10.5. Источники и инструменты заемного финансирования

Для удовлетворения своих потребностей в финансовых ресурсах корпорации могут при­влекать различные виды займов. Эффективное использование займов позволяет расши­рить масштабы деятельности, повысить рентабельность собственного капитала, а в ито­ге — и стоимость бизнеса.
С экономической точки зрения любой заем представляет собой безусловное обязательство субъекта осуществить возврат к определенному сроку получен­ной в долг суммы и выплатить ее владельцу заранее оговоренное вознаграждение в виде процентов за использование средств.

Источники и инструменты заемного финансирования достаточно разнообразны. Ниже будет дана краткая характеристика сущности и особенностей наиболее популярных инстру­ментов заемного финансирования, применяемых в отечественной и мировой практике.

Заемное финансирование базируется на следующих основополагающих принципах, определяющих его сущность:

• возвратность;

• платность;

• срочность.

Принцип возвратности отражает необходимость полного возмещения заемщиком по­лученной суммы (основной суммы долга) в установленные сроки. В реальной практике вы­полнение этого требования заемщиком зависит от стабильности финансовых результатов его деятельности (выручка от продаж, прибыль и т.п.), а также от качества обеспечения займа.

Принцип платности выражает обязательность уплаты заемщиком процентов за право пользования в течение определенного времени предоставленными кредитором ресурса­ми. Процентные ставки по займам включают рыночную стоимость денег в зависимости от сроков и объемов, а также премии за риск, ликвидность и другие требуемые креди­торами.

Принцип срочности характеризует период времени, на который предоставляются заем­ные средства и по истечении которого они должны быть возвращены кредитору.

В дополнение к указанным принципам некоторые виды займов предусматривают необ­ходимость обеспечения возврата предоставленных средств и соответствующих процентных выплат.

В общем случае заемное финансирование независимо от инструмента привлечения обладает следующими преимуществами:

• фиксированная стоимость и срок, обеспечивающие определенность при планировании денежных ПОТОКОВ;

• размер платы за использование не зависит от доходов корпорации, что позволяет со­хранять избыток доходов в случае их роста в распоряжении собственников;

• возможность поднять рентабельность собственного капитала за счет использования финансового рычага;

• плата за использование вычитается из налоговой базы, что снижает стоимость привле­каемого источника и капитала корпорации в целом;

• не предполагается вмешательство и получение прав на управление и др. К общим недостаткам заемного финансирования следует отнести:

• обязательность обещанных выплат и погашения основной суммы долга независимо от результатов хозяйственной деятельности;

• увеличение финансового риска;

• наличие ограничивающих условий, которые могут влиять на хозяйственную политику корпорации (например, ограничения на выплату дивидендов, привлечение других займов, слияния и поглощения, оформление в залог активов И Т.п.);

• возможные требования к обеспечению;

• ограничения по срокам использования и объемам привлечения.

Помимо общих, каждый конкретный инструмент заемного финансирования может иметь собственные преимущества и недостатки, вытекающие из его специфики.

Основными инструментами заемного финансирования являются: банковский кредит (bank ban), выпуск облигаций {bond), лизинг (leasing).

Банковский кредит Кредит (от лат. credo — верю) представляет собой классический

и наиболее известный инструмент заемного финансирования.

Субъектом кредитования является юридическое или физическое лицо, претендующее на получение денежных ресурсов на условиях займа и отвечающее требованиям, предъяв­ляемым кредиторами (как правило, коммерческими банками) к заемщикам.

Доступность кредитов для юридических лиц зависит от различных факторов: макроэко­номической ситуации, организационно-правовой формы ведения бизнеса, отрасли, вида деятельности, финансового состояния, кредитоспособности и др.

Объектом кредитования выступают цели, на которые заемщику требуются средства. При получении кредита корпорации обычно преследуют следующие цели:

• финансирование оборотного капитала (текущей деятельности);

• финансирование инвестиционных проектов (капитальных вложений);

• рефинансирование ранее привлеченных займов;

• финансирование сделок по слияниям и поглощениям и др.

Кредиты на пополнение оборотных средств являются краткосрочными (до 1 года). Как правило, их получение занимает немного времени (до 2 недель). В большинстве случаев при их предоставлении банки не требуют залогового обеспечения в виде основных средств. Таким обеспечением служит будущая выручка корпорации либо приобретаемые товарные запасы (при условии их ликвидности). Однако банкам сложно контролировать сохранность запасов в количестве, необходимом для обеспечения кредита, а у корпораций по разным причинам может возникнуть потребность сократить их и запустить в оборот. Поэтому та­кой кредит легче получить корпорациям с хорошей деловой репутацией и устойчивым фи­нансовым состоянием. Программы по кредитному финансированию оборотного капитала существуют практически в каждом российском банке.

Финансирование капитальных вложений — более сложная процедура, поскольку на эти цели обычно требуются значительные объемы средств, а сроки кредитования превышают 1 год. Предоставление залогового обеспечения в банк по таким кредитам является обязатель­ным требованием независимо от масштабов деятельности корпорации, ее репутации, финан­совых показателей и т.д. В качестве отдельного направления можно выделить использование банковских кредитов для финансирования инвестиционных проектов, запускаемых «с нуля».

Рефинансирование ранее привлеченных заемных средств — получение нового кредита на более выгодных условиях и погашение с его помощью долга, привлеченного на менее выгодных условиях.

Финансирование сделок по слияниям и поглощениям с привлечением заемных средств — операции, характеризующиеся значительным риском. Банки, выдающие креди­ты в данных целях, стремятся компенсировать свои риски за счет повышенных требований к залоговому обеспечению и более высоких процентных ставок.

Необходимо различать кредит и кредитную линию. При предоставлении кредита на ссудном счете клиента отражается вся выданная ему сумма, на которую начисляются проценты в соответствии с условиями кредитного договора независимо от фактического ис­пользования заемщиком выделенных средств. С заемщиком заключается соответствующий кредитный договор. Предоставление кредита осуществляется либо разовым зачислением денежных средств на расчетный или валютный счет, либо их зачислением на указанные счета по согласованному графику с указанием конкретных дат или периодов перечисления, определенных в условиях договора.

В случае предоставления кредитной линии на ссудном счете отражается фактическая за­долженность (фактически использованные заемщиком средства), на которую и начисляются проценты. При этом заемщику устанавливается лимит кредитных ресурсов, в пределах которо­го он может их использовать. Кредитная линия бывает возобновляемая и невозобновляемая. Невозобновляемая кредитная линия открывается для осуществления различных платежей, связанных с одним или несколькими контрактами или партией товара, регулярными финан­сово-хозяйственными операциями, а также для покрытия периодически возникающих вре­менных разрывов в платежном обороте корпораций. Рамочная кредитная линия открывается заемщику для оплаты отдельных поставок товаров в рамках контрактов, реализуемых в тече­ние определенного периода, а также финансирования этапов осуществления затрат, связан­ных с реализацией целевых программ. Под каждую поставку (или этап целевой программы) заключается отдельный кредитный договор в рамках генерального соглашения об открытии рамочной кредитной линии. Обеспечение оформляется по каждому кредитному договору.

Пример

В августе 2009 г. ОАО МТС открыло кредитную линию в Сбербанке России в размере 12 млрд руб. сроком на 3 года и годовой процентной ставкой 15%. Эти средства были направлены на реализацию программы капитальных вложений в развитие сети и другие общекорпоративные нужды компании[87].

Финансовая практика выработала различные виды кредитов. Наиболее распространен­ным является так называемый срочный, или обычный, кредит, предоставляемый банком клиенту для целевого использования на фиксированный срок под определенный процент.

Овердрафт — форма кредитования, предоставляющая возможность клиенту получить краткосрочный кредит, как правило, без оформления обеспечения, сверх остатка средств на расчетном счете в пределах установленного для него лимита, величина которого зависит от кредитной истории, стабильности среднемесячных оборотов в банке и других факторов. Процентная ставка по овердрафту обычно выше, чем по обычному кредиту с обеспечением.

Онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством погасить его по первому требо­ванию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (по действующей практике — до 3 дней).

Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит предоставляется на определен­ный период, в течение которого разрешается как поэтапная выборка выделенных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться в течение периода действия кредитного договора в пределах установленного кредитного лимита. Выплата оставшейся не­погашенной суммы основного долга и процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Преимуществом этого вида кредита являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.

Инвестиционный кредит — это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реа­лизацию проекта или программы развития. Поэтому наряду с типовыми требованиями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изучает бизнес-план проекта (программы), на выполнение которо­го запрашиваются средства.

Инвестиционный кредит имеет определенные отличия от других кредитных инструмен­тов, В числе которых:

• специфика целевого назначения, которую необходимо документально подтвердить за­ключенными договорами в рамках разработанного ТЭО или бизнес-плана проекта;

• более длительный (до 10 лет) срок предоставления;

• возможность отсрочки погашения основной суммы долга;

• высокая степень риска для кредитора.

В отечественной практике инвестиционные кредиты обычно предоставляются крупным и известным корпорациям или клиентам кредитующего банка на срок от 3 до 5—7 лет, но не превышающий срока окупаемости самого проекта. При этом условия получения та­кого кредита могут существенно различаться.

Например, банк «Возрождение» предоставляет инвестиционные кредиты на срок до 5 лет только своим клиентам, работающим на своих рынках не менее 2 лет. Помимо этого необходимо соблюдение следующих условий[88]:

• безубыточная деятельность предприятия на протяжении последних 5 кварталов, от­сутствие просроченной задолженности перед бюджетами всех уровней и внебюджетными фондами;

• наличие актов землеотвода, разрешительной документации на строительство, эколо­гической экспертизы и других юридических документов, без которых реализация проекта невозможна;

• участие заемщика в проекте собственными средствами в объеме не менее чем 30% его стоимости. Если банк финансирует более 50% стоимости проекта, срок окупаемости проекта не должен превышать срок запрашиваемого кредита;

• представление подробного бизнес-плана с описанием сути проекта, указанием основ­ных этапов и сроков реализации, объемов финансирования, направления использова­ния привлекаемых инвестиций, основных поставщиков, потребителей и способов работы с ними, финансовых показателей проекта (прибыль, рентабельность, окупаемость). К биз­нес-плану должен быть приложен расчет экономической эффективности проекта.

Помимо вышеизложенных в условия предоставления инвестиционного кредита россий­ские банки часто включают такие требования, как поручительства и гарантии третьих лиц, передача в залог активов заемщика, наличие других форм обеспечения[89].

Ипотечный кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса корпо­рации в целом. Корпорация, передающая в залог свое имущество, обязана застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться заемщиком.

Поскольку залогом по ипотечным кредитам выступает недвижимость, сроки их предостав­ления могут быть существенно выше, чем инвестиционных и синдицированных, что создает благоприятные возможности для привлечения долгосрочного финансирования. Кроме того, благодаря залогу недвижимости ипотека считается банками надежным и сравнительно мало­рискованным видом кредитования. Право залога регистрируется в государственных органах и не снимается с объекта до истечения договора ипотеки или досрочного погашения кредита.

Основными критериями для банка при определении размера и цены ипотечного креди­та являются стоимость залога, уровень доходов клиента (или его способность выплачивать кредит), документально обоснованное качество инвестиционного проекта (цена в договоре купли-продажи, смета расходов на строительство или на ремонт).

В России подобные сделки регулируются ГК РФ и Федеральным законом от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».

Вместе с тем ипотечное кредитование корпораций пока не получило должного распро­странения в Российской Федерации.

Синдицированный кредит — это кредит, организуемый пулом кредиторов для одного заемщика в целях финансирования масштабных хозяйственных программ или реализации крупных проектов. Характеризуется он следующими основными чертами:

• совместная ответственность — пул кредиторов выступает по отношению к заемщику как единая сторона, все кредиторы несут перед заемщиком совместную ответственность;

• равноправие кредиторов — ни один из банков не имеет преимуществ по взысканию долга, а все средства, поступающие в счет погашения кредита или от реализации обеспе­чения, делятся между ними пропорционально предоставленной сумме;

• единство документации — все договоры многосторонние;

• единство информации для всех участников сделки.

Это интересно

Крупнейшей подобной сделкой в истории отечественного рынка стало привле­чение в 2007 г. ОАО «Роснефть» двух кредитов на общую сумму 22 млрд дол. для покупки компании «ЮКОС». Другим «рекордсменом» является ОАО «Газпром», которое в 2005 г. привлекло с помощью данного инструмента 13,08 млрд дол.

В российской практике распространено так называемое двухтраншевое синдицирован­ное кредитование, когда сделка осуществляется в два этапа: «А» + «В». При этом условия траншей могут различаться как по длительности, так и по стоимости привлечения средств. В качестве примера рассмотрим схему привлечения синдицированных кредитов россий­скими телекоммуникационными компаниями.

В 2006 году ОАО «МТС» подписало соглашение о привлечении синдицированного кре­дита на 1,33 млрд дол. Первый транш — на 630 млн дол. — был предоставлен на 3 года под LIBOR + 0,8%. Срок второго транша на 700 млн дол. — 5 лет, процентная став­ка — LIBOR -I- 1% в первые 3 года, а затем — LIBOR + 1,15%. Организаторами кредита выступили банки ING, Credit Suisse, ABN AMRO, BNP Paribas, HSBC, Raiffeisen, WestLB, Bayerische Landesbank и Sumitomo Mitsui.

Начиная с 2003 г. в Российской Федерации начал формироваться рублевый рынок синдицированных кредитов. Основными заемщиками на этом рынке выступают крупные и средние предприятия, осуществляющие свою деятельность на локальном рынке, доходы и затраты которых выражены в рублях. Ключевое преимущество рублевого кредита — от­сутствие валютного риска, а также менее жесткие требования кредиторов, как правило — российских банков. Вместе с тем локальная рублевая сделка может занимать больше вре­мени, а сумма привлечения будет меньше в связи с ограниченным кругом инвесторов.

В качестве базовой ставки по рублевым синдицированным кредитам используется ставка MosPrime, рассчитываемая Национальной валютной ассоциацией.

Многообразие форм и условий получения кредитов определяет необходимость выработ­ки определенной политики управления этим процессом в корпорациях. Процесс получения кредита можно условно разделить на несколько этапов.

Первый этап — определение заемщиком потребности в кредитных ресурсах и пара­метров займа (вид кредита, объем, срок, приемлемая процентная ставка и т.д.), а также экономическое обоснование их использования.

Денежные ресурсы можно привлекать единовременно и периодически — на опреде­ленных этапах развития финансируемого проекта. К примеру, в строительстве получение кредитных средств может быть связано со сроками оплаты услуг различных подрядчиков.

В таком случае целесообразно разбивать кредит на отдельные транши, чтобы не платить банку за привлеченные денежные средства в период, когда предприятие фактически ими не пользовалось.

Особое внимание следует уделять экономическому обоснованию потребностей в заем­ных средствах. По мнению большинства экспертов и специалистов коммерческих банков, для российских предприятий по-прежнему остается актуальной проблема неспособности заемщиков представить качественный бизнес-план или технико-экономическое обоснова­ние (ТЭО). С одной стороны, это обусловлено ошибочными представлениями о степени важности этих документов при принятии решения банком, с другой — низким профессио­нальным уровнем специалистов, ответственных за их подготовку. Частое следствие низкого качества обоснования — повышение стоимости кредита (процентной ставки) либо даже отказ банка в предоставлении заемных средств.

На данном этапе следует также предварительно выбрать предмет залогового обеспече­ния исходя из собственных представлений о величине его стоимости.

Второй этап — выбор банка и проведение предварительных консультаций с потенци­альным кредитором. На данном этапе необходимо сделать выбор в пользу того или иного банка и определить наиболее существенные условия кредитного соглашения.

При выборе банка следует учитывать обязательные экономические нормативы его дея­тельности, устанавливаемые ЦБ РФ. Помимо ликвидности и надежности анализ нормати­вов позволяет определить максимальный объем средств, которые могут быть предоставле­ны этим банком в ссуду. Норматив, ограничивающий размеры предоставляемых кредитов, в стандартных случаях составляет 25% собственного капитала банка. Если же заемщик является акционером банка, то максимум ограничен 20%.

Практически обязательным условием предоставления кредита отечественными бан­ками является наличие обеспечения своевременного и полного исполнения обязательств заемщиком.

Согласно законодательству РФ, в качестве обеспечения кредита могут выступать:

• передаваемые в залог государственные ценные бумаги и ценные бумаги Сбербанка РОССИИ;

• передаваемые в залог ценные бумаги субъектов РФ в пределах установленных для них лимитов риска;

• передаваемые в залог ликвидные ценные бумаги банков в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска;

• передаваемые в залог ценные бумаги корпоративных эмитентов в пределах установлен­ных для них лимитов риска;

• гарантии Минфина России в пределах установленного лимита риска;

• гарантии субъектов РФ или муниципальных образований в пределах установленных

ДЛЯ НИХ ЛИМИТОВ;

• передаваемые в залог транспортные средства, оборудование, товарно-материальные ценности;

• передаваемые в залог объекты недвижимости;

• банковские гарантии в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска;

• поручительства платежеспособных предприятий и организаций;

• передаваемые в заклад драгоценные металлы в стандартных и (или) мерных слитках с обязательным хранением закладываемого имущества в банке.

Основное требование к залогу — его рыночная стоимость должна быть достаточной для компенсации банку основного долга по ссуде (суммы кредита), всех процентов в соответст­вии с договором за 1 год, а также возможных издержек, связанных с реализацией залога (пени, штрафы, судебные и прочие издержки при обращении взыскания на обеспечение).

Существует несколько общепринятых способов оценки стоимости залога, которая опре­деляется на основе:

• покупной (балансовой) стоимости с понижающим коэффициентом, по оборудованию — за вычетом износа за период кредитования. Понижающие коэффициенты по различным видам имущества варьируются от 0,5 до 0,7;

• рыночной стоимости по результатам экспертной оценки. Здесь также часто применяют­ся понижающие коэффициенты. При этом большинство российских банков требуют, чтобы оценку проводили компании, с которыми у них установлены партнерские отношения. В не­которых банках экспертизу осуществляют его сотрудники;

• суммы, указанной в договоре страхования имущества, передаваемого в залог. Издержки, связанные с реализацией залога, как правило, оцениваются от 10 до 20%

суммы кредита в зависимости от его вида.

Второе требование к залогу — оформление юридической документации таким образом, чтобы время, необходимое для его реализации в случае невозврата кредита, не превышало 150 дней. Очевидно, что имущество или права, передаваемые в качестве залога, должны быть ликвидными с точки зрения не только рыночного спроса, но и действующего законо­дательства.

Заемщик обязан также представить документы, подтверждающие:

• полномочия лиц, подписывающих договор по обеспечению;

• его право собственности на имущество, передаваемое в залог;

• отсутствие обременения на имущество (оно не находится под арестом, не передано в залог другому банку);

• законность распоряжения помещениями, где находится залог (если в залог передаются товары, готовая продукция, сырье).

Следует отметить, что помимо основных требований к обеспечению, установленных ЦБ РФ, коммерческие банки могут устанавливать дополнительные требования исходя из собственной деловой практики.

В результате общая сумма обеспечения на практике превышает объем полученного кре­дита. Недостаточный объем залогового обеспечения — наиболее типичная и основная про­блема, с которой сталкиваются корпорации в процессе привлечения кредита.

Для защиты от невозврата размещенных кредитов банк формирует резервы, которые используются для списания безнадежной ссудной задолженности. Размер таких отчисле­ний зависит от качества выданного кредита.

Для определения размеров резервных отчислений банк классифицирует всю ссудную и приравненную к ней задолженность по установленным критериям и их признакам на че­тыре группы риска. Стандартные ссуды предполагают резервирование 1% суммы задол­женности по кредиту; нестандартные — 20%; сомнительные — 50%; безнадежные — 100%.

При этом классификация ссуд осуществляется по следующим критериям:

• качество обеспечения кредита;

• количество дней просрочки по кредиту и процентам;

• количество переоформлений кредитного договора (т.е. любых изменений, вносимых в договор по соглашению сторон);

• качество этих переоформлений (насколько внесенные изменения улучшили условия до­говора для заемщика).

Очевидно, что любой банк стремится к минимизации расходов по резервам, т.е. пред­почитает, чтобы все предоставляемые ссуды относились к стандартным.

На третьем этапе, когда выбран банк-партнер и согласованы примерные условия креди­та, предприятие направляет ему всю необходимую документацию: юридические докумен­ты, бухгалтерскую отчетность, ТЭО, бизнес-планы и т.п. Состав запрашиваемых документов зависит от конкретных параметров кредита и требований банка. На продолжительность данного этапа значительное влияние оказывает наличие или отсутствие всего объема не­обходимых документов.

Как уже отмечалось, специалисты банков часто отмечают низкое качество предостав­ляемых бизнес-планов и технико-экономических обоснований проектов, поэтому серьез­ный подход к их подготовке может существенно упростить процедуру получения кредита. Не стоит забывать и о важности человеческого фактора. Например, репутация и уровень профессионализма менеджмента играет значительную роль при принятии итогового реше­ния кредитным комитетом.

На четвертом этапе после передачи всей необходимой документации в банк начинается процедура оценки заемщика.

Процедура оценки банком кредитоспособности и рисков потенциальных клиентов регла­ментируется нормативными актами ЦБ РФ (Инструкция ЦБ РФ от 30 июня 1997 г. № 62а «О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам» (ред. от 18.08.2003), Положение ЦБ РФ от 31 августа 1998 г. № 54-П «О порядке пре­доставления (размещения) кредитными организациями денежных средств и их возврата (погашения)» и др.). Кроме этого, в каждом банке имеются собственные методики оценки.

Обычно банки проводят всестороннюю экспертизу кредитной заявки и заемщиков. При этом оцениваются три основных группы факторов: правовые, финансовые и нефи­нансовые.

В процессе анализа правовых аспектов юридическая служба проверяет учредительные документы, полномочия лиц, которые будут подписывать договоры с банком, документы по обеспечению. Получая крупный кредит, заемщик должен предоставить все необходимые решения полномочных органов о совершении крупной сделки (свыше 25% активов на по­следнюю отчетную дату). Если кредит предназначен для финансирования инвестиционного проекта, для расчетов по конкретным договорам или контрактам, банк обязательно прове­дет юридическую экспертизу этих документов.

Финансовая оценка проводится по данным бизнес-плана и отчетности предприятия. Каждый банк применяет свою методику оценки, однако используемые при этом показате­ли практически везде одни и те же — коэффициенты ликвидности, платежеспособности, рентабельности и т.п. На практике многие банки ориентируются также на масштабы хо­зяйственной деятельности, критериями оценки которых является выручка от реализации, занимаемая доля рынка и др. Изучаются также финансовые и юридические связи потен­циального заемщика: основные партнеры (поставщики, покупатели, кредиторы, арендода­тели, арендаторы), учредители, дочерние компании.

К нефинансовым факторам относятся деловая репутация корпорации, его кредитная история и качество менеджмента.

Процедура предоставления кредитов во всех банках примерно одинакова — представи­тели служб банка (кредитного, юридического отделов, службы безопасности) рассматрива­ют поданные документы и составляют свои заключения. Если они положительны, вопрос о предоставлении займа выносится на рассмотрение кредитного комитета банка. После одобрения кредитного комитета с предприятием заключается кредитный договор.

В настоящее время кредитование реального сектора является основной операцией рос­сийских банков. Вместе с тем отечественные компании испытывают устойчивый дефицит кредитных ресурсов, в особенности для финансирования инвестиций.

В качестве основных причин, сдерживающих рост долгосрочного кредитования, анали­тики и эксперты отмечают острый дефицит краткосрочных заемных ресурсов (под оборот), невозможность удовлетворения инвестиционных потребностей крупных заемщиков из-за низкой капитализации и слабой ресурсной базы коммерческих банков, а также высокий уровень риска долгосрочных кредитов.

В свою очередь корпорации в качестве основного ограничения, препятствующего эф­фективному использованию кредитов, называют высокие процентные ставки (62% числа опрошенных). Среди других отмечаемых ограничений — чрезмерные требования по обес­печению (53%), недостаточные сроки (38%) и объемы (17%) кредитования[90].

Подведем некоторые итоги. В целом заемное финансирование за счет банковских кре­дитов в Российской Федерации имеет следующие преимущества:

• гибкость условий предоставления (в договоре можно предусмотреть специфические требования как заемщика, так и кредитора), а также возможность их пересмотра при не­обходимости;

• сравнительно небольшие затраты времени и средств на привлечение (от 2 недель ДО 2 месяцев);

• конфиденциальность сделки, отсутствие строгих требований к раскрытию информации о бизнесе и др.

К недостаткам кредитного финансирования в Российской Федерации следует отнести Следующие:

• низкая капитализация и преобладание коротких пассивов у коммерческих банков, а также жесткие требования ЦБ РФ к формированию резервов под возможные неплатежи делает невозможным получение значительных объемов средств на долгосрочной основе (значительное число российских банков неспособны выдать кредит свыше 10 МЛН ДОЛ.);

• высокие процентные ставки (от 12%), обусловленные инфляцией, а также значитель­ными макро- и микроэкономическими рисками;

• требования к залогу (более 100% объема кредита);

• низкие рентабельность, кредитоспособность и неудовлетворительное финансовое со­стояние многих компаний и др.

Несмотря на очевидные преимущества, дешевые и долгосрочные банковские займы по- прежнему остаются недоступными для многих российских корпораций.

В этих условиях для финансирования крупных инвестиционных проектов наиболее из­вестные корпорации вынуждены прибегать к заимствованиям за рубежом.

Выпуск облигаций Другим популярным инструментом заемного финансирования

в отечественной и мировой практике является выпуск облигаций.

Согласно законодательству РФ, размещение облигаций могут осуществлять только хо­зяйственные общества по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены фор­ма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номиналь­ная стоимость всех выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капи­тала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.

Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования хозяйственного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени его двух годовых балансов.

За последние несколько лет корпоративные облигации превратились в популярный инструмент заемного финансирования и привлечения инвестиционных ресурсов как для крупных, так и для средних корпораций.

В 2013 году корпоративные эмитенты сумели преодолеть пятитриллионный рубеж по объему рынка и закончили год с показателем 5,2 трлн руб.[91]

Однако несмотря на очевидные успехи и перспективы развития этого инструмента, мас­штабы российского рынка облигаций существенно уступают развитым странам. Так, рынки корпоративных облигаций ведущих европейских стран превышают по объемам российский в 30—50 раз. Совокупная капитализация рынка корпоративных облигаций в США состав­ляет 3,5 трлн дол. По некоторым оценкам, до 80% заемного финансирования американ­ских компаний приходится именно на облигации.

Вместе с тем облигационные займы дают отечественным корпорациям ощутимые преи­мущества по сравнению с банковскими кредитами и векселями, поскольку они позволяют привлекать средства по ставке от 7 до 15% годовых на срок от 3 лет и более, не требуя при этом залогового обеспечения.

Например, в 2014 г. ОАО « Роснефть» разместило облигации на сумму 20 млрд. руб. под 7,95% годовых сроком на 10 лет. Организаторами размещения выступили Газпром­банк, Номос-Банк (ныне ФК «Открытие») и БК «Регион».

В то же время менее известные предприятия, впервые привлекающие заемные сред­ства на рынке облигаций, вынуждены предлагать инвесторам более высокую доходность и возможность досрочного выкупа (оферту).

В целом можно выделить следующие преимущества облигационных займов, дающих

ВОЗМОЖНОСТЬ:

• увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сроки обращения облигаций отечественных корпораций составляют от 3 до 5 и более лет);

• формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем сни­жать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала;

• в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например га­рантии третьих ЛИЦ;

• диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает снижение стоимости, так как снижаются риски и избавля­ют от зависимости от одного кредитора;

• оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке;

• подготовить условия для публичного размещения акций и др.

Однако выпуск и размещение облигаций обходятся дороже, чем получение банковского кредита.

Первичные затраты по выпуску и размещению корпоративных облигаций включают:

• налог на операции с ценными бумагами — 0,2% (но не более 100000 дол. США) но­минальной стоимости выпуска;

• вознаграждение организатора выпуска — 0,5—0,7% объема займа;

• комиссию биржи — 0,035—0,075% объема займа;

• комиссию депозитария — 0,1 + 0,075% объема займа;

• вознаграждения платежному агенту — до 10000 дол. США;

• презентации для инвесторов — до 20000 дол. США.

В целом, по оценкам аналитиков, средние суммарные расходы на выпуск корпоратив­ных облигаций в Российской Федерации составляют 1,5—3,5% общего объема эмиссии.

Поэтому минимальная сумма эмиссии, которая делает привлечение средств целесоо­бразным, в настоящее время приблизительно составляет не менее 10 млн дол. США.

Кроме того, привлечение подобных займов требует значительных затрат времени (от 4 месяцев) и организационной подготовки.

Выпуск облигаций также предполагает раскрытие информации о деятельности корпо­рации, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.

Тем не менее уже после первого успешного размещения выпуска у корпорации появ­ляется реальная возможность привлекать в будущем средства дешевле, в большем объеме и на более длительные сроки. Кроме того, выпуск облигаций создает базу и служит своего рода репетицией для последующего публичного размещения акций.

Процесс эмиссии облигаций имеет множество финансовых и правовых нюансов, что обусловливает необходимость привлечения консультантов — профессиональных участников фондового рынка, в основном финансовых институтов (банков, инвестиционных компаний и т.п.), которые имеют опыт, а также возможности организовать и осуществить размещение облигаций, формировать вторичный рынок, проводить расчеты и платежи. Крупнейшими компаниями — организаторами облигационных займов на внутреннем рынке являются Внешторгбанк, Газпромбанк, Росбанк, Альфа-Банк, Уралсиб, Ренессанс Капитал и др.

Процесс принятия решения о размещении облигаций включает в себя несколько этапов.

На первом этапе необходимо определиться с выбором финансового консультанта (орга­низатора выпуска или лид-менеджера). При необходимости в процессе подготовки к раз­мещению организатор выпуска может создать синдикат андеррайтеров, который будет осуществлять непосредственное размещение ценных бумаг среди инвесторов. Как прави­ло, в состав синдиката входят инвестиционные банки, которые осуществляют брокерскую деятельность.

На втором этапе финансовый консультант помогает компании определить основные параметры займа и его структуру исходя из потребностей и реальной способности рынка удовлетворить эти запросы. Затем начинается подготовка и регистрация проспекта эмис­сии. Информационной поддержкой выпуска, как правило, занимаются как сам эмитент, так и финансовый консультант.

Следующий этап — маркетинговое исследование и поиск потенциальных инвесторов. Эту задачу целесообразно поручить специализированным компаниям, имеющим необхо­димый опыт успешного размещения ценных бумаг. Особенно важна квалификация финан­сового консультанта для привлечения крупных инвесторов. В подобных случаях существует практика проведения road-show, когда финансовый консультант или представители эми­тента приезжают непосредственно к инвестору и устраивает презентацию предстоящего выпуска облигаций.

После реализации вышеперечисленных шагов начинается техническая процедура раз­мещения облигаций. В большинстве случаев андеррайтер предлагает эмитенту те или иные гарантии, например дает обязательство выкупить какую-либо часть или весь выпуск цен­ных бумаг. Как правило, размещение проводится в виде открытой подписки либо аукци­она. И у того, и у другого способа есть свои преимущества. Выбор остается за эмитентом и организаторами.

В соответствии с законодательством РФ облигации относятся к так называемым эмис­сионным ценным бумагам. Порядок их выпуска и обращения в настоящее время регулиру­ется ЦБ РФ. Согласно законодательству, процедура эмиссии акций, облигаций и опционов эмитента (далее ценные бумаги) включает следующие этапы:

• принятие решения, являющегося основанием для размещения ценных бумаг;

• утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;

• государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;

• размещение ценных бумаг;

• государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.

Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляю­щим в соответствии с федеральными законами функции совета директоров (наблюдатель­ного совета). Оно содержит информацию о сроках и способах размещения облигаций, цене размещения и других параметрах выпуска. Принятое решение должно быть утверждено не позднее шести месяцев с момента его принятия советом директоров или общим собра­нием акционеров.

Наиболее ответственным и трудоемким шагом является подготовка проспекта эмиссии. Проспект утверждается советом директоров или общим собранием акционеров (участни­ков) эмитента и содержит:

• данные об эмитенте (полное наименование эмитента и дата его государственной ре­гистрации; сведения об учредителях, дочерних и зависимых структурах; перечень руко­водителей; основной вид деятельности, позиция предприятия на рынке, анализ отрасли И конкурентов И др.);

• данные о финансовом положении эмитента (годовая финансовая отчетность компании за последние 3 года);

• сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг (описание всех предыдущих выпусков, их условий, способов размещения и Т.п.);

• сведения о размещаемых ценных бумагах (полная информация о облигациях, включая объем эмиссии по номиналу и информацию об андеррайтере);

• дополнительная информация (ограничения в обращении облигаций, прочие особенно­сти и условия выпуска и др.).

Как уже отмечалось, подготовка проспекта эмиссии осуществляется с привлечением финансовых консультантов (андеррайтеров). Как правило, подготовка проспекта эмиссии и других необходимых документов занимает 1—2 месяца, после чего их комплект направ­ляется на регистрацию в ЦБ РФ.

Отметим, что регистрация проспекта эмиссии предусмотрена лишь в том случае, когда размещение облигаций проводится путем открытой подписки. При закрытой подписке на об­лигации регистрация проспекта необходима, если число их приобретателей превышает 500.

Для регистрации выпуска облигаций эмитент должен представить в ЦБ РФ следующий комплект документов:

• заявление на регистрацию;

• анкету эмитента;

• копию документа, подтверждающего государственную регистрацию эмитента;

• справку эмитента об оплате его уставного капитала, подписанную лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, а также главным бухгалтером эмитента или лицом, осуществляющим его функции;

• решение о выпуске ценных бумаг;

• копию (выписку из) решения (протокола собрания (заседания)) уполномоченного лица (органа эмитента), которым утверждено решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и проспект ценных бумаг;

• копию учредительных документов эмитента со всеми внесенными в них изменениями И (или) дополнениями;

• опись представленных документов;

• документ об уплате налога или сбора на эмиссию ценных бумаг;

• иные предусмотренные законодательством документы.

Документы на государственную регистрацию эмиссии ценных бумаг должны быть пред­ставлены не позднее 3 месяцев с даты утверждения решения об их выпуске (дополнитель­ном выпуске), а если государственная регистрация выпуска сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг — не позднее 1 месяца с даты утверждения проспекта ценных бумаг, если иное не установлено законодательством.

Государственная регистрация не может быть осуществлена:

• до полной оплаты уставного капитала акционерного общества или общества с ограни­ченной ответственностью;

• если сумма номинальных стоимостей (объем выпуска) облигаций в совокупности с суммой номинальных стоимостей всех непогашенных облигаций эмитента, являющего­ся хозяйственным обществом (т.е. облигаций, обязательства по которым не исполнены), превышает размер его уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного третьими лицами.

Банк России обязан осуществить государственную регистрацию выпуска облигаций или принять мотивированное решение об отказе в государственной регистрации не позднее чем через 30 дней с даты представления всех документов. Однако если возникают заме­чания к представленным документам, они могут быть возвращены на исправление. После исправления выявленных нарушений ЦБ РФ принимает документы на повторное рассмо­трение. Таким образом, процесс регистрации может занять не 30 дней, а значительно более длительное время.

Если принимается положительное решение относительно регистрации выпуска облига­ций, эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте эмис­сии. Он должен опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в перио­дическом печатном издании тиражом не менее 50 тыс. экземпляров (например, газеты «Ведомости», «Коммерсантъ», «Известия»).

Собственно размещение облигаций может быть осуществлено не ранее чем через 14 дней после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска. Разме­щение облигаций должно быть закончено эмитентом не позднее истечения 1 года с даты утверждения решения о выпуске облигаций. Средства, полученные в процессе размеще­ния облигаций, сразу поступают на счет эмитента. Однако с точки зрения регистрирующего органа выпуск облигаций на данном этапе еще не считается завершенным.

В течение 30 дней после размещения облигаций (срок размещения указывается в ре­шении о выпуске облигаций) совет директоров эмитента должен утвердить отчет об итогах выпуска облигаций, который также направляется на регистрацию в ЦБ РФ.

После официального раскрытия информации инвесторы вправе совершать сделки с об­лигациями эмитента на вторичном рынке. С формальной точки зрения на этом процесс эмиссии завершен.

Дальнейшие шаги по выводу облигаций на биржевую площадку ММВБ и включение их в биржевые котировальные листы зависят только от решения эмитента и андеррайтера выпуска. Как правило, вывод облигаций на биржу позволяет эмитенту расширить круг их держателей и повысить ликвидность выпуска, что приведет к снижению стоимости после­дующих займов.

Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные российские корпорации имеют возможность выпускать так называемые кредитные ноты и еврооблигации, которые обращаются на мировых финансовых рынках.

Кредитные Кредитные ноты (credit linked notes, CLN) в мировой практике

Н0ТЬ| являются популярным способом необеспеченного заимствова­

ния денежных ресурсов с последующей секьюритизацией долга. Эти инструменты стали использоваться отечественными корпорациями сравнительно недавно. Один из первых вы­пусков кредитных нот был осуществлен ОАО «Объединенные машиностроительные заводы» (ОМЗ) в ноябре 2002 г. на сумму 30 млн дол. США. В настоящее время этот инструмент пользуется значительной популярностью как среди крупных, так и средних корпораций.

С точки зрения заемщика, CLN представляет собой обычный валютный кредит зарубеж­ного банка. Однако их основное отличие заключается в том, что банк сразу же реструктури­рует задолженность в ценные бумаги и осуществляет их продажу на рынке.

С технической стороны выпуск CLN аналогичен выпуску облигаций. При этом лид-ме- неджером выпуска обычно выступает банк — российский или иностранный. Ведущими организаторами выпуска кредитных нот в России являются коммерческие банки.

На начальном этапе организации выпуска банк проводит оценку потенциального спро­са на обязательства заемщика среди инвесторов. Осуществляется подробное исследование деятельности и финансового состояния заемщика, отрасли, рыночной конъюнктуры, ведет­ся активная работа с инвесторами (рассылка проспекта, презентации, выездные встречи и т.д.). В случае положительного решения заемщик получает кредит зарубежного банка, который и будет выступать эмитентом CLN. В качестве эмитента обычно выбирается банк с высоким рейтингом, обладающий опытом в проведении программ CLN. Конкретный вы­пуск осуществляется отдельным траншем программы. Банк-эмитент осуществляет платежи инвесторам по CLN в случае выполнения обязательств заемщика по кредиту. При этом если получившая кредит корпорация не сможет вовремя и в полном объеме вернуть кре­дит, риск возможных потерь будут нести владельцы (покупатели) кредитных нот, а не банк- эмитент.

После выпуска CLN начинается торговля этими бумагами на вторичном рынке. Как правило, кредитные ноты обращаются на внебиржевом рынке.

Из-за более высокого риска кредитные ноты торгуются с премией к корпоративным еврооблигациям заемщиков с аналогичным уровнем риска, так как последние подразу­мевают публичное размещение и соответствуют определенным стандартам по раскрытию информации как экономического, так и юридического характера.

Основные преимущества CLN по сравнению с еврооблигациями заключаются в том, что их выпуск можно осуществить гораздо быстрее и дешевле. Как правило, на выпуск CLN уходит от 8 до 12 недель. Стоимость выпуска CLN на порядок ниже и составляет от 30 до 50 тыс. дол. Значительная экономия достигается за счет того, что требования, предъяв­ляемые рынком к CLN, существенно мягче. Полнота раскрытия информации в проспекте эмиссии, а также наличие рейтинга и международного аудита определяются заемщиком и организаторами займа самостоятельно.

Выпуск кредитных нот является хорошим способом формирования кредитной истории перед эмиссией еврооблигаций. Например, уже через два месяца после выпуска кредит­ных нот на сумму 100 млн дол. «АФК Система» осуществила эмиссию еврооблигаций.

Однако процентная ставка по кредитным нотам в среднем на 1—2% выше, чем по ев­рооблигациям.

По мнению специалистов, в настоящее время выпуск CLN объемом меньше 100 млн дол. США экономически нецелесообразен, поскольку расходы на его организацию могут перекрыть полезный эффект, из-за которого публичный заем более выгоден, чем банков­ский кредит. В целом этот инструмент предназначен для зрелых компаний, имеющих годо­вой оборот не менее 250 млн дол.

Основными покупателями CLN отечественных предприятий являются российские бан­ки. Среди иностранных инвесторов основная доля приходится на филиалы зарубежных банков в Российской Федерации, а также специализированные инвестиционные фонды, хедж-фонды, правила которых позволяют покупать высокорисковые ценные бумаги.

Выпуск ^ Еврооблигации — это необеспеченные долговые инструменты,

еврооблигаций выпускаемые на предъявителя и продаваемые за пределами

внутреннего рынка страны, валюта которой используется в качестве номинации. Хотя ев­рооблигации могут быть выпущены в любой стране и валюте, большинство из них номини­ровано в долларах США или евро.

Выпуск еврооблигаций связан с проведением определенной подготовительной рабо­ты и значительными издержками, однако он окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финансирования на длительные сроки под сравнительно невысо­кий процент. Средний срок обращения российских еврооблигаций приблизительно равен 5 годам. Однако ведущие отечественные корпорации размещают выпуски на суммы свыше 1 млрд дол. США, а максимальный срок займов для них составляет от 15 до 30 лет. Так, в августе 2007 г. ОАО «Газпром» разместило еврооблигации на сумму 1250 млн дол. со сроком погашения 30 лет. В условиях мирового финансового кризиса в апреле 2009 г. газовая монополия осуществила крупнейший выпуск еврооблигаций в истории России — на 2,25 млрд дол. Ставка по облигациям составила 9,25% годовых, срок размещения — 10 лет. Другая российская корпорация — ОАО «ЛУКОЙЛ» — в конце 2009 г. разместила два транша еврооблигаций на общую сумму 1,5 млрд дол. При этом ставка купона по 5-летне­му выпуску составила 6,375%, а по 10-летнему — 7,375%.

Как уже отмечалось, выход на рынок еврооблигаций сопряжен со значительными из­держками, связанными с подготовкой и проведением эмиссии, привлечением зарубежных финансовых консультантов и андеррайтеров, проведением презентаций для международ­ных инвесторов, оплатой услуг юристов и т.п.

К наиболее популярным финансовым институтам, выступающим в качестве организа­торов выпусков еврооблигаций российских предприятий, следует отнести Deutche Bank, ABN Amro, CSFB, UBS, DrKW, Citigroup, J.P. Morgan, МДМ и др.

Несмотря на отсутствие какого-либо регулирования рынка еврооблигаций со стороны правительств развитых стран, их эмитенты обычно руководствуются требованиями и стан­дартами Ассоциации участников первичного рынка международных облигаций (IPMA) и Ассоциации участников международного рынка ценных бумаг (ISMA). Поскольку исто­рически основным центром торговли этими инструментами является Лондон, их выпуск также часто регулируется английским Агентством по финансовым услугам (The Financial Services Authority — FSA), требования которого к подготовке соответствующих документов весьма жесткие. В частности, обязательным является наличие трехлетнего аудита отчетно­сти, составленной по международным стандартам, а также кредитного рейтинга от веду­щего агентства — S&P, Fitch, Moody's и др. Требуется также полное раскрытие информа­ции о владельцах компании, вплоть до копий паспортов основных акционеров заемщика. В связи с этим только затраты на услуги юристов при выпуске еврооблигаций могут до­стигать от 600 тыс. до 1 млн дол. Средняя комиссия андеррайтера обычно составляет 0,5—0,7% суммы займа.

Еврооблигации торгуются в основном на Лондонской или Люксембургской бирже. Од­нако значительная часть их оборота приходится на внебиржевые рынки.

Основными преимуществами еврооблигаций как источника финансирования являются:

• значительные объемы привлекаемых средств (средний объем выпуска — от 300 млн ДОЛ. США);

• длительные сроки обращения (от 3 до 30 лет);

• более низкие процентные ставки (от 5% годовых);

• отсутствие требований к обеспечению и залогу;

• формирование публичной международной кредитной истории и др.

К недостаткам данного инструмента привлечения займов следует отнести:

• жесткие требования к заемщику по раскрытию информации;

• высокие затраты на привлечение (7—10% общего объема займа);

• необходимость получения кредитного рейтинга от одного из ведущих мировых агентств;

• длительные сроки на подготовку и размещение займа (4—6 месяцев);

• возникновение валютного риска и др.

Несмотря на значительные затраты средств и времени, выпуск еврооблигаций на сум­му свыше 500 млн дол. и срок более 5 лет является вполне оправданным. Кроме того, это хорошая «репетиция» перед проведением IPO на международных рынках.

Лизинг Потребности корпораций в непрерывном техническом перевоо­

ружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является использование такого инструмента, как лизинг (leasing).

В общем случае лизинг представляет собой договор, согласно которому одна сторона — арендодатель (лизингодатель) передает другой стороне — арендатору (лизингополучателю) права на использование некоторого имущества (здания, сооружения, оборудования) в те­чение определенного срока и на оговоренных условиях.

Обычно такой договор предусматривает внесение арендатором регулярной платы за ис­пользуемое оборудование на протяжении всего срока его эксплуатации. По окончании сро­ка действия соглашения или в случае его досрочного прекращения имущество возвраща­ется владельцу. Однако лизинговые контракты часто предусматривают право арендатора на выкуп имущества по льготной или остаточной стоимости либо заключение нового согла­шения об аренде.

В настоящее время в хозяйственной практике развитых стран применяются различные формы лизинга, каждая из которых характеризуется своими специфическими особенно­стями. К наиболее распространенным из них следует отнести:

• операционный, или сервисный, лизинг (operating lease);

• финансовый, или капитальный, лизинг (financial lease);

• возвратный лизинг (sale and lease back);

• раздельный, или кредитный, лизинг (leveraged lease);

• прямой лизинг (direct lease) и др.

Необходимо отметить, что все существующие виды подобных соглашений являются раз­новидностями двух базовых форм лизинга — операционного либо финансового.

Операционный (сервисный) лизинг — это соглашение, срок которого меньше перио­да полной амортизации арендуемого актива (как правило, от 1 года до 3 лет). При этом предусмотренная контрактом плата не покрывает полной стоимости актива, что вызывает необходимость сдавать его в лизинг несколько раз.

Важнейшей отличительной чертой операционного лизинга является право арендатора на досрочное прекращение контракта. Подобные соглашения также могут предусматривать оказание различных услуг по установке и текущему техническому обслуживанию сдавае­мого в аренду оборудования. Отсюда второе, часто употребляемое название этой формы лизинга — сервисный. При этом стоимость оказываемых услуг включается в арендную плату либо оплачивается отдельно.

К основным объектам операционного (сервисного) лизинга относятся быстро устарева­ющие (компьютеры, копировальная и множительная техника, различные виды оргтехники и т.д.) и технически сложные, требующие постоянного сервисного обслуживания (грузовые и легковые автомобили, воздушные авиалайнеры, железнодорожный и морской транспорт, строительная техника) виды оборудования.

Нетрудно заметить, что в целом условия операционного лизинга являются более выгод­ными для арендатора.

В частности, возможность досрочного прекращения аренды позволяет своевременно избавиться от морально устаревшего оборудования и заменить его на более высокотехно­логичное и конкурентоспособное. Кроме того, при возникновении неблагоприятных обсто­ятельств лизингополучатель может быстро свернуть данный вид деятельности, досрочно возвратив соответствующее оборудование владельцу, и существенно сократить затраты, связанные с ликвидацией или реорганизацией производства.

В случае реализации разовых проектов или заказов операционный лизинг освобожда­ет от необходимости приобретения и последующего содержания оборудования, которое в дальнейшем не понадобится.

Использование различных сервисных услуг, оказываемых лизинговой фирмой либо производителем оборудования, часто позволяет сократить расходы на текущее техническое обслуживание и содержание соответствующего персонала. Обратной стороной указанных преимуществ являются:

• более высокая, чем при других формах лизинга, арендная плата;

• требования о внесении авансов и предоплаты;

• наличие в контрактах пунктов о выплате неустоек в случае досрочного прекращения аренды;

• прочие условия, призванные снизить и частично компенсировать риск владельцев имущества.

В настоящее время эта форма лизинга не получила должного развития в Российской Федерации. Более того, согласно законодательству, операционный лизинг трактуется как краткосрочная аренда и регулируется ГК РФ. Соответственно он не попадает под действие закона «О лизинге» и на него не распространяются предусмотренные данным законом льготы.

Финансовый лизинг — соглашение, предусматривающее специальное приобретение актива в собственность с последующей сдачей в аренду (временное пользование) на срок, близкий к сроку его полезной службы (амортизации). Выплаты по такому соглашению, как правило, обеспечивают лизингодателю полное возмещение затрат на приобретение актива и оказание прочих услуг, а также соответствующую прибыль.

По истечении срока действия сделки лизингополучатель может вернуть актив владель­цу, заключить новое лизинговое соглашение или купить объект лизинга по остаточной сто­имости.

К объектам финансового лизинга относятся недвижимость (земля, здания и сооруже­ния), а также долгосрочные активы производственного назначения. Поэтому его также часто называют капитальным (capital lease).

В отличие от операционного финансовый лизинг существенно снижает риск владельца имущества. По сути его условия во многом идентичны договорам, заключаемым при полу­чении банковских кредитов, так как предусматривают:

• полное или почти полное погашение стоимости оборудования;

• внесение периодической платы, включающей стоимость оборудования и доход владель­ца (фактически — основная и процентная части);

• право объявить арендатора банкротом в случае его неспособности выполнить заклю­ченное соглашение и т.д.

Финансовый лизинг является базой для образования других форм долгосрочной арен­ды — возвратной и раздельной (с участием третьей стороны).

Возвратный лизинг представляет собой систему из двух соглашений, при которой вла­делец продает оборудование в собственность другой стороне с одновременным заключени­ем договора о его долгосрочной аренде у покупателя. В качестве покупателя здесь обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные, страховые или лизинговые компании. В результате проведения такой операции меняется лишь собственник оборудования, а его пользователь остается прежним, получив в свое распоряжение дополнительные средства финансирования. Инвестор же по сути кредитует бывшего владельца, получая в качестве обеспечения права собственности на его имущество. Подобные операции часто проводятся в условиях делового спада в целях стабилизации финансового положения корпораций.

Еще одной разновидностью финансового лизинга является его раздельная форма, пре­дусматривающая участие в сделке третьей стороны — инвесторов, в качестве которых обыч­но выступают банки, страховые или инвестиционные компании. В этом случае лизинговая фирма, предварительно заключив контракт на долгосрочную аренду некоторого оборудова­ния, приобретает его в собственность, оплатив часть стоимости за счет заемных средств. В качестве обеспечения полученного займа используются приобретенное имущество (как правило, на него оформляется закладная) и будущие арендные платежи, соответствующая часть которых может выплачиваться арендатором непосредственно инвестору. При этом лизинговая фирма пользуется преимуществами налогового щита, возникающего в процес­се амортизации оборудования и погашения долговых обязательств. Основными объектами этой формы лизинга являются дорогостоящие активы, такие как месторождения полезных ископаемых, оборудование для добывающих отраслей, строительная техника и т.д.

При прямом лизинге арендатор заключает лизинговое соглашение непосредственно с производителем (т.е. напрямую) либо с созданной при нем лизинговой компании. Круп­нейшие производители — лидеры мирового рынка, такие как IBM, Xerox, GATX, BMW, Caterpillar и др., являются учредителями собственных лизинговых компаний, через кото­рые осуществляют продвижение и сбыт своей продукции во многих странах мира. Анало­гично поступают и отечественные предприятия. Многие названия российских лизинговых компаний говорят сами за себя, например: Акционерное общество «Лизинговая компания «КАМАЗ» (АО «Лизинговая компания «КАМАЗ»), «Ильюшин Финанс Ко», «Туполев».

Иногда лизинг осуществляется не напрямую, а через посредника. При этом в догово­ре предусматривается, что в случае временной неплатежеспособности или банкротства посредника лизинговые платежи должны поступать основному лизингодателю. Подобные сделки получили название «сублизинг» (subleasing).

Использование сублизинговых сделок может быть выгодным для финансирования ак­тивов компаний, входящих в холдинг, концерн и т.п., так как позволяет управляющей или материнской компании оптимизировать, контролировать и замкнуть на себя денежные потоки. Вместо прямого кредитования или субсидирования дочерних компаний она мо­жет создать лизинговую компанию, которая по заявкам бизнес-единиц и подразделений приобретает требуемые активы и поставляет его заказчикам. В дальнейшем она следит за своевременностью поступления лизинговых платежей, аккумулирует их и перечисляет основному лизингодателю — головной компании, а также осуществляет надзор за целе­вым использованием оборудования и его техническое обслуживание.

Трактовка лизинга, проведение подобных операций и их правовое регулирование в Рос­сийской Федерации имеет определенную специфику. Согласно законодательству (ст. 665 ГК РФ), по договору финансовой аренды (договору лизинга) арендодатель обязуется при­обрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить это имущество за плату во временное владение и пользование для пред­принимательских целей.

Таким образом, под лизингом в Российской Федерации законодательно признается только финансовый лизинг, для которого характерны следующие специфические черты:

• третий обязательный участник — поставщик оборудования;

• наличие комплекса договорных отношений;

• специальное приобретение оборудования для сдачи его В ЛИЗИНГ;

• активная роль лизингополучателя;

• обязательное использование предмета лизинга в предпринимательских целях. Правовое регулирование лизинга в Российской Федерации осуществляется на основе

ГК РФ, Федерального закона от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» (далее — Закон о лизинге) с последующими изменениями и дополнениями, а также НК РФ.

Согласно закону, предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи (пред­приятия, имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспорт, дви­жимое и недвижимое имущество и т.п.), используемые для предпринимательской деятель­ности.

Предметом лизинга в Российской Федерации не могут быть:

• земельные участки и другие природные объекты;

• имущество, изъятое из оборота или ограниченное в обороте;

• результаты интеллектуальной деятельности.

В настоящее время рынок лизинга в России развивается очень быстрыми темпами. Вместе с тем по доле лизинга в финансировании бизнеса Россия значительно уступает развитым странам, где она составляет от 15 до 30% всех капиталовложений.

Интенсивное развитие лизинга в нашей стране обусловлено рядом факторов, среди которых особое место занимают государственная поддержка и предоставляемые налоговые льготы, наиболее существенными из которых ЯВЛЯЮТСЯ:

• возможность использования ускоренной амортизации оборудования с коэффициентом не выше 3 (НК РФ, ст. 259, п. 7, Закон о лизинге, ст. 31, п. 3);

• если предмет лизинга эксплуатируется в агрессивной среде, предыдущий коэффициент может быть увеличен, но не более чем в 2 раза (не распространяется на имущество пер­вой—третьей групп, если используется их ускоренная амортизация);

• лизинговые платежи относятся на расходы лизингополучателя в полном объеме (т.е. как «процентная», так и основная часть) при исчислении налога на прибыль (НК РФ, ст. 264).

Для корпораций реального сектора лизинг позволяет в условиях сравнительно меньше­го финансового напряжения (т.е. рассредоточения затрат во времени) обновлять основные фонды, формировать технологическую базу для новых видов продукции, расплачиваясь за имущество из средств, полученных за счет операционной деятельности.

Формально лизинг является сравнительно доступной формой привлечения средств, поскольку не требует сложного пакета гарантий и дополнительного обеспечения, так как лизингополучатель получает оборудование в полную собственность лишь при условии пол­ного выкупа.

Однако следует отметить, что в отличие от практики развитых стран в Российской Феде­рации предмет лизинга обычно не является единственным обеспечением сделки. Его доля в обеспечении обычно не превышает 60%, а во многих случаях — значительно ниже. Как правило, основным видом обеспечения является аванс лизингополучателя (54% количе­ства текущих сделок), составляющий обычно 25—30% общей суммы лизингового согла­шения. Большое значение имеют также поручительства юридических лиц (11%), гарантия обратного выкупа со стороны поставщика оборудования (10%) и даже поручительства фи­зических лиц.

Среди объектов лизинга в России лидирующие позиции занимают высоколиквидные виды оборудования, такие как пассажирский и грузовой автотранспорт, железнодорожный транспорт, дорожно-строительная техника, деревообрабатывающее и лесозаготовительное, а также полиграфическое оборудование. Значительная доля телекоммуникационного обо­рудования в портфеле сделок лизинговых компаний объясняется большим внутренним спросом и его высокой стоимостью.

По мнению специалистов, перспективными сегментами отечественного рынка являют­ся лизинг торговой и офисной недвижимости, а также энергетического оборудования.

Российские лизинговые компании по типу учредителей можно классифицировать по следующим основным группам:

• созданные при российских банках;

• созданные при иностранных банках;

• входящие в состав финансово-промышленных групп;

• созданные государственными структурами;

• созданные при производителях (поставщиках).

Крупнейшими лизинговыми компаниями в России являются РТК-Лизинг, ВЭБ-лизинг, ВТБ-Лизинг, Альфа-Лизинг, Росагролизинг, Русско-германская лизинговая компания и др.

По оценкам специалистов, наиболее доступным на сегодняшний момент является ли­зинговое финансирование сроком на 3 года. На такой срок обычно заключаются договоры по относительно недорогим (до 1 млн дол. США) и ликвидным объектам лизинга. Лизин­говые сделки с более дорогими и менее ликвидными объектами заключаются на 3—5, а иногда и более лет (например, типичный срок договора лизинга авиалайнеров составляет 10—15 лет).

В общем случае лизинговая операция предполагает реализацию трех основных этапов:

1) подготовка и обоснование;

2) заключение и юридическое оформление сделки;

3) собственно исполнение.

На первом этапе осуществляются определение потребности в конкретных активах, по­иск поставщика и выбор лизинговой компании. При выборе лизинговой компании следу­ет обратить внимание на ее отраслевую специализацию и взаимосвязи с поставщиками. Лизинговая компания, имеющая стабильные отношения с поставщиком, имеет значитель­ные преимущества (возможность получения коммерческого кредита от поставщика или его обязательства по обратному выкупу актива либо его продажи на вторичном рынке, скид­ки, сервисное обслуживание и т.д.), распространяющиеся в итоге и на лизингополучателя. Очевидно, что в набольшей степени подобными преимуществами пользуются лизинговые компании, созданные поставщиками.

Как правило, лизинговые компании сами ведут активную деятельность по сбору ин­формации о перспективных видах оборудования, ценах, поставщиках, анализируют спрос, конъюнктуру рынка и многие другие факторы. Поэтому корпорация может обратиться не­посредственно к лизингодателю с просьбой подобрать поставщика требуемого имущества.

После выбора и проверки деловой репутации лизинговой компании корпорация на­правляет ей заявку на приобретение требуемых видов оборудования. Заявка составляется в произвольной форме, но в ней должны обязательно присутствовать: наименование иму­щества, его параметры, технические и экономические характеристики, а также местонахо­ждение потенциального поставщика и его реквизиты.

Одновременно с подачей заявки или после принятия решения о ее рассмотрении потенциальный лизингополучатель представляет все документы, которые потребует ли­зингодатель. В стандартный набор документов входят нотариально заверенные копии учредительных документов, финансовая отчетность за несколько предшествующих пери­одов, технико-экономическое обоснование или бизнес-план соответствующего проекта. При необходимости лизингодатель может требовать предоставления дополнительной ин­формации.

После получения лизингодателем всех необходимых документов начинается всесто­ронний анализ проекта, основной целью которого является оценка способности лизин­гополучателя выплатить арендные платежи, а также оценить спрос на имущество, чтобы выявить возможности его повторной сдачи или продажи в случае досрочного расторже­ния контракта.

Приняв положительное решение о вступлении в лизинговую сделку, лизингодатель на основании полученной заявки направляет заказ-наряд поставщику и начинает ее юри­дическое оформление.

На втором этапе происходит юридическое оформление сделки путем параллельного заключения двух основных документов — документа купли-продажи имущества у постав­щика и договора о лизинге. Последний заключается между владельцем имущества и поль­зователем о предоставлении последнему объекта лизинга во временное пользование для осуществления предпринимательской деятельности.

Типичный договор лизинга обычно содержит следующие основные положения:

• предмет договора;

• порядок поставки и приемки имущества;

• права и обязанности сторон;

• использование имущества, уход, ремонт и модификации;

• страхование;

• срок лизинга;

• лизинговые платежи и штрафные санкции;

• ответственность сторон;

• порядок разрешения споров;

• условия досрочного расторжения договора;

• действия сторон по завершении сделки;

• прочие УСЛОВИЯ;

• форс-мажор;

• юридические адреса и банковские реквизиты сторон.

В предмете договора указываются имущество, которое будет куплено и передано поль­зователю во временное пользование, его стоимость, место и сроки поставки. Как прави­ло, транспортные расходы по доставке имущества выделяются отдельной суммой, так как оплачиваются лизингополучателем.

Обязательным условием договора лизинга является указание срока его действия, при­чем датой начала исчисления срока договора является дата приемки имущества лизинго­получателем.

В порядке поставки и приемки лизингового имущества отражается, какие стороны уча­ствуют в приеме оборудования. Как правило, это поставщик, лизингодатель и лизингопо­лучатель. В некоторых случаях лизингодатель может передать свои права по приемке обо­рудования лизингополучателю. Если необходимо, составляется график приемо-сдаточных испытаний. Обязательно приводятся сроки принятия имущества.

Приемка имущества оформляется актом о приемке, который подписывается всеми уча­ствующими сторонами. С даты подписания акта приемки начинается формальный отсчет срока договора о лизинге, а к лизингополучателю переходят все права на использование имущества.

После подписания акта приемки лизингодатель начинает выполнять свою основную функцию — оплачивает счета поставщика по договору о купле-продаже. Порядок оплаты определяется в договоре о купле-продаже. Как правило, лизингодатель делает предо­плату поставщику в момент подписания договора о купле-продаже в размере 20—30% стоимости имущества, а остальную часть стоимости оплачивает после подписания акта приемки.

С подписания акта о приемке имущества начинается третий этап лизинговой сделки — ее реализация. На данном этапе осуществляются эксплуатация поставленного имущества лизингополучателем и выплаты лизинговых платежей.

После окончания срока лизинга оформляются договоры по дальнейшему использова­нию, приобретению оборудования в собственность либо его возврату владельцу.

В заключение кратко охарактеризуем наиболее важные преимущества и недостатки лизинга как источника финансирования, вытекающие из его специфики в Российской Фе­дерации.

Основными преимуществами лизинга являются следующие:

• лизинг обеспечивает финансирование активов в полном объеме и не требует немед­ленного осуществления платежей, что позволяет приобретать дорогостоящие активы без отвлечения значительных объемов средств из хозяйственной деятельности;

• формально проще получить активы по лизингу, чем ссуду на его приобретение, так как предмет лизинга при достаточной ликвидности может одновременно выступать в качестве залога;

• лизинг — более гибкий источник, чем ссуда, так как предоставляет возможность обеим сторонам выработать удобную схему выплат (например, лизинговые платежи могут осу­ществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на арендо­ванном оборудовании);

• лизинг допускает различные формы и виды обеспечения;

• лизинг снижает риски, связанные с владением активами;

• в Российской Федерации лизинговые платежи относятся на издержки производства (себестоимость) лизингополучателя в полном объеме и соответственно снижают налогооб­лагаемую прибыль;

• полученные активы, как правило, не числятся у лизингополучателя на балансе, что освобождает его от уплаты налога на это имущество;

• лизинг обеспечивает возможность получения квалифицированного сервисного и техни­ческого обслуживания и др.

К специфическим недостаткам лизинга можно отнести следующие:

• для лизингополучателя конечная стоимость лизинга получается обычно более высокой, чем покупка оборудования в кредит;

• необходимость внесения аванса в размере 25—30% стоимости сделки;

• платежи носят обязательный характер и производятся в установленные сроки незави­симо от состояния оборудования и результатов хозяйственной деятельности;

• выгоды от ускоренной амортизации оборудования достаются лизингодателю;

• лизинг увеличивает финансовые риски корпорации;

• в отечественных условиях потребуются дополнительные гарантии или залог;

• юридическая сложность сделки и др.

Среди проблем развития лизинга в России на современном этапе следует особо вы­делить острый дефицит ресурсов, низкую капитализацию и налоговые риски лизинговых фирм. Вместе с тем бурный рост отечественного рынка лизинга привлекает внимание крупнейших зарубежных компаний. Возрастание конкуренции неизбежно приведет к кон­солидации отечественных компаний, росту числа слияний и поглощений в этом секторе, что будет способствовать освоению новых сегментов, увеличению объемов сделок, даль­нейшему повышению роли лизинга в финансировании отечественных корпораций.

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 10.5. Источники и инструменты заемного финансирования:

  1. Коэффициент заемного финансирования
  2. Уровень заемного финансирования
  3. Долгосрочное и краткосрочное финансирование за счет заемных средств
  4. Финансирование за счет заемного капитала
  5. 4.5.2.1. Долгосрочное финансирование за счет заемных средств
  6. 16.3. ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  7. 4.5. Источники финансирования и способы выпуска ценных бумагДолгосрочное финансирование за счет собственного капитала
  8. ВЫКУП КОНТРОЛЬНОГО ПАКЕТА АКЦИЙ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  9. Деление источников формирования оборотных средств на собственные и заемные
  10. Тема 10. Инструменты финансирования предприятиями операций в инвалюте
  11. Семинар по теме 10. Инструменты финансирования предприятиями операций в инвалюте
  12. Тема 10. Инструменты финансирования предприятиями операций в инвалюте