контексте переводится как «рискованная затея, рискованное предприятие». Соответствен­но под венчурным финансированием понимают вложение средств институциональными или индивидуальными инвесторами в реализацию проектов с высоким уровнем риска и неопределенностью результата в обмен на пакет акций или определенную долю в устав­ном капитале.

Как правило, объектами подобного финансирования являются новые, находящиеся на ранней стадии реализации или исследования наукоемкие и высокотехнологичные про­екты, конструкторские разработки, изобретения или даже «голые» идеи, конечные резуль­таты которых трудно прогнозировать.

Поскольку большинство таких проектов в начальный момент времени неликвидны и не имеют материального обеспечения, их инициаторам сложно получить средства на ре­ализацию из традиционных источников. Принимая на себя высокие риски, венчурные инвесторы рассчитывают на получение адекватной доходности.

На развитых рынках венчурные инвесторы ищут возможность получить прибыль в 3—5 раз выше по безрисковым вложениям. Таким образом, если доходность по казна­чейским обязательствам США в среднем составляет около 5% годовых, требуемая отдача от рисковых инвестиций должна быть не менее 15—25%.

При инвестировании на развивающихся рынках требования к доходности, как правило, существенно возрастают с учетом премий за страновые, политические, институциональ­ные и другие виды рисков. В результате минимальный уровень отдачи обычно составляет не менее 25—30% годовых, однако на практике он может быть значительно выше и зави­сит как от типа инвестора, так и от особенностей конкретного проекта. Можно выделить следующие особенности венчурного финансирования:

• венчурный инвестор осуществляет вложения на долгосрочной основе и не ожидает бы­строй отдачи;

• венчурный инвестор с самого начала предвидит свой выход из проекта. Существуют три основных способа выхода из проекта: вывод компании на биржу, продажа ее страте­гическому покупателю или менеджменту. Таким образом, предприятие должно заранее подготовиться к этому событию, чтобы вывод средств не сказался на его операционной и финансовой деятельности;

• венчурный инвестор предъявляет особые требования к менеджменту проекта и реали­зующей его команде. Нередки случаи, когда средства выделяются не столько под тот или иной проект, сколько под конкретных людей;

• венчурный инвестор часто входит в руководство компании или группы, реализую­щей финансируемый проект. При этом он оказывает поддержку и консультативную по­мощь руководству фирмы, поскольку заинтересован в скорейшем успехе и получении доходов.

Для получения венчурных инвестиций необходимо:

• разработать привлекательную идею, конкурентные преимущества, рыночный, техноло­гический и коммерческий потенциалы, которое понятны инвестору, а потенциальный доход от реализации выше, чем сопутствующие риски;

• обладать квалифицированной командой управленцев, имеющей опыт и профессио­нальные навыки для воплощения предлагаемой идеи;

• предоставлять венчурному инвестору всю, даже сугубо конфиденциальную информа­цию, относящуюся к компании или проекту;

• иметь некоторые уникальные преимущества, например использование специальных технологий, ноу-хау, известных специалистов и т.д.

Существуют два основных типа источников подобного финансирования:

• венчурные инвестиционные фонды (venturing fund), осуществляющие рисковые вложе­ния в проекты фирм и отдельных предпринимателей;

• индивидуальные инвесторы или бизнес-ангелы (business angel), т.е. физические лица, которые достигли определенного уровня благосостояния и способны вкладывать личные средства в проекты с высоким потенциалом роста.

Венчурный фонд — это финансовый институт, аккумулирующий средства институцио­нальных и индивидуальных инвесторов для последующих вложений в рисковые проекты. Как правило, подобные фонды создаются при крупных банках, финансовых и промышлен­ных корпорациях, государственных компаниях и управляются профессиональными менед­жерами либо специально созданными в этих целях компаниями.

Привлеченные средства фонд распределяет в различные проекты и фирмы путем при­обретения долей в их капитале на ограниченный срок — в среднем от 5 до 10 лет. Продажу этих долей и выплату дивидендов инвесторам фонд обычно осуществляет по достижении заданного уровня доходности либо в момент существенного повышения рыночной стоимо­сти соответствующего предприятия.

Отдельный проект или временной интервал его реализации может быть как прибыль­ным, так и убыточным. В венчурной индустрии широко известно эмпирическое правило «2 — 6 — 2»: из 10 проектов в портфеле основная группа (5—6 вложений) дает поло­жительный возврат, еще треть — неудачные проекты, приносящие убытки. И лишь один или два проекта генерируют высокие доходы, позволяющие компенсировать все убытки и обеспечивающие приумножение вложенных средств. Так, инвесторы и владельцы проек­та Бкуре, популярной компании, специализирующейся на предоставлении коммуникаци­онных сервисов в сети «Интернет», затратили на его реализацию 20 млн дол. Спустя два года с момента основания она была продана за 2,5 млрд дол.

Специалисты фондов тщательно анализируют поступающие к ним проекты, поскольку вероятность неудачи здесь очень велика. Обычно для финансирования отбирается не бо­лее 10% общего количества поступивших заявок, как правило, из быстро растущих и пер­спективных отраслей.

Следует отметить, что основная часть (от 80 до 90%) вкладываемых фондами средств направляется на развитие бизнеса, а не технологий или разработок. Таким образом, глав­ные задачи фонда — выбрать верное направление (отрасль или сферу деятельности) инве­стиций, «вырастить» компанию и через несколько лет продать ее стратегическому инвес­тору или вывести на фондовый рынок, превратив в корпорацию.

Наиболее активные венчурные фонды, а также направления их деятельности, представ­лены в табл. 10.8.

Таблица 10.8

Венчурные фонды в Российской Федерации

Фонд Размер капита­ла, млн дол. Отраслевые предпочтения
AIG-Brunswick Millenium 288,5 Отрасли, ориентированные на конечного потре­
Fund бителя
AIG-lnterros RCF Advisor, 200 Отрасли, ориентированные на конечного потре­
Ltd. бителя
Baring Vostok Private 205 Нефть и газ, телекоммуникации
Equity Fund
First NIS Regional Fund 160 Природные ресурсы, потребительские товары
и услуги
Eagle Venture Partners н/д Нет предпочтений
Delta Private Equity н/д Медиабизнес, финансы, телекоммуникации
Partners
Emporiki Venture Capital 200 Пищевая промышленность, упаковка, строитель­
ные материалы
Developing Markets Fund 148,71 Финансы, информационные технологии, теле­
коммуникации
Russia Partners 155 Телекоммуникации, легкая промышленность

Средняя доходность российских венчурных фондов составляет 40% годовых, а у некото­рых значительно превосходит эту величину.

Например, в мае 2007 г. при проведении 1Р0 розничной сети «Дикси» фонды Citigroup Venture Capital, International, Russian Growth Fund и Russian Retail Fund II получили от прода­жи своих долей более 200 млн дол. При этом их первоначальные вложения весной 2004 г. составили 60 млн дол. Таким образом, доходность операции за 3 года превысила 230%[92].

В 2003 году «Финам» заплатил 750 тыс. дол. США за 100% акций компании «Бегун», которая занимается контекстной рекламой в Интернете. Через два года «Финам» продал 25,1% «Бегуна» холдингу Rambler за те же 750 тыс. дол., а летом 2007 г. еще 25% — за 18 млн дол., сохранив пакет объемом 49,9%. Таким образом, компания, в которую инвестировал «Финам», за четыре года подорожала почти в 100 раз.

Ниже приведены результаты работы некоторых венчурных фондов, осуществляющих де­ятельность на отечественном рынке (табл. 10.9).

Таблица 10.9

Доходность некоторых венчурных проектов в Российской Федерации

Инвестор Объект Год по­купки Цена покупки, млн дол. США Доля ка­питала, % Год про­дажи Цена про­дажи, млн дол. США
Delta Private Equity СТС Медиа 1996 н/д 5 2005 40
Partners
Delta Private Equity Националь­ 2004 4,3 25 2005 15
Partners ные кабель­
ные сети
Delta Private Equity Дельта Кре­ 1998 н/д 91 2005 105
Partners дит Банк
Eagle Venture Partners Концерн 2000 10 15 2004 11,4
Калина
Eagle Venture Partners Промышлен­ 2000 3 44 2005 12
ная группа
Метра н
Berkeley Capital Пятерочка 2001 40 25% 2004 н/д
Partners + 1 акция
Eagle Venture Partners Крекер 2001 4 47 2004 10

Основные направления деятельности фондов в Российской Федерации — пищевая, целлюлозно-бумажная, фармацевтическая промышленность, торговля, биотехнологии, производство товаров народного потребления, стройматериалов и химических удобрений, упаковка, медийный бизнес, телекоммуникации и финансовый сектор.

При этом в отличие от практики развитых стран действующие в России фонды предпочитают финансировать проекты, находящиеся уже на стадии расширения (до 58% инвестиций). Поданным РАВИ, доля проектов, финансируемых на начальной стадии, составляет лишь 17%.

Объектами вложений фондов на отечественном рынке являются средние компании с капитализацией от 5 млн до 50 млн дол., предоставляющие контрольные либо блоки­рующие пакеты акций. Средние сроки инвестирования в большинстве своем составляют от 3 до 5 лет, а прогнозируемый рост стоимости приобретаемых долей предприятий — не менее 25—35% в год.

В то же время вложения в высокотехнологичные секторы, как правило, невелики.

Для сравнения объем венчурных инвестиций в США по итогам 2014 г. достиг 32 млрд дол. По данным Национальной ассоциации венчурного капитала США и аналитического центра Global Insight, американские компании, использовавшие венчурный капитал, за по­следние 20 лет в совокупности создали 10 млн новых рабочих мест и принесли свыше 2,1 трлн дол. дохода. В них занято 9% рабочей силы частного сектора США и создается 16,6% ВВП. Благодаря поддержке венчурных фондов были созданы такие всемирно из­вестные компании, как Microsoft, Intel, Apple, Cisco, реализованы проекты Amazon, Google, eBay, Skype и др.

В России популярной стратегией выхода на рынок рискового капитала является со­здание так называемых кэптивных фондов при крупных институциональных инвесторах и финансовых группах. Например, консорциум «Альфа-Групп» создал фонд «Русские тех­нологии» с капиталом 20 млн дол. США. Фонд объявил о намерении вложить совместно с Intel Capital (подразделение корпорации Intel) 4 млн дол. США в компанию «Электро- ком», которая будет развивать услуги, связанные с предоставлением высокоскоростного доступа в Интернет.

В июне 2006 г. было объявлено об учреждении Московского венчурного фонда и управ­ляющей компании «Альянс РОСНО Управление Активами». Объем средств фонда состав­ляет 800 млн руб. При этом минимальная инвестиция в одно предприятие определена в 10 млн руб., а максимальная — 120 млн руб.

К формированию подобных фондов приступили и другие компании, такие как «НИК­ойл», «Газпром» и т.д.

В целях государственной поддержки и финансирования развития секторов экономики, связанных с высокими технологиями, в 2006 г. решением Правительства РФ были созда­ны две организации — фонд «Росинфокоминвест» и фонд фондов «Российская венчурная компания» (РВК).

Принципиальная особенность работы «Росинфокоминвеста» заключается в том, что фонд ориентирован на финансирование стартапов. Объем инвестиций в один проект будет доходить до 100 млн руб. Для осуществления деятельности фонда государство выделило около 1,5 млрд руб. Еще столько же планируется привлечь путем продажи акций фонда (в обмен на пакет 50% минус 1 акция).

В отличие от «Росинфокоминвеста» Российская венчурная компания (РВК) инвестиро­вала не напрямую, а через другие венчурные фонды, играя роль фонда фондов. Уставный капитал РВК составлял 15 млрд руб., что позволило создать от 8 до 20 венчурных отра­слевых фондов, в которых частным инвесторам может быть предоставлено в управление до 49% общей суммы активов.

Согласно учредительным документам, РВК предоставляет средства венчурным фондам, которые вкладывают только в инновационные компании. При этом к инновационным от­носятся компании, деятельность которых внесена в «Приоритетные направления науки и техники РФ» или продукты которых входят в перечень «Критические технологии РФ». Объем инвестиций может составлять от 600 млн до 1,5 млрд руб. в обмен на 49% устав­ного капитала венчурного фонда, который в обязательном порядке должен быть создан в виде закрытого паевого инвестиционного фонда в российской юрисдикции.

В 2007 году РВК на конкурсной основе отобрала три компании (из 12 претендентов) для передачи им в доверительное управление денежных средств: ЗАО «ВТБ Управление активами» (которое создало с РВК венчурный фонд с капиталом 3,061 млрд руб.), ООО «Управляющая компания „Биопроцесс Кэпитал Партнере"» (капитал 3 млрд руб.) и ЗАО «ФинансТраст» (капитал 2 млрд руб.).

Согласно инвестиционной декларации «ВТБ — Фонд венчурный», основными объекта­ми инвестиций станут компании в области информационных технологий, индустриальных инноваций, нано- и биотехнологий. Объемы инвестиций в один проект будут находиться в интервале от 50 млн до 400 млн руб., а ожидаемый срок выхода из инвестиций составит от 3 до 7 лет.

Для повышения ликвидности и прозрачности венчурных инвестиций российскими бир­жами созданы специальные торговые площадки.

С июля 2006 г. на ММВБ функционирует секция «Инновационных растущих компаний» (ИРК). Ее первым эмитентом стал ЗПИФ «Финам-IT», разместивший в июне 2007 г. допол­нительный выпуск в объеме 53 тыс. паев стоимостью 9482,33 руб. каждый. Весь выпуск выкуплен ФК «Финам» для последующей продажи сторонним инвесторам. Таким образом, фонд привлек около 502 млн руб., которые планируется направить на приобретение акти­вов в различных 1Т-секторах.

Второе размещение провела компания ОАО «Армада», в которой сосредоточены IT-ак­тивы ОАО РБК. Объем размещения составил около 750 млн руб.

Для эмитентов ИРК правила листинга значительно упрощены. Их капитализация должна находиться в диапазоне от 100 млн до 5 млрд. руб., а ежегодный прирост выручки составлять не менее 20%. При этом прочие ограничения, например срок существования компании, объемы сделок, доли одного участника, отсутствуют. Эмитент обязан предо­ставить в распоряжение инвесторов инвестиционный меморандум и календарь корпора­тивных мероприятий. Приоритет отдается компаниям, работающим в сфере наукоемких технологий.

Согласно прогнозам специалистов, доля подобных сделок будет расти и в ближайшее время достигнет порядка 30% всего оборота российского венчурного рынка.

Помимо увеличения активности российских венчурных инвесторов наблюдается рост и со стороны зарубежных участников. Сохраняется интерес со стороны фондов, созданных с участием Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) и Международной фи­нансовой корпорации (МФК).

Так, в 2008 г. венчурный фонд ЕБРР приобрел 8% акций ОАО ТГК-9 на общую сумму 140 млн евро.

В заключение выделим основные преимущества и недостатки венчурного финансиро­вания инвестиций. В целом оно обладает следующими преимуществами:

• позволяет привлечь необходимые средства для реализации высокорисковых, но пер­спективных и потенциально высокодоходных проектов, когда другие источники не­доступны;

• не требует залогов и прочих видов обеспечения;

• может быть предоставлено в короткие сроки;

• как правило, не предусматривает промежуточных выплат (процентов, дивидендов) и др. К недостаткам этого способа финансирования следует отнести:

• сложность привлечения (поиска инвесторов);

• необходимость выделения доли в капитале (как правило, контрольный пакет);

• возможность неожиданного выхода инвестора из проекта либо реализации им своей доли сторонним субъектам;

• максимальные требования к раскрытию информации;

• возможность вмешательства инвестора в управление компанией;

• слабое развитие в Российской Федерации.

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 10.6. Венчурное финансирование:

  1. Венчурные (рисковые) фирмы
  2. Поиск подходящей венчурной компании
  3. Венчурные инвестиций
  4. 2.7.7. Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании
  5. Венчурная фирма
  6. Использование венчурного капитала
  7. Чего ожидать от венчурного инвестора
  8. Как привлечь внимание венчурного инвестора
  9. Венчурные капиталисты:что надо знать для их привлечения
  10. Что хотят увидеть венчурные капиталисты
  11. 4.5. Источники финансирования и способы выпуска ценных бумагДолгосрочное финансирование за счет собственного капитала
  12. 9.5.2. Методы финансирования инвестиций