10.4. Инструменты привлечения собственного капитала

Корпорации могут привлекать собственные средства путем увеличения уставного ка­питала за счет дополнительных взносов учредителей или привлечения новых инвесторов посредством продажи им части или дополнительных выпусков акций.

Наиболее простым способом привлечения собственного капитала является увеличение финансирования со стороны действующих акционеров, которые непосредственно заинте­ресованы в развитии своего бизнеса, а также хорошо понимают его перспективы и риски. Основной недостаток такого подхода — ограниченность финансовых возможностей отдель­ных акционеров. К тому же этот способ привлечения средств далеко не всегда отвечает целям и задачам корпорации, масштабам реализуемых инвестиционных проектов.

Еще одним способом привлечения собственного капитала является продажа доли в биз­несе стратегическому или портфельному (финансовому) инвестору. Корпорации помимо этого имеют возможность осуществлять частные или публичные размещения своих акций.

Частное размещение Частное размещение акций (private placement, private offering — акций среди РО) — это инструмент финансирования, который может быть

инвесторов (Private использован наряду с банковскими кредитами или другими Placement) формами займов, когда корпорации необходимы средства для

дальнейшего развития.

При таком размещении акции или доля в компании по закрытой подписке продаются одному инвестору или узкому кругу инвесторов. В их качестве могут выступать портфель­ные инвесторы (финансовые и страховые компании, инвестиционные фонды и банки), а также физические лица.

Основная цель подобных инвесторов — преумножить вложенные средства при выходе из проекта. Выход инвестора осуществляется путем продажи своей доли первоначальным собственникам или в процессе публичного размещения акций на фондовой бирже.

В отличие от кредиторов, которые при выдаче займа оценивают ликвидность активов компании и ее способность обслуживать долг, для портфельных инвесторов основной инте­рес представляет потенциал роста стоимости корпорации или ее отдельного проекта. Этот потенциал складывается из перспектив освоения соответствующих рынков, вывода новых продуктов или услуг, осуществления сделок по слияниям и поглощениям.

Кроме того, у корпорации должна быть слаженная команда менеджеров, перспектив­ные торговые марки и необходимые лицензии, прозрачная структура бизнеса, инноваци­онные технологии и т.п. Желательно, чтобы корпорация была перспективным игроком или даже лидером на каком-то рынке. В любом случае бизнес или проект должен иметь очевид­ные конкурентные преимущества, быть рентабельным и обладать высоким потенциалом роста, который гарантировал бы портфельному инвестору ожидаемый результат.

Как правило, портфельные инвесторы не принимают активного участия в управлении бизнесом. При этом компания, имея в составе собственника в лице известного финансово­го института, получает доступ к другим источникам привлечения капитала. Например, по­сле вхождения в капитал лизинговой компании Europlan фонда прямых инвестиций Baring Vostok Capital Partners в 2003 г. она сумела привлечь заемное финансирование на сумму около 400 млн дол., а ее собственный капитал вырос более чем в 3 раза. Помимо предо­ставления финансовых ресурсов портфельные инвесторы могут оказывать консалтинговые услуги, принимать участие в разработке стратегии развития бизнеса.

Частное размещение акций осуществляется в несколько этапов. На первом этапе опре­деляются потребности в финансировании, проводится выбор финансового консультанта. Необязательным, но желательным является предварительный переход на международные стандарты отчетности, а также получение аудиторского заключения.

На втором этапе совместно с выбранным консультантом готовится инвестиционный меморандум, содержащий описание проекта и структуры предлагаемого размещения. Основной акцент в меморандуме делается на описании бизнес-идеи, а также ключевых компетенций и конкурентных преимуществ корпорации, необходимых для ее реализации. Описываются также потенциальные риски, опыт менеджмента, видение роли и участия будущего инвестора в управлении бизнесом.

Следующий этап — формирование списка потенциальных инвесторов и определение параметров размещения. Обычно эти функции возлагаются на финансового консультанта. Он формирует команду аналитиков, которые осуществляют рассылку меморандума инвес­торам, общаются с будущими покупателями.

Заключительным этапом подготовки к частному размещению выступает road-show, в рамках которого проводится презентация компании и заключаются сделки с конкретны­ми инвесторами.

Частные размещения получили широкое распространение в Российской Федерации. Многие из отечественных корпораций, акции которых в настоящее время обращаются на организованных фондовых рынках, прошли через этап частного размещения. Ниже, в табл. 10.3 приведены параметры и результаты частных размещений некоторых россий­ских компаний.

Таблица 10.3

Частные размещения российских компаний

Предприятие Инвестор Объем привле­ченных средств, Доля в ком­пании, % Цель
млн дол.
«Яндекс» Baring Vostok Capital Partners 5,3 35,7 Разработка новых сервисов, развитие бренда
«Элекснет» Mint Capital 12,0 Более 25 Расширение масшта­бов бизнеса, регио­нальная экспансия
Gallery Baring Vostok Private Equity Fund 25,0 40,63 Поглощение конкурен­тов, выход в столич­ный регион
«ТрансКонтейнер» 20 инвесторов 316,6 15,0 Развитие контейнер­ных перевозок

Выделяют следующие преимущества частных размещений:

• корпорация сама определяет условия размещения, состав участников, количество и цену акции;

• отсутствие жестких законодательных требований, а также формальных требований бирж, государственных регуляторов и Т.п.;

• для привлечения средств не требуется материального обеспечения;

• инвесторы, как правило, не вмешиваются в текущее управление бизнесом;

• повышается капитализация бизнеса;

• сравнительно невысокие затраты на подготовку;

• небольшой срок проведения сделки (от 1,5 до 3 месяцев);

• расширение возможностей по привлечению финансирования из других источников, подготовка к публичному размещению акций и др.

К недостаткам частных размещений следует отнести:

• зависимость от узкого круга или единственного инвестора, необходимость предоставле­ния им детальной информации о хозяйственной деятельности;

• возможно, потребуется введение представителя инвестора в совет директоров;

• ограниченный срок участия инвестора (как правило, не более 5 лет);

• незапланированный выход в случае неблагоприятных условий или событий, возмож­ность продажи своей доли «нежелательным» инвесторам и др.

Публичное Корпорации, испытывающие потребность в финансовых ресурсах,

размещение акций могут осуществлять первичное (Initial Public Offering, IPO) или до- среди инвесторов полнительное размещение (Secondary Public Offering, SPO) акций

(IPO, SPO) путем публичного их предложения широкому кругу инвесторов.

|Ш| Согласно Закону о рынке ценных бумаг, под публичным размещением понима­ется «размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и (или) иных организаторов торговли на рын­ке ценных бумаг».

Публичное размещение акций по открытой подписке приобрело особую популяр­ность в Российской Федерации за последние два десятилетия. Только за период с 2000 по 2013 г. общий объем IP0-SP0 российских компаний составил более 100 млрд дол. США.

Пионерами на рынке публичных размещений стали отечественные телекоммуникаци­онные компании. Первое IPO в истории новой России провело ОАО «Вымпелком» в ноябре 1996 г. При этом объем привлеченных средств составил 110,8 млн дол. В сентябре 1999 г. его примеру последовало ОАО «Голден Телеком» (114 млн дол.), в июне 2000 г. — ОАО МТС (353 млн дол.).

В 2006 году посредством IPO российским предприятиям удалось привлечь уже 15 млрд дол. США. А в 2007 году Россия стала лидером среди стран Европы по публичным разме­щениям акций, объем которых составил 29,4 млрд дол. Наиболее крупные размещения российских компаний приведены в табл. 10.4.

На практике выход на IPO/SPO, как правило, преследует две основные цели. Первая — привлечь средства для развития предприятия или проекта. Вторая — капитализировать до­стигнутые результаты, а также обеспечить выход из бизнеса отдельных владельцев. Согласно результатам ряда исследований, в настоящее время лишь от 20 до 40% публичных разме­щений осуществляется с целью привлечения средств для развития бизнеса (табл. 10.5).

Таблица 10.4

Наиболее крупные ІРО российских компаний

Предприятие Год размещения Объем привлеченных средств, млн дол.
ОАО «Роснефть» 2006 10656
ОАО «Сбербанк» 2007 8800
ОАО «ВТБ» 2007 7982
ОАО UC Rusai 2010 2 240
ОАО «ПИК» 2007 1850
ОАО «Мегафон» 2012 1830
АФК «Система» 2005 1566
AFI Development 2007 1400
ОАО «Яндекс» 2011 1400
ОАО «ТМК» 2006 1081
ОАО «Северсталь» 2006 1063
ОАО «Комстар OTC» 2007 1062
TCS Group Holding 2013 1090
ОАО «ММК» 2006 999

Таблица 10.5

Использование полученных от IPO средств российскими предприятиями, в млн дол. США

Предприятие Год разме­щения Объем привле­ченных средств Использование привлеченных средств
ОАО «Вымпелком» 1996 110,80 Расширение сотовой сети, покупка обору­дования
ОАО «МТС» 1999 353,00 Развитие сотовой сети, покупка регио­нальных операторов
ОАО «Пава» 2002 7,76 Расширение производства, покупка новых мощностей
ОАО «Калина» 2004 22,60 Покупка доли в немецкой компании Ог. БИеПег
АФК «Система» 2005 1 557,00 Развитие проектов «Стрим» и «МТУ-Интел»
ОАО «Магнит» 2006 368,00 Покупка торговых сетей, расширение биз­неса в регионах
ОАО «Черкизово» 2006 251,30 Строительство птицефабрик и свиноферм, внедрение новых технологий переработки

В узком смысле IPO — это первое публичное предложение акций компании широкому кругу инвесторов. Однако в силу особенностей механизма приватизации отечественных предприятий в ходе проведения экономических реформ к IPO в РФ часто относят и до­полнительное предложение уже торгующихся на организованных рынках акций, а также публичную продажу пакетов действующих акционеров. В связи с этим в дальнейшем мы будем рассматривать IPO в широком смысле, характерном для российской практики.

Подготовка и проведение IPO — сложный процесс, в котором кроме самой компании принимают участие различные организации и лица (табл. 10.6).

Таблица 10.6

Участник

Участники процесса ІРО и выполняемые ими функции

Функции



Принимают стратегические решения о проведении IPO по итогам консульта­ций с андеррайтером, одобряют схему и параметры размещения (цену, объ­ем, площадки и др.), а также структуру сделки

Готовит необходимые информационные материалы, принимает решения по проекту совместно с андеррайтером, осуществляет необходимые подгото­вительные действия

Разрабатывает план и схему IPO, координирует работу команды проекта. Ор­ганизует синдикат банков, осуществляет андеррайтинг, проводит road-show, взаимодействует с инвесторами, биржами, ЦБ РФ, другими государственны­ми органами

Осуществляют юридическое сопровождение проекта, участвуют в проведении due diligence, подготовке всех юридических документов по сделке, проспекта эмиссии, разработке схемы IPO

Заверяют финансовую отчетность компании по российским и международ­ным стандартам, проводят независимый анализ проспекта эмиссии, осу­ществляют консультации в рамках проведения due diligence, подтверждают точность финансовой информации, опубликованной в проспекте эмиссии Готовит проспект эмиссии, определяет ее параметры, оказывает консульта­ции, участвует в процедуре due diligence

Владельцы (акцио­неры) компании

Менеджмент ком­пании

Лид-менеджер (ан­деррайтер)

Юридические кон­сультанты

Аудиторы

Финансовый кон­сультант

PR-агентство

Осуществляет PR-сопровождение проекта, взаимодействует с зарубежными и российскими СМИ. Активно работает с PR- и IR-службами компании и ин­весторами



В общем случае подготовка и проведение IPO российской компанией предполагает осу­ществление нескольких этапов.

Принятию решения о проведении IPO предшествует большая предварительная работа. Предприятию необходимо перейти на международные стандарты финансовой отчетности, провести аудит отчетности и систем внутреннего контроля за 3—4 года, предшествующих IPO, осуществить необходимые структурные преобразования, создать публичную кредит­ную историю, например путем эмиссии облигаций.

Одновременно с принятием решения о проведении IPO формируется команда участ­ников, которая будет готовить будущее размещение и проспект эмиссии. На этом этапе выбирается лид-менеджер (инвестиционная компания или банк), финансовый и юриди­ческий консультант, аудиторская фирма и другие участники, а также распределяются их обязанности. Проводится общее собрание акционеров, на котором утверждается решение о проведении IPO.

Следующим этапом является определение параметров и выбор механизма осуществле­ния IPO. В зависимости от целей, внешних и внутренних условий компании могут выбирать различные механизмы проведения IPO: размещение на российских площадках, выпуск депозитарных расписок на зарубежных биржах, одновременная эмиссия и в Российской Федерации и за рубежом. Основными критериями при выборе площадки и механизма для размещения являются:

• возможная цена размещения и потенциал роста котировок;

• целевая группа инвесторов;

• размеры компании;

• требования по раскрытию информации в ходе и после размещения, уровень ответст­венности менеджмента;

• сроки реализации;

• затраты, связанные с тем или иным механизмом размещения;

• имиджевые эффекты.

Далее начинается подготовка компании к предстоящему IPO, проводится процедура комплексной юридической и финансовой оценки ее деятельности (due diligence), приво­дится в соответствие организационная структура и система управления.

Основная цель процедуры due diligence — проверка достоверности представленных в отчетности, инвестиционном меморандуме и проспекте эмиссии показателей хозяйствен­ной деятельности. Особое внимание также уделяется юридическим аспектам: легальности бизнеса и активов, законности заключения сделок и договоров, информации о дочерних и аффилированных компаниях, совете директоров, капиталовложениях, корпоративном управлении, охране окружающей среды, лицензиях и разрешениях, прошлых или текущих претензиях к компании, имевших место судебных разбирательствах.

В процессе проведения due diligence компании ее менеджмент должен тесно взаимо­действовать с привлеченными специалистами и консультантами, оказывать им необхо­димую помощь. По итогам проверки андеррайтер и консультанты составляют подробный отчет, в котором указывают на обнаруженные риски и дают прогнозы развития компании, а также успешности проведения ею IPO.

Не менее важная задача, решаемая на этапе подготовки, — упорядочение организаци­онной структуры. Многие российские компании состоят из нескольких формально не свя­занных друг с другом организаций, что позволяет им защищать активы и оптимизировать налоги. Однако для привлечения средств с использованием рыночных механизмов необхо­димо привести организационную структуру компании в соответствие с требованиями инвес­тиционного сообщества, сделать ее прозрачной и понятной для потенциальных инвесторов.

Важнейшим этапом процесса IPO является разработка проспекта эмиссии. Проспект эмиссии составляется в соответствии с требованиями регуляторов и должен содержать всю необходимую инвесторам информацию о компании: финансовую отчетность за последние годы, описание целевого рынка, конкурентов, стратегии развития, команды менеджеров и т.п. Подготовленный проспект эмиссии направляется для проверки и регистрации в ЦБ РФ, а также рассылается институциональным инвесторам.

В Российской Федерации порядок выпуска, а также содержание проспекта эмиссии и раскрываемая при этом информация регулируется законодательством[86].

Цель проведения road-show — убедить потенциальных инвесторов приобрести акции компании. В процессе его проведения представители эмитента проводят встречи с инвес­торами и осуществляют презентацию компании. Его продолжительность составляет около месяца. По мере проведения road-show андеррайтеры начинают формировать книгу зая­вок, а по окончании руководство компании встречается с институциональными инвестора­ми для согласования объема выпуска и цены акций в зависимости от ожидаемого спроса. Далее осуществляется техническая процедура размещения акций среди инвесторов, по за­вершении которой начинается их свободное обращение на бирже.

В целом IPO — длительный, сложный и затратный процесс, требующий значительных усилий и слаженной работы всех его участников. Ниже приведен пример реализации про­цесса публичного размещения акций корпорацией «Фармстандарт» (табл. 10.7).

Таблица 10.7

Подготовка и проведение IPO корпорацией «Фармстандарт»

Привлеченные средства 951,54 млн дол. США
Объем эмиссии 43% уставного капитала
Биржа LSE, РТС, ММВБ
Подготовительные этапы
2004—2006 гг. Аудит в соответствии с МСФО
2005 г. Изучение рынка, маркетинговые исследования, определение пла­
на реструктуризации компании
Июнь 2006 г. Решение о выходе на IPO, выбор андеррайтеров («Ситибанк»
и UBS)
Июль 2006 г. Определение графика выхода на IPO и начало работы над проек­
том. Цель— выход на IPO в ноябре 2006 г.
Август 2006 г. Приостановка выхода на IPO в связи с решением о приобретении
компании «Мастерлек»
Сентябрь—декабрь 2006 г. Покупка компании «Мастерлек» и ее консолидация в основной
бизнес
Январь 2007 г. Возобновление работ по проекту IPO. Постановка цели — выход
на IPO в мае 2007 г.
Февраль—апрель 2007 г. Проведение due diligence
Проведение размещения
Март—апрель 2007 г. Подготовка информационного меморандума
Апрель 2007 г. Презентация аналитикам и премаркетинг
Апрель—май 2007 г. Road-show
Май—июнь 2007 г. Размещение, получение средств от инвесторов

Как уже отмечалось, осуществление IPO требует значительных расходов. Единовремен­ные издержки по организации IPO, как прямые (оплата услуг финансового консультанта, андеррайтера, юридических и аудиторских фирм, биржи, регистратора, маркетинговых агентств и т.п.), так и косвенные (расходы на реорганизацию систем управления и конт­роля, финансовых потоков, продвижение бренда компании), могут быть довольно значи­тельными — от 7 до 20% общего объема привлеченных средств. Так, расходы на размеще­ние акций ОАО «РБК» на российском рынке составили около 2 млн дол. США, а расходы ОАО «МТС» при размещении на Нью-Йоркской фондовой бирже превысили 45 млн дол. США. В процессе проведения «народного» IPO российским банком «ВТБ» только на мар­кетинговые мероприятия было затрачено около 30 млн дол.

Российские компании могут также осуществлять предложение своих акций инвесторам напрямую, минуя биржевой рынок (Direct Public Offering, DPO).

В целом финансирование за счет продажи или публичной эмиссии обыкновенных ак­ций имеет следующие преимущества:

• возможность привлечения значительных объемов денежных средств для реализации масштабных инвестиционных проектов;

• этот источник не предполагает обязательных выплат (решение о дивидендах принима­ется советом директоров и утверждается общим собранием акционеров);

• акции не имеют фиксированной даты погашения — это постоянный капитал, который не подлежит возврату или погашению;

• проведение IPO существенно повышает статус корпорации как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по оценкам экспертов стоимость привлечения кредитов и обслужи­вания долга снижается на 2—3% годовых), акции могут также служить в качестве залога по обеспечению долга;

• обращение акций корпорации на биржах предоставляет собственникам более гибкие возможности для выхода из бизнеса;

• повышается капитализация корпорации, формируется рыночная оценка ее стоимости, обеспечиваются более благоприятные условия для привлечения инвесторов;

• эмиссия акций создает положительный имидж в деловом сообществе, в том числе на международном уровне и т.д.

К общим недостаткам финансирования путем эмиссии обыкновенных акций следует отнести:

• длительность подготовки и проведения размещения (не менее года);

• более высокая стоимость привлеченного капитала по сравнению с другими источниками;

• возможность потери контроля над бизнесом;

• необходимость публичного раскрытия информации о компании в соответствии с требо­ваниями регуляторов;

• сложность организации и проведения эмиссии, значительные расходы на ее подготовку и др. Следует отметить, что проявление перечисленных недостатков в Российской Федерации

имеет свою специфику. Широкому распространению практики проведения IPO российски­ми компаниями препятствуют как внешние факторы (низкая емкость фондового рынка, особенности правового регулирования, доступность иных источников финансирования), так и внутренние ограничения (неготовность большинства предприятий к IPO, насторожен­ное отношение собственников к возможным издержкам прозрачности, опасения потери контроля и т.п.).

Поскольку низкая емкость отечественного фондового рынка не позволяет привлечь значи­тельные объемы средств, крупные российские компании (с капитализацией от 200 млн дол.) предпочитают проводить IPO на международных рынках (NYSE, NASDAQ, LSE, FSE, Euronext, HSE и др.) в виде размещения депозитарных расписок на свои обыкновенные акции.

Выпуск депозитарных под депозитарной распиской (depositary receipts) в общем слу- расписок на акции чае понимается свободнообращающийся сертификат, подтверж­

дающий права его держателя на определенное количество депозитарных акций.

В свою очередь депозитарная акция — это номинированная в иностранной валюте ценная бумага, подтверждающая право собственности ее владельца на определенное ко­личество акций иностранной компании, выпускаемая специальным банком-депозитарием страны, в которой осуществляется размещение.

Акции корпорации, на которые выпускаются депозитарные акции, изымаются из обра­щения на национальном фондовом рынке и депонируются в иностранном банке — касто- диане (хранителе).

Таким образом, депозитарная расписка — это выпущенный иностранным банком-депо­зитарием сертификат, подтверждающий право собственности на определенное количество депозитарных акций, которые в свою очередь представляют право собственности на опре­деленное количество депонированных ценных бумаг соответствующей компании.

Наибольшее распространение в мировой практике получили американские депозитар­ные расписки — ADR, первый выпуск которых состоялся в 1927 г. Однако в настоящее время популярность приобретают глобальные депозитарные расписки — GDR и европей­ские депозитарные расписки — EDR. Глобальные депозитарные расписки номинируются в долларах США и могут выпускаться как на американском рынке, так и за его пределами. Европейские депозитарные расписки номинируются в евро и предназначены только для стран зоны евро.

В настоящее время выпуск ADR (GDR, EDR) осуществили более 150 российских корпо­раций.

Владение ADR/GDR/EDR фактически наделяет иностранного инвестора теми же права­ми, что и собственника ценных бумаг компании, но значительно снижает риск инвестиро­вания в компании стран с неустойчивой и развивающейся экономикой.

На практике единственным различием между этими видами расписок является рынок, для которого они предназначены, хотя необходимо отметить, что на различных междуна­родных биржах к ним предъявляются разные правила и требования по листингу. Расче­ты по депозитарным распискам проходят либо через Депозитарную трастовую компанию (DTC) в США, либо через систему Euroclear в Европе.

Разместить акции за пределами РФ можно только с разрешения ЦБ РФ (ст. 16 Закона о рынке ценных бумаг). Заявление для получения такого разрешения должны подписать как российский эмитент, так и банк-депозитарий, выпускающий соответствующие депо­зитарные расписки. Одним из условий выдачи разрешения ЦБ РФ является включение акций данного предприятия в котировальный список одной из российских бирж.

С 2010 года максимальная доля акций компании, обращающихся за рубежом, снижена с 30 до 25%. Рассчитывать на такую долю могут эмитенты, чьи акции входят в котироваль­ный список «А» либо если их размещение и обращение организовывает банк-депозитарий в стране, регулятор которой заключил соглашение о взаимодействии с ЦБ РФ.

Если акции включены в котировальный список «Б», то за границей может обращаться лишь 15% акций той же категории. Для списков «В» или «И», а также для компаний, имеющих стратегическое значение для безопасности страны и ведущих геологоразведку или добычу полезных ископаемых на участках федерального значения, установлено огра­ничение в 5%.

Общее количество ценных бумаг, приобретаемых за пределами России, не должно пре­вышать 50% количества ценных бумаг, предложенных внутри страны.

Поскольку принципиальных различий в экономической сущности различных видов депозитарных расписок не существует, в дальнейшем этот инструмент будет рассмотрен на примере ADR. Существует три уровня ADR. Выбор уровня зависит от возможностей и целей предприятия.

Для реального привлечения капитала необходимо выпустить ADR третьего уровня. К ADR-3 применяются дополнительные требования по регистрации, выпуск и обращение бумаг этого уровня строго контролируется регулирующими органами и законодательством США. Так, согласно расчетам NASDAQ, стоимость выпуска ADR третьего уровня с первич­ным размещением акций составляет от 2 млн до 4 млн дол. США. Однако, выпустив ADR-3, предприятие существенно расширяет свои возможности в привлечении капитала. Помимо возможности размещения новых акций у него появляется ликвидный инструмент, который можно использовать как залог под привлечение долгового финансирования. Можно так­же выпускать конвертируемые инструменты, например облигации, обмениваемые через определенный период времени на акции по заранее установленному коэффициенту.

Примерами российских фирм, выпустивших ADR-3, являются «Вымпелком», «МТС», «Вимм-Билль-Данн», «Мечел» и др. По оценкам экспертов, выпуск ADR третьего уровня приемлем для предприятий, капитализация которых превышает 500 млн дол.

Уполномоченным банком-депозитарием, который выпускает ADR на акции российских предприятий и осуществляет расчеты по ним, является The Bank of New York (BONY), кас- тодиальные услуги (услуги банка — хранителя акций) предоставляет The Bank ING Eurasia. Торговля ADR на российские акции осуществляется в основном на Нью-Йоркской бирже (NEWEX) и на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE).

Основными причинами, делающими выпуск депозитарных расписок привлекательным для российских корпораций, ЯВЛЯЮТСЯ:

• привлечение значительных средств для реализации стратегических инвестиционных проектов (например, Газпром инвестировал часть дохода от размещения ADR в строитель­ство трубопровода Ямал — Европа, а Вымпелком — в развитие сети «Билайн» и освоение нового стандарта сотовой связи GSM-1800);

• повышение капитализации и создание международной деловой репутации;

• рост кредитоспособности корпорации, ее возможности осуществлять крупные займы на зарубежных рынках;

• продвижение своей продукции на международных рынках (например, компания «Вимм-Билль-Данн» в начале 2002 г. перед выходом на американский рынок со своей продукцией выпустила ADR, что способствовало ее узнаваемости потребителями).

К недостаткам подобного финансирования следует отнести:

• доступность только крупным и сравнительно известным предприятиям;

• высокая стоимость размещения депозитарных расписок и обслуживание их обращения;

• необходимость соблюдения жестких требований регулятора в стране размещения;

• повышенные требования к прозрачности фирмы;

• необходимость ведения финансовой отчетности по международным стандартам и про­ведения аудита известной фирмой и др.

Ужесточение правовых норм по регулированию обращения акций и депозитарных рас­писок на фондовом рынке США, вызванное принятием в 2002 г. закона Сарбейнса — Окс- ли, действие которого вступило в силу для иностранных компаний с 31 декабря 2005 г., привело к резкому возрастанию стоимости их выпуска и обслуживания. В результате все большую популярность среди российских предприятий приобретают значительно более де­шевые программы выпуска GDR, размещаемых на фондовых биржах — Лондонской (LSE), Франкфуртской (FSE), Гонконгской (HSE) и др.

Так, в 2010 г. известная российская компания «Российский алюминий» (Русал) осуще­ствила выпуск депозитарных расписок в рамках проведения IPO на бирже Гонконга. Ком­пания привлекла 2,24 млрд дол., а ее рыночная капитализация составила 22,3 млрд дол. Глобальными координаторами IPO «Русала» выступили BNP Paribas и Credit Suisse, а фи­нансовыми консультантами — банки Rothschild, «Ренессанс Капитал», Сбербанк и «ВТБ Капитал».

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016

Еще по теме 10.4. Инструменты привлечения собственного капитала:

  1. Привлечение дополнительного капитала
  2. 4.2. Способы и источники привлечения капитала
  3. 20.1. Виды краткосроного привлечения заемного капитала
  4. 16.3. ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  5. Собственный капитал (собственные средства) байка
  6. 4.1. Состав заемного капитала и оценка стоимости его привлечения
  7. 6.1. Состав заемного капитала и оценка стоимости его привлечения
  8. 5.2.2. Банковские сертификаты и банковские векселя как инструмент привлечения средств кредиторов
  9. 11.1. Понятие капитала. Учет уставного капитала на предприятиях различной организационно-правовой формы и формы собственности
  10. Собственный капитал
  11. 5.1.2. Источники собственного капитала
  12. Собственный капитал
  13. 5.2. Политика формирования собственного капитала
  14. Собственный капитал
  15. Собственный капитал в обороте
  16. Анализ рентабельности собственного капитала