Вывод.

Данная количественная оценка акций банка тесно корреспондируется с качественным состоянием активов и пассивов анализируемого банка в разрезе исследуемых периодов (см. выводы к разделам 1.1—1.3). Так, наибольшая ликвидационная стоимость акции приходится на период t2, а ее отклонение в стоимости, рассчитанной на основе отношения Ц/П в том же периоде, объясняется значительным увеличением уставного фонда (в 1,65раза) и максимальным отрицательным мультипликативным эффектом капитала.
Приведенные методы оценки не дают возможности получить фактическую рыночную продажную цену акции, но они позволяют направить инвестора к цене, которую он может заплатить с минимальным риском потери доходности вложенных средств, а финансового менеджера — к более глубокому анализу и синтезу методов и способов управления общим капиталом банка.
Рассмотренные способы количественной оценки акций банка могут применяться для предварительного анализа вложения инвестиций при слиянии и поглощении, для оценки выгоды от консолидации капиталов и стоимости, базирующейся на получении дополнительных преимуществ от соединения частей в новое объединение, т. е. на том, что стоимость нового образования может иметь большую (меньшую) величину на рынке, чем сумма стоимостей до объединения.
Сочетание способов оценки акций и анализа деятельности банка позволяют выявить дополнительные преиму-щества, появляющиеся в результате объединения компаний (синергизм), которые могут возникнуть в результате любого из следующих условий.
Вертикальная интеграция — ситуация, когда поглощаемая часть находится на другом уровне (выше или ниже) технологической цепочки какого-либо производственного процесса, осуществляемого поглощающим банком. Такая интеграция может обеспечить более низкие (высокие) издержки обращения или более эффективное (неэффективное) распределение ресурсов, например поглощение и присоединение филиала к банку.
Горизонтальная интеграция — ситуация, когда поглощаемый банк идентичен по направлению деятельности и имеет неиспользованные совместимые технологические ресурсы или маркетинговые возможности, которыми могло бы воспользоваться материнское предприятие (покупка дочернего банка). Это способствует сокращению производственных издержек, расширению масштабов операций, мобильности в распределении финансовых ресурсов.
Финансовые возможности — поглощаемая часть может иметь неиспользованные возможности получения кредитов или осуществления эмиссии собственных ценных бумаг (обмен долями капиталов).
Усиленный поток денежных средств — поглощаемый объект может иметь привлекательные потоки денежных средств, например, широкую клиентскую или корреспондентскую сеть банка.
Диверсификация — возможность сокращения риска посредством приобретения организации со специализацией в другой области финансового рынка или в другом географическом регионе.
ПРИЛОЖЕНИЯ
Консолидированный баланс банка
К разделу 3.1 «Коэффициентный анализ деятельности банка»
Таблица 13 Аг Статья баланса Значение, млрд. руб. Удельный вес, % регат ti t2 t3 tl t2 t3 Актив Ml Ликвидные средства (А13 + А14 + А19 + + А29 + А23*) 98,93 58,27 524,87 12,44 4,44 14,40 М2 Текущие активы (A3 + + All + А12 + А16 + +А17 + А18 + А21 + + А24 + А28 + А20*) 376,08 659,62 1404,27 47,30 50,32 38,51 МЗ Вложения и иммоби-лизация (А 15 + А20 + + А26 + А27 + АЗО + + А31 + А32 + АЗЗ + + А24*) 46,41 78,98 146,71 5,84 6,03 4,02 М4 Прочие активы (А23) 273,70 513,93 1570,52 34,42 39,21 43,07 Баланс 795,12 1310,80 3616,37 100,0 100,0 100,0 Пассив LI Средства из системы расчетов (П18) 250,53 593,44 2505,64 31,51 45,27 68,72 L2 Привлеченные сред-ства — всего (П20 - П18) 450,12 545,03 841,25 56,61 41,58 23,07
Аг Значение, млрд. руб. Удельный вес, % регат! 11 12 13 11 12 1
|В том числе:
1
Ь2.1 |До востребования |(П2) 355,55 408,49 605,13 44,72 31,16 16,60 Ь2.2 1 Срочные депозиты
КПП) 82,63 I
113,28 215,37 10,39 8,65 5,90 из Ценные бумаги и до-лговые обязательства (П15 + П16) 1,28 7,73 8,85
I ' 0,16 0,59 0,24 Ь2.4 Прочие кредиторы (П19) 10,66 15,49 11,90 1,34 1,18 0,33 Ь2.5* Привлеченные сред-! [Ства-нетто (П25) 426,95 ! 624,54 1752,37 53,70 47,64 48,06 ' 1 ; Ь3 !Собственные средст- !
!ва — всего (С1 + ! . 1 |+ С8 + С13 + С14) ! 94,47^ 172,33; 299,48 11,88 13,15 8,21 ! 1 ! ! В том числе: * |
, ; 1 1
Ь3.1 1 Стержневой капитал ; 1 | |(С1) ; 77,63! 122,24 200,88 9,76 I
9,33 5,51 Ь3.2* Собственные средст- ва-брутго (С 15) 203,57; 362,15 681,98 25,60 27,63 18,70 ьз.з* Собственные средства-нетто (С 17) 141,201 233,08 441,71 17,76 17,78 12,11 Баланс 791,12 1310,80 3646,37 100,0 100,0 100,0 Примечание. Агрегаты Ь со значком «*» в валюту баланса не входят. Значение агрегатов А см. в табл. 1, агрегатов П — в табл. 2, агрегатов С — в табл. 3.
Таблица 14
Расчет коэффициентов на основе консолидированного баланса банка
(алгоритм расчета и экономическое содержание показателей) і
Показатель Алгоритм расчета
і Экономическое содержание показателя Ликвидность С1 — коэффициент покрытия ! (МІ + М2 + М4) : : (Ы + 12)
\ \ Обеспеченность оборотными средствами привлеченных средств:
при С1 > 1 банк кредитор при С1 < 1 банк заемщик С 2 — норма де-нежных резервов 112Л : (Ь2Л — М1) Уровень обеспечения ликвид-ными средствами счетов до востребования ОЗ — коэффициент трансформации [(Ы + 12) ~ (М2 + + М4)] : (Ы + Ь2) Степень обеспеченности фи-нансовыми накоплениями привлеченных ресурсов; опти-мальный уровень 10—20% Устойчивость С4 — коэффициент надежности О.2 : 12 Уровень обеспеченности собственными средствами привлеченных средств С5 — коэффициент адекватности капитала ЬЗЛ : Ь3.2 Обеспеченность собственных средств-брутто Об — коэффициент маневренности (Ь2.2 + Ь2.3) : Ь2Л Степень устойчивости за счет возможности управления срочными ресурсами Состояние оборотных средств !
С7 — коэффици-1 ент состояния собственных оборотных средств ЬЗ. 3: (М1+М2+М4) Степень вовлечения собственных средств в производительный оборот С8 — коэффициент иммобилизации ЬЗ.З : МЗ Степень обеспечения собст-венными средствами активов, отвлеченных из оборота Продолжение табл. 14 1
Показатель ! Алгоритм расчета
i Экономическое содержание показателя G9 — коэффици- L3.3 : L3.2 ент маневренное-1 ти ' Уровень мобильности собст-венных средств Активность G10 - коэффи- j L2.5 : (М2 + М4) циент использования привле- j ченных средств- : нетто ; Степень использования при-влеченных средств-нетто; значение > 10 G11 - рамбурс- 1 : (Д1 : L2) ная способность | Размер части дохода, отвле-каемой на возмещение задол-женности G12 - коэффи- ! (Ml + М2 + М4) : циент использо- !: МЗ i вания активов j Уровень вовлечения активов в оборот Риск G13 — коэффи- L3.1 : М2 | циент рискованных активов ! Степень обеспечения наиболее рискованных активов собственными средствами С14 — коэффи-циент чувстви-тельных пассивов L3.3 : (L2.1 + + L2.2 + L2.3) Степень обеспечения наиболее чувствительных к изменению процентной ставки привлеченных средств в 15 — коэффи-циент безубыточ-ности L3.1 : АЗЗ Уровень покрытия собственным капиталом расходов и убытков Примечание. Значение показателя Д1 см. в табл. 4, показателя АЗЗ — в табл. 1, значения агрегатов М и Ь - в табл. 13.
Коэффициентный анализ на основе консолидированного баланса банка
(оптимальная тенденция — ритмичный рост показателя или горизонтальный тренд) Показатель и 12 1з Возможные последствия несоответствия оптимальной тенденции Ликвидность 01 — коэффи-циент покрытия 1,07 1,0 8 1,05 Выведение привлеченных средств из оборота, увеличение иммоби-лизованных активов за счет заемных средств 02 — норма
денежных
резервов 1,39 1,17 7,54 Несбалансированная структура портфеля активов, возможность риска ликвидности активов, портфельного риска, несбаланси-рованной ликвидности банка 03 — коэффи-циент транс-формации 0,07 -0,03 0,11 Снижение ликвидности денежных накоплений (депозитов) в среднесрочные кредиты. Уменьшение возможности «игры» кратко- и среднесрочными ссудами, обострение банковской ликвидности Устойчивость 04 — коэффи-циент надежности 0,45 0,66 0,81 Превышение обязательств над собственными возможностями банка по их выполнению, риск банковской ликвидности при невозврате даже небольшой ссуды 05 — коэффи-1 циент адекват-ности капитала 0,38 0,34 0,29 Снижение уровня дифференциации направлений вложений, увеличение роста зависимости от заемных средств, снижение устойчивости, необходимость дополнительного привлечения средств и в результате — риск банковской ликвидности. Агрессивная кредитная политика Показатель 13 Возможные последствия несоответствия оптимальной тенденции Об — коэффи-циент манев-ренности 0,24 0,30 0,37 Снижение возможностей по управлению сроками размещения активов, риск сбалансированной ликвидности, уменьшение устой-чивости из-за снижения доли срочных депозитов, риск несба-лансированной структуры активно-пассивного банковского портфеля Состояние оборотных средств О! — коэффи-циент состояния собственных оборотных средств 0,19 0,19 0,13 Уменьшение доли средств, нахо-дящихся в производительном обороте, снижение эффективности активных операций, ухудшение управляемости активными операциями, сложности с дивер-сификацией риска банковского портфеля, высокая зависимость от рыночной конъюнктуры, про-центный риск — коэффи-циент иммоби-лизации 3,04 2,95 3,01 Снижение уровня собственных оборотных средств, отвлечение их из производительного оборота, уменьшение оборачиваемости и доходности активов, риск рыночной конъюнктуры, процентный риск и риск ликвидности — коэффи-циент манев-ренности 0,69 0,64 0,65 Отвлечение средств на непроиз-водительные операции, уменьшение оборотных активов, возможный рост непроизводительных затрат, снижение мобильности и оперативности в принятии решений по диверсификации портфеля активов, риск банковской лик-видности Возможные последствия Показатель ti t2 t3 несоответствия оптимальной тенденции
Активность G10 — коэф- фициент ис-пользования привлеченных средств-нетто 0,66 0,53 0,59 Снижение производственной ак-тивности, использование средств не по назначению, снижение темпов формирования портфеля депозитов в сравнении с темпами роста кредитных операций, рискованная кредитная политика, покрытие собственных затрат привлеченными средствами, отсутствие работы по продвижению банковских услуг на рынок, риск банковской ликвидности G11 — рамбур- сная способность 4,12
| 2,87 2,20 Снижение оборачиваемости и до-ходности активов, потенциальная возможность убыточности и про-центного риска G12 — коэф- 16,13 фициент ис- і пользования активов 15,60 23,85 Иммобилизация активов, несба-лансированный активный портфель, недостаточный профессиональный уровень управления активными операциями, снижение устойчивости, ликвидности, отсутствие стратегии управления кредитными операциями Риск G13 - коэф- 0,21 фициент рис- j кованных активов | 0,19
і 0,14 Возрастание рисков рыночной конъюнктуры и снижение воз-можностей диверсификации рисков, снижение оборачиваемости и прибыльности активов, рост расходов и убытков G14 — коэф-фициент чувст-вительных пас-сивов 0,32 0,44 0,53 Рост процентных рисков, отсутствие управления разрывами процентных ставок по активам и пассивам, потенциальная убыточность, риск ликвидности Показатель и t2 13 Возможные последствия несоответствия оптимальной тенденции в15 — коэф-фициент без-убыточности 50,08 9,15 10,63 Рост расходов и убытков, снижение рентабельности доходов и капитала, оборачиваемости активов, риск структуры капитала Примечание.
Алгоритм расчета показателей с по 015 см. в табл. 14.
К разделу 3.2 «Расчет финансовой прочности»
Таблица 16 № Показатель и Ед. Значение п/п порядок расчета изм. 11 12 1з 1 Совокупный доход (Д1) млрд. руб. 109,10 189,82 382,50 2 Условно-переменные расходы (Р2 + Р7 + Р9 + Р10) « 94,32 167,96 334,64 3 Промежуточный доход (ПД) [Д1 - (Р2 + Р7 + Р9 + Р10)] или (п. 1 — п. 2) „ 14,78 21,86 47,86 4 Коэффициент прибыли (ПД : Д1) или (п. 3 : п. 1) ед. 0,135 0,115 0,125 5 Условно-постоянные расходы (Р5 - Р7) млрд. руб. 3,76 18,46 27,75 6 Доход, обеспечивающий без-убыточность (п. 5 : п. 4) " 27,85 160,52 222,00 7 Уровень финансовой прочно-сти [1 - (п. 6 : п. 1)] • 100 % 74,00 16,00 42,00 Примечание. Данные по агрегатам Д см. в табл. 4, по агрегатам Р — в табл. 5.
К разделу 3.3 «Показатели результативности банковской деятельности и эффективности управления»
Таблица 17 Сводная таблица результативности банковской деятельности № п/п Показатель и порядок расчета Опти-мальное значение О, % Отклонения от оптимального значения (tn — О), % ti t2 t3 1. Показатели прибыльности 1 Норма прибыли на капитал С9 : С1 > 13,0 1,20 -2,01 -2,99 2 Прибыльность активов С9 : (AI + А22 + А25) >0,6 0,79 0,42 -0,05 3 Прибыльность С9 : (СЮ + + С11) > 7,0 3,10 -3,02 -1,74 4 Доходность активов (С 10 + + С11) : (AI + А22 + А25) > 12,0 1,72 2,48 -1,51 5 Достаточность капитала С1 : (AI + А22 + А25) > 8,0 1,76 -0,43 -2,49 2. Показатели, детализирующие факторы, влияющие на прибыльность 1 Удельный вес неоперацион-ных расходов (Р5 + Р10) : : (С10 + С11) < 30,0 -20,26 -16,19 -9,25 2 Удельный вес операцонных расходов (Р2 + Р9) : (С 10 + + С11) >70,0 10,16 9,11 4,00 3 Процентная доходность ак-тивов СЮ : (А1 + А22 + А25) > 10,5 2,12 2,63 -1,99 4 Непроцентная доходность активов С11 : (А1 + А22 + + А25) ^ 1,5, -0,39 -0,15 0,48 5 Процентная маржа (Н1 + Е2) : А1 >6,0 -3,35 -3,02 -4,61 № п/п 1
Показатель и порядок расчета ! Опти-мальное значение О, % Отклонения от оптимального значения (tn ~ О), % ti t2 t3 6 Доходная база
А] : (А1 + А22 + А25) От 65 до 75 -3,90 -8,99 -11,26 -13,90 -18,99 -21,26 7 Процентный «разброс» ' (СЮ : А1) — (Р2 + Р9): (П20)! или ! (СЮ : А1) - (Р2 + Р9) : (V/) ; > 3,5 4,67 і ' і 2,08 і ? 3,87 3. Отношение к активам 1 Операционных расходов (Р2 + Р9): (AI + А22 + А25) < 6,0 5,00 5,46 1,76 2 Неоперационных расходов : (Р5 + РЮ): (AI + А22 + А25), <3,5 -2,16 -1,50 -1,32 3 Расходов на содержание
АУП Р6 : (AI + А22 + А25) j < 2,8 ! -2,39 -2,30 1
і
і -2,47 1
4 I Маржи непроцентного дохода (Д6 - Р10) : (А1 + ! | + А22 + А25) > 3,0 -2,86 -2,73 "2,75 4. Прочие I ! Уровень покрытия неопера- | ционных расходов неопера- ! 1 ционными доходами ! ! С11 : Р10 >50,0 80,22 107,50 92,53 і
2 ; Коэффициент просроченной задолженности по выданным кредитам ! А12 : (А1 + А22 + А25) < 7,0 ; -6,70 і -6,81 -6,91 Примечание. Значения агрегатов А см. в табл. 1, агрегатов П — в табл. 2, агрегатов С — в табл. 3, агрегатов'Р — в табл. 5, агрегатов Е — в табл. 8.
Таблица 18 Показатели эффективности управления № Показатель Значение, % п/п t2 t3 Показатели экономической эффективности и результативности 1 Экономическая результативность Д1 : PI 111,24 107,61 105,54 2 Доля затрат на управление Р5 : PI 3,96 8,47 7,91 3 ! Рентабельность деятельности 1С9 : PI 11,23 7,61 5,55 Показатели контроля за расходами 4 Расходы на АУЛ Р6 : (AI + А22 + А25) 0,41 0,50 0,32 5 Хозяйственные расходы Р7 : (AI + А22 + А25 0,02 0,06 0,03 6 Прочие расходы Р10 : (AI + А22 + А25) 0,85 0,86 1,39 7 Коэффициент затрат
(С12 + PI) : (AI + All + А25) 12,45 13,55 10,73 Примечание. Значения агрегатов С см. в табл. 3, агрегатов Д — в табл. 4, агрегатов Р — в табл. 5, агрегата Н — в табл. 9.
К разделу 3.4 «Оценка добавленной стоимости и мультипликатора капитала»
Таблица 19
Расчет добавленной стоимости !
Расчет Определение
| Ед. изм. Величина ti I t2 t3 !
К = С1 + С8 + 1 Совокупный + С13 ! капитал (К) млрд. руб. 93,59 172,33 294,44 н = С9 : (С1 + , Процент дохода + С8 + С13) или | на совокупный н = С9 : К капитал (н) ед. 0,1177 0,0779 0,0683
Расчет 1
Определение
1 Велич ИН? tl t2 і
!
t3 k = (Р2 + Р9) : : (П20 + С14) Норма процента на пришгеченный капитал (к) і
ед. 1
!
0,1247 0,1319 0,0844 ДС = (н - к) • К Добавленная стоимость (ДС) млрд. ! руб- ! ! -0,65 j —9,31 j —4,74 Примечание. Значения агрегатов П см. в табл. 2, агрегатов С — в табл. 3; агрегатов Р — в табл. 5.
Таблица 19.1 Расчет мультипликационного эффекта капитала

Величина
! Ед.
Расчет
Определение
t3
Прибыль
С9 П20
1 млрд. 1 руб.
20,11
Привлеченные средства
12
11,02; 13,43
! 700.65 і 1138,471 3346,89

| Операционные ! затраты
(Р2 + Р9)
87,45] 150,17; 283,04

НЗ
Q
10,24: 10,72 18,15
ед.
12,481 13,19
!,46
; Мультипликатор | капитала
і Уровень про- і | пентной ставки | | по группе пасси-і
гр: BOB (П20)

! млрд. j
(А1 + А22 + А25) j Активы
I руб. ! 795,12; 1310,801 3646,37

12,38; 12,481
8,31
[С9 + (Р2 + Р9)] |Экономическая : (А1 + А22 + рентабельность + А25) = ЭР ! (ЭР)

-7,61!
-2,67
"1,02;
(ЭР - Q) НЗ | Результативность i | мультипликатора, I капитала |

Примечание. Значение агрегата С9 см. в табл. 3, агрегата П20 — в табл. 2, агрегатов Р2 и Р9 — в табл. 5, агрегата НЗ — в табл. 9, агрегата Q — в табл. 7, агрегатов Al, А22 и А25 — в табл. 1.
Расчет модели гэпа
Данный расчет представителен при условии наличия тренда чувствительности гэпа и неизменности знака гэпа
К разделу 3.6 «Экономическая модель управления гэпом»
Таблица 20 Расчет Определение Величина ti t2 t3 (A3 + All + А16 + + А19 + А20 + А21) - табл. 1 Чувствительные активы (Уа), млрд. руб. 463,47 698,10 1889,51 (П20) - табл. 2 Чувствительные пассивы (Уп), млрд. руб. 700,65 1138,47 3346,46 (Va : Vn) Чувствительность гэпа, ед. 0,66 0,61 0,56 (R) - табл. 6 Процент по Уа, ед.:
и
іа2
из 0,2092 0,2408 0,1618 (Q) - табл. 7 Процент по Уп, ед.: їп
ІП2
ІиЗ 0,1248 0,1319 0,0846 Va • (1 + ta) = Dtl Доход (Вії), млрд. руб. 560,42 — _ Vn • (1 + tn) = Zti Расход (Хі\), млрд. руб. 788,09 — _ |Va(tl)-Vn(tl)| Гэп (по модулю) 227,67 - - Dtl : (1 + ta2) = Dt2 Dtl : (1 + ta3) = Dt3 Доход по и в периоде: І2 ІЗ - 451,66 482,40 Расчет Определение Величина ti t2 t3 Расход по 11 в перио-де: Ztl : (1 + ta2) = Zt2 12 - 696,25 - Ztl : (1 + ta3) = Zt3 13 - - 726,62 Гэп по 11 в периоде: |Dt2 - Zt2| 12 (по модулю) - 244,59 - |Dt3 - Zt3| 1ъ (по модулю) - - 244,22
К разделу 3.7 «Оценка банковских акций»
Таблица 21 Расчет ликвидационной стоимости акций No Агрегированные статьи Ед. Величина п/п баланса изм. ti t2 * Активы 1 Доходные активы (A3 + AI 1 + + А12 + А16 + А19 + А20 + + А21 + А20*) - V млрд. руб. 479,52 714,66 1917,41 Уровень процентной ставки по доходным активам — R ед. 0,2092 0,2408 0,1618 2 Оценочная стоимость доходных активов V ¦ (1 + R) млрд. руб. 579,83 886,75 2227,65 3 Балансовая стоимость оборот-ных активов (А13 + А14 + + А15 + А17 + А23 + А24 + + А29 + А31 + А23*) 287,81 546,20 1633,81 4 Материальные активы (AI 8 + А26) » 4,01 5,84 48,05 5 Иммобилизация (А27 + АЗО + А32 + АЗЗ) « 23,78; 44,10 47,20 N9 Агрегированные статьи Ед. Величина п/п баланса изм. п 12 6 Ликвидационная стоимость ак-тивов
[(п. 2 + п. 3 + п. 4) - п. 5] млрд. руб. 847,87 1482,25 3862,31 Обязательства, подлежащие погашению 7 Обязательства к погашению (П20 - XV) млрд. руб. 700,65 1138,47 3346,89 Уровень процентной ставки по группе пассивов (\У - (}) ед. 0,1248 0,1319 0,0846 8 Оценочная стоимость обя-зательств к погашению XV (1 + (3) млрд. руб. 788,09 1288,63 3630,04 Уставный капитал 9 Уставный капитал млрд. руб. 63,78 105,05 149,22 10 Номинальная стоимость одной простой акции руб. 10000,0 10000,0 10000,0 11
1 Количество акций тыс. шт. 6378,0 10505,0 14922,0 Расчет ликвидационной стоимости акций 12 Ликвидационная стоимость акций (п. 6 — п. 8) млрд. руб. 59,78 193,62 232,27 13 Ликвидационная стоимость одной акции (п. 6 : п. 11) тыс. руб. 9,37 18,43 15,57 Примечание. Значения агрегатов А см. в табл. 1, агрегатов П — в табл. 2, агрегатов V и Я — в табл. 6, агрегатов табл. 7.
Таблица 22
Расчет стоимости акций на основе отношения Ц/П № Показатель и его расчет Ед. Величина п/п изм. и І2 1з 1 Чистая прибыль С9 • (1 - 0,43) млрд. руб. 7,38 8,99 13,47 2 Чистая прибыль на одну акцию (п. 1 : С2) • 10000 руб. 1162,57 852,13 902,69 3 Значение Ц/П для банковского сегмента фондового рынка ед. 9,07 9,60 11,60 4 Предполагаемая рыночная цена одной акции (п. 2 • п. 3) тыс. руб. 10,54 8,18 10,47 Примечание. Значения Ц/П — данные журнала «Коммерсантъ», значения агрегатов С2 и С9 см. в табл. 3.
<< | >>
Источник: Масленченков Ю. С.. Финансовый менеджмент в коммерческом банке: Фундаментальный анализ. — М.: Перспектива,1996. — 160 с.. 1996

Еще по теме Вывод.:

  1. Выводы
  2. Вывод.
  3. Выводы
  4. Вывод.
  5. ///. Выводы
  6. Вывод
  7. Вывод
  8. Выводы.
  9. Основные выводы
  10. Выводы
  11. Выводы
  12. ВЫВОДЫ
  13. Вывод по I главе
  14. ВЫВОДЫ ПО РАЗДЕЛУ I