загрузка...

Внешние механизмы контроля управляющих

Рынок готовой продукции. Кслн управляющий компании пранилыю управляет бизнесом, то товары, производимые компанией, будут поль­зоваться спросом на рынке п компания получит доходы, однако при плохом управлении компанией товары но разным причинам (напри­мер. издержки производства выше оптимальных, продукция устарела и не отвечает предпочтениям потребителя и т.д.) не будут пользовать­ся спросом и компания понесет убытки. Однако рынок готовой продук­ции .по не лучший способ дисциплин кровать плохих управляющих. Этот механизм наказывает не только управляющих, но и всех лиц, так или иначе связанных е фирмой (акционеров, работников компании, кредиторов). Ііели продукция фирмы не находит сбыта и фирма разо­ряется. то происходит растрата ценных ресурсов общества. Дисципли­нарные меры, которыесвя;курса акций и начаться их сброс, что непосредственно угрожает положению управ­ляющих, поскольку реальной становится угроза поглощения компании.

Рынок слияний и поглощений. Снижение курса акций делает ком­панию легкой добычей для поглощения, а поглощение приводит к сме­не руководства компании. І Іоглощение одной фирмы дисциплинирует управляющих других фирм. II результате конкуренция между различ­ными командами управляющих приносит выгоды пассивной третьей стороне — акционерам.

ІІОГЛОШСІШЯ следует рассматривать как крайнюю меру в борьбе про­тив злоупотреблений управляющих. Поглощения действительно был и бы эффективным дисциплинирующим механизмом в мире с нулевы­ми трансакционными издержками. Однако поглощения — это не бес­платный, а весьма дороп>етящий механизм, поэтому злоупотребления управляющих должны быть крайне серьезными, чтобы у кого-то возник стимул к вмешательству и поглощению управляемой ими компании.

Аутсайдеры, которые хотят получить контроль над компанией, мо­гут использовать один из следующих методов поглощения

I. Покупка акций на фондовом рынке. Аутсайдеры могут просто по­купать акции на фондовом рынке до тех нор, пока не приобретут то их количество, которое необходимо для контроля над компанией. Однако, л от метод не может быть использован из-за существующих в большинстве стран законодательных ограничений. Почти во всех странах действуют закон 1.1, которые обязывают покупателя, приобре­тающего определенное количество акций, раскрывать информацию особе. Н некоторых странах лица, покупающие акции на рынке,так­же должны раскрыть свои намерения перед компанией, выпустив­шей акции, которые они покупают. Таким образом, рынок, а также управляющие компании получают предупреждение о готовящемся поглощении. К результате акционеры компании могут использовать ату информацию для того, чтобы придержать акции, а это уменьшает вероятность успеха попытки поглощения. Управляющие компании используют эту информацию с целью осуществить защитные меры против поглощающей компании. Однако даже н том случае, когда обязанность уведомления о приобретении 5% пакета акции не дей­ствует, покупка акций па рынке настораживает и рынок, и управля­ющих компаний, Рыночные цепы подают сигнал, что кто-то скупает акции компании и может быть заинтересован в приобретении кон­троля над ней.

2. Тендерное предложение о поглощении. Делая тендерное предло­жение, аутсайдер, который хочет получить контроль над определен­ной компанией, предлагает се акционерам продать ему свои акции по определенной цене, обычно большей, чем рыночная. Тендерное предложение может быть сделано только на какую-то часть акции, находящихся на руках у акционеров. Действительное приобрете­ние акции бывает обусловлено получением определенного количе­ства акцептов — обычно того количества акций, которое дает по­глощающей компании большинство голосующих акции компании, а также зависит от одобрения антимонопольных органов. При тен­дерном предложении акционеры компании получают возможность выразить свое отношение к тому, как осуществлялось управление компанией. И англо-американской экономике враждебные тендер­ные предложения о покупке акций часто рассматриваются как один из наиболее эффективных методов диецпплинирования управля­ющих: опасность враждебного поглощения побуждает управляю­щих действовать в интересах компании и ее акционеров. Однако тендерные предложения поглощающей фирмы в Америке встреча­ют большое число институциональные препятствий (суды поддер­живают защитные меры компаний прол ив враждебных предложе­ний).

3. Поглощения путем голосования по доверенности. 11олученпс кон­троля над советом директоров без покупки контрольной доли в акци­онерном капитале осуществляется через аккумулирование доверен­ностей на право голосования на собрании акционеров. Предположим, что некая компания функционирует плохо. Акционеры, обладаю­щие пакетом акций компании (например, институциональные инве­сторы ), могут счесть, что им стоит сменить руководство компании. С этой целыо они могут составить альтернативный список кандида­тов в совет директоров и попытаться получить доверенности на пра­во голосования.

Получение контроля путем голосования но доверенности, конечно, более дешевый способ, чем получение контроля над фирмой в резуль­тате тендерного предложения, поскольку он позволяет получить право голосовать без приобретения самих акций, поэтому фирма-захватчик не несет финансовых затрат. Кроме того, при поглощении путем голо­сования по доверенности потребность в услугах адвокатов и других экспертов обычно ниже, чем при тендерном предложении. Поглоще­ние путем голосования но доверенности не столь агрессивное, как тен­дерное предложение, поэтому оно не исключает возможности перего­воров и достижения компромисса.

Однако у поглощения путем голосования по доверенности есть и не­достатки по сравнению с тендерным предложением, так как акционеры не получают прямого вознаграждения за свою поддержку потенциаль­ного захватчика.

Они получают не премию за контроль, а всего лишь I >бещание, что в случае успеха голосования по доверенности произойдет смена руководства компании. 11оэтому акционеры менее охотно будут передавать свои права по голосованию, чем при продаже акций.

Наиболее эффективным способом дисциплинировалия управляю­щих считаются тендерные предложения. Однако это и наиболее доро­гостоящий способ. Они могут и не быть удачными. 11редположим, что аутсайдер обладает частной информацией о том, как улучшить рабо­ту компании. 11апример, у него есть лучшая команда менеджеров. Он делает тендерное предложение и получит выгоду, если оно окажется удачным. По доминирующей стратегией акционеров в этой ситуации будет отказ от продажи акций, поскольку каждый из них предполага­ет. что его акции являются предельными. Может возникнуть ситуа­ция, что аутсайдеру придется отдать всю выгоду, для того чтобы совер­шить поглощение.

В этом случае возникает вопрос о стимулах к поглощению, ведь у аутсайдера может не быть стимула вкладывать ресурсы в поиск инфор­мации о возможном улучшении функционирования фирмы, если он не сможет получить выгоду от своих инвест иций. Однако враждебные по­глощения иногда оказываются удачными. Одно из возможных объяс­нений — это более высокая субъективная оценка компании со стороны аутсайдера, который осуществляет поглощение. Или, возможно, дру­гие фирмы, которыми он владеет, могут выиграть от этого поглощения. Другим объяснением может быть возможность эксплуатации минори- гарных акционеров в случае успеха поглощения. В этом случае устав, допускающий размывание акций, может быть выгоден акционерам, по­скольку он облегчит поглощение, создаст у аутсайдеров стимулы к по­иску плохо управляемых фирм, а у управляющих — стимулы к тому.

чтобы они действовали в интересах акционеров. Проблема заключа- стся лишь в том, чтобы выбрать оптимальную схему размывания ак­ций, чтобы был соблюден баланс между лучшим управлением компа­нией. большей частотой поглощений, с одной стороны, и более низкой йеной на акции и более низким остаточным доходом с другой. Это и определит оптимальный объем прав размывать акции, закрепленных в уставе компании.

Эфектниность поглощении часто подвергается критике. Указыва­ется на то, что опасность поглощения подталкивает управляющих к реа­лизации только краткосрочных проектов из-за опасений снижения кур­совой стоимости акций. Этот аргумент используется для обоснования защитных мер в случае угрозы поглощения. Можно представить себе ситуацию, в которой поглощения желательны ex post, по нежелательны ex ante из-за их негативного влияния на принятие решений. Это помо­гает оправдать различного рода защитные меры, которые могу т сокра­тит). угрозу поглощения.

Рынок труда управляющих. 11ервым, кто обратил внимание па дис­циплинирующую роль рынка труда управляющих, был профессор Шко­лы бизнеса Чикагского университета Юджин Фама (lingerie lama. род. 1939). который утверждал, что управляющий, который плохо управля­ет компанией, может тем самым обесценить свой человеческий капи­тал. Рынок труда управляющих отрегулирует его оплату труда ex post, выплачивая управляющему такой предельный продукт, который будет отражать ею поведение в прошлом. I Iootomv забота управляющих о ре­путации устранит все неправильные стимулы. Управляющему выгод­но работать хорошо, потому что ото влияет на представление о ею про­изводительности. которое формируется на рынке груда управляющих.

Тем не менее у рынка труда управляющих как дисциплинирующе­го механизма есть своп недостатки. Стремясь максимизирован, цен­ность своей репутации на рынке труда управляющих, менеджер ком­пании выберет тот вариант инвестиций, который максимизирует доход на его человеческий капитал, в то время как собственники хотя т макси­мизирован. финансовую ценность фирмы. 15 зависимости от техноло­гии и неопределенности, сопутствующей инвестиционным решениям, управляющий может выбрать слишком высокий или, наоборот, слиш­ком низкий уровень риска. Кнолнс возможно, что реальные проблемы со стимулами управляющих возникают именно из-за конфликтов, порож­денных заботой управляющих о своей карьере, а не из-за выбора уров­ня усилий, какого предполагает теория агентских отношений.

Кроме тою, рынок труда управляющих ото рынок монополисти­ческой конкуренции. Управляющие отличаются друг от друга своими званиями управленческих особенностей данном фирмы, технологиче­ских особенностей данной отрасли, способностями к управлении и мо­тивации подчиненных. Это конкуренция среди нродамцов и покупателей .»а товары (г. е. за труд управляющих), которые не могут заменять друг друга, не являются субститутами. Это приводит к тому, что управляю­щему удастся получат ь монополистическую ренту на с вой труд и с вон зкепертные знания.

Серьезным недостат ком итого рынка является также то. что он не мо­жет пронести различие между плохими результатами, вызванными пло­хой работой управляющих, н плохими результатами, на которых оказа­ли влияние внешние факторы. 11лкалыная управляющих за результаты, возникшие не по их вине (например, в случае поглощения управляю­щий теряет работу п его человеческий капитал обесценивается), рынок репутации может снижать стимулы управляющих к инвестициям н че­ловеческий капитал.

Ннснпшй рынок труда управляющих дополняется внутренним рын­ком менеджеров. Однако возможности его как дисциплинирующего механизма ограничены. Прежде всего менеджеры не всегда склонны принимать суровые меры нроттш с воих коллег. Кроме того, поведение высшего руководства не включено в иерархическую с истему и не кон­тролируется внутренним рынком менеджеров.

<< | >>
Источник: Васильцова В. М., Тертышный С. А. Институциональная экономика: Учебное пособие. Стандарт треть­его поколения. — СПб.: Питер, — 256 с. 2013

Еще по теме Внешние механизмы контроля управляющих:

  1. Внешние механизмы контроля управляющих
  2. Кто управляет рыночным механизмом?
  3. Внешний контроль качества. Требования к контролю качества со стороны федерального органа государственного регулирования аудиторской деятельности
  4. Контроль качества работы аудиторов и аудиторских организаций. Внешний контроль качества
  5. 22.3 Организация внешнего контроля
  6. 5.2. Изменение цен и внешняя торговля (ценовой механизм)
  7. ПРОБЛЕМЫ ОРГАНИЗАЦИИ И ПРОВЕДЕНИЯ ВНЕШНЕГО ФИНАНСОВОГО КОНТРОЛЯ Руденко А.М.
  8. Механизм валютного контроля за платежами по импортным контрактам
  9. Механизм осуществления валютного контроля за поступлением экспортной выручки
  10. 5.1. Валютный курс и внешняя торговля (механизм валютного курса)
  11. 5.3. Изменение национального дохода и внешняя торговля (механизм доходов)
  12. 1.1. Понятие контроля. Предварительный, текущий и последующий контроль. Аудит как форма контроля
  13. ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ВНЕШНЕЙ ТОРГОВЛИ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ
  14. 3. Арбитражный управляющий
  15. 7.3. Золотовалютные резервы. Финансовая помощь и внешние заимствования. Внешний долг