<< Предыдушая Следующая >>

МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ

(Modigliani - Miller theory, M&M theory) — теория, в рамках которой доказывается, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой теории были опубликованы Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г. Суть теории заключается в следующих двух утверждениях, действующих в условиях ряда предпосылок, включая предпосылку об отсутствии налогов.
Утверждение 1. Совокупная рыночная стоимость (ценность) компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли (т. е. прибыли до вычета процентов и налогов) по ставке, соответствующей классу риска данной компании,
= Vg =1— • (М14)
EBIT к.
Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа
к = к + Премия за риск = к + (к — к.) • Б/Е, (М15)
еи ^ ^ еи у еи а' ' ' у '
где V — совокупная рыночная стоимость финансово независимой компании, т. е. компании, не привлекающей заемный капитал (долгосрочные заемные источники финансирования);
V — совокупная рыночная стоимость финансово зависимой компании, т. е. компании, привлекающей заемный капитал; ЕВ1Т — прибыль до вычета процентов и налогов;
кеи — стоимость источника «Собственный капитал» финансово независимой компании;
к — стоимость источника «Собственный капитал» финансово зависимой компании;
к, — стоимость источника «Заемный капитал»; Е— рыночная оценка собственного капитала компании; Б — рыночная оценка заемного капитала компании.
При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели в явном или неявном виде ряд ограничений:
— предполагается наличие эффективного и совершенного рынка капитала, подразумевающего, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересован
ных лиц, отсутствие трансакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов;
компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);
физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке;
отсутствуют затраты, связанные с банкротством;
считается, что все компании находятся в одной группе риска;
ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т. е. рост доходов не предполагается);
отсутствуют налоги.
Именно за условность приведенных предпосылок теория Модильяни — Миллера подвергается достаточно жесткой критике. Некоторые из предпосылок уже ослаблены или сняты. Заметим, что основная предпосылка о наличии эффективного рынка не может быть ослаблена, поскольку достижение абсолютной эффективно-сти невозможно, а потому на практике операции по изменению структуры источников финансирования фирмы могут приводить к изменению ее совокупной рыночной ценности. (См. Стоимость (ценность) фирмы, Стоимость (ценность) фирмы рыночная совокупная, Структура капитала.)
n

где ОЕк — отток денежных средств в к-м периоде (по абсолютной величине); 1?к — приток денежных средств в к-м периоде; г — стоимость источника финансирования данного проекта; п — продолжительность проекта.
(М16)
<< Предыдушая Следующая >>
= Перейти к содержанию учебника =

МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ

  1. МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ
    (Modigliani - Miller Theory) — теория, в рамках которой доказывается, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой
  2. 2. ТЕОРИИ МОДИЛЬЯНИ И МИЛЛЕРА. ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ. ДОХОДНОСТЬ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
    Теория структуры капитала Модильяни и Миллера в упрощенном виде предполагает, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала под влиянием налога на прибыль. Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в ее капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого
  3. 26. МОДЕЛИ МОДИЛЬЯНИ-МИЛЛЕРА. ФОРМУЛА ХАМАДА
    Модель Модильяни — Миллера без учета налогов приводит к выводу о том, что стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а также что по мере увеличения доли заемного капитала цена ее акционерного капитала увеличивается. Модель Модильяни — Миллера с учетом налогов на прибыль. Согласно этой модели рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как: V, = + г ¦ №, где г —
  4. 15-3. Франко Модильяни и гипотеза жизненного цикла
    В серии работ, написанных в 50-е гг., Франко Модильяни и его коллеги Альберт Андо и Ричард Брумберг использовали модель поведения потребителя Ирвинга Фишера для изучения функции потребления. Одной из их задач было разрешение загадки потреб ления - объяснение явного противоречия, возникавшего при 2 Hayashi F Why is Japan's Saving Rate So Apparently High? // NBER Macroeconomic Annual (1986):
  5. Модели потребления: кейнсианская, жизненного цикла (Модильяни), постоянного дохода (Фридмана)
    Потребление занимает наибольший удельный вес в струк- туре совокупного спроса, на его долю приходится две трети ВНП. Неслучайно многие экономисты занимались исследова- ниями мотивов поведения потребителей и предлагали раз- личные теории потребления. Функция потребления Дж.Кейнса. В основе кейнсианс- кого подхода к исследованию содержания функции потреб- ления лежат следующие предположения.
  6. Теория договорного происхождения государства (естественно-правовая теория)
    зародилась в глубокой древности. Эпикур и некоторые другие философы-софисты в Древней Греции считали, что государство создается людьми на основе добровольного соглашения для обеспечения общего блага. Однако более глубокая и детальная разработка этой теории относится к ХУП — XVIII вв. Основными ее представителями являются англичане — Т. Гоббс и Д. Локк, голландцы — Г. Гроций и Б. Спиноза, французы
  7. § 3. Теория управления и теория административного права
    Прежде чем определить понятие государственного управле ния, целесообразно рассмотреть вопрос о государственно-пра вовом характере управления и структуре теории государствен ного управления. Государственное управление содержит объективные и субъ ективные предпосылки своего осуществления . Государствен ное управление субъективно, так как оно — плод мысли и дей ствий людей (государственных служащих,
  8. Теория общественного договора (Договорная теория)
    Эта теория объясняет происхождение государства посредством заключения об­щественного договора, рассматриваемого как результат разумной воли народа, на основе которого произошло добровольное объединение людей с целью лучшего обеспечения свободы и взаимных интересов. Поэтому государство рассматривается как искусственное произведение сознательной воли людей, стремящихся таким способом более
  9. 51. МЕТАЛЛИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ДЕНЕГ И НОМИНАЛИСТИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ДЕНЕГ
    Связь денег с производством отмечается в определенных теориях. I Металлическая теория денег возникла в Англии со времен первоначального накопления капитала, I в XVI-XVII вв. Основным представителем данной тео- I рии является У. Стаффорд{ 1554-1612). Данная теория органично вытекает из меркантилизма, отождествлявшего богатство страны с накоплением денежной массы, как правило, состоящей из
  10. Современная экономическая теория и экономическая теория Маркса
    Современная экономическая теория по объекту исследова­ния, по методологии, по проблемам изучения, по практическим выводам принципиально отличается от марксистско-ленинской политической экономии. Почему последняя перестала удовлетворять как ученых, так и практиков? Чем вызван растущий интерес к «экономике», который сегодня изучают в вузах, институтах повышения квалификации, в различных центрах
  11. 2.1.2. Теория структуры капитала
    Эта теория помогает ответить на вопросы, каким образом корпорация должна сформировать необходимый ей капитал, следует ли ей прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться акционерным капиталом. Авторы данной теории — Ф. Модильяни и М. Миллер. Они исходили из идеального рынка капитала (с нулевым налогообложением), где стоимость компании зависит не от структуры капитала, а исключительно
  12. Теория финансов классическая
    Теория финансов классическая — свод административных и хозяйственных знаний по ведению камерального, т. е. двор­цового, а в широком смысле, государственного хозяйства. Из­начально предметом науки являлись государственные финан­сы, под которыми понимались средства государства, получен­ные в виде денег, материалов, услуг. В дальнейшем предмет был расширен до финансов публичных союзов. Цель науки
  13. ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ
    (Neoclassical Theory of Finance) — система знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки . Акцент в рамках этой теории делается прежде всего на обобщение, объяснение, прогнозирование и формирование тенденций в управлении финансами фирмы как основного системообразующего элемента рыночной экономики. В приложении к финансам фирмы упомянутая триада поддается весьма
  14. 5.5.Теория игр
    Теория игр как раздел исследования операций - это теория математических моделей принятия оптимальных решений в условиях неопределенности или конфликта нескольких сторон, имеющих различные
Библиотека "Домъ Книгъ" © 2014
info@textbook.news




Рейтинг@Mail.ru