загрузка...

МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ

(Modigliani - Miller theory, M&M theory) — теория, в рамках которой доказывается, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой теории были опубликованы Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г. Суть теории заключается в следующих двух утверждениях, действующих в условиях ряда предпосылок, включая предпосылку об отсутствии налогов.
Утверждение 1. Совокупная рыночная стоимость (ценность) компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли (т. е. прибыли до вычета процентов и налогов) по ставке, соответствующей классу риска данной компании,
= Vg =1— • (М14)
EBIT к.
Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа
к = к + Премия за риск = к + (к — к.) • Б/Е, (М15)
еи ^ ^ еи у еи а' ' ' у '
где V — совокупная рыночная стоимость финансово независимой компании, т. е. компании, не привлекающей заемный капитал (долгосрочные заемные источники финансирования);
V — совокупная рыночная стоимость финансово зависимой компании, т. е. компании, привлекающей заемный капитал; ЕВ1Т — прибыль до вычета процентов и налогов;
кеи — стоимость источника «Собственный капитал» финансово независимой компании;
к — стоимость источника «Собственный капитал» финансово зависимой компании;
к, — стоимость источника «Заемный капитал»; Е— рыночная оценка собственного капитала компании; Б — рыночная оценка заемного капитала компании.
При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели в явном или неявном виде ряд ограничений:
— предполагается наличие эффективного и совершенного рынка капитала, подразумевающего, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересован
ных лиц, отсутствие трансакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов;
компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);
физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке;
отсутствуют затраты, связанные с банкротством;
считается, что все компании находятся в одной группе риска;
ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т. е. рост доходов не предполагается);
отсутствуют налоги.
Именно за условность приведенных предпосылок теория Модильяни — Миллера подвергается достаточно жесткой критике. Некоторые из предпосылок уже ослаблены или сняты. Заметим, что основная предпосылка о наличии эффективного рынка не может быть ослаблена, поскольку достижение абсолютной эффективно-сти невозможно, а потому на практике операции по изменению структуры источников финансирования фирмы могут приводить к изменению ее совокупной рыночной ценности. (См. Стоимость (ценность) фирмы, Стоимость (ценность) фирмы рыночная совокупная, Структура капитала.)
n

где ОЕк — отток денежных средств в к-м периоде (по абсолютной величине); 1?к — приток денежных средств в к-м периоде; г — стоимость источника финансирования данного проекта; п — продолжительность проекта.
(М16)
<< | >>
Источник: В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показа- тели: учеб. пособие.Ч.1 — М. : Проспект, КНОРУС,2010. — 768 с.. 2010

Еще по теме МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ:

  1. МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ
  2. 2. ТЕОРИИ МОДИЛЬЯНИ И МИЛЛЕРА. ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ. ДОХОДНОСТЬ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
  3. 26. МОДЕЛИ МОДИЛЬЯНИ-МИЛЛЕРА. ФОРМУЛА ХАМАДА
  4. 15-3. Франко Модильяни и гипотеза жизненного цикла
  5. Модели потребления: кейнсианская, жизненного цикла (Модильяни), постоянного дохода (Фридмана)
  6. Теория договорного происхождения государства (естественно-правовая теория)
  7. § 3. Теория управления и теория административного права
  8. Теория общественного договора (Договорная теория)
  9. 51. МЕТАЛЛИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ДЕНЕГ И НОМИНАЛИСТИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ДЕНЕГ
  10. Современная экономическая теория и экономическая теория Маркса
  11. 2.1.2. Теория структуры капитала
  12. Теория финансов классическая
  13. ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ
  14. 5.5.Теория игр