Арбитраж и характеристики финансовых инструментов

Если на одном рынке товар стоит дешевле, чем на другом, то можно купить товар на первом рынке, продать его втором и получить некоторую прибыль. В советское время это называлось спекуляцией. Конечно, такое положение может быть лишь временным.
Найдется много желающих проводить такие операции - они называются арбитражными. Эта операция приведет к повышению цены на первом рынке и к ее падению на втором. Разница цен может остаться (арбузы в Узбекистане всегда будут дешевле, чем в Москве), но она не сможет компенсировать

транспортных и других издержек по этой операции. Финансовый рынок принципиально немногим отличается от обычных товарных рынков. Пожалуй, он более развит. Арбитражные операции проводятся и на нем. Отметим, что часто арбитражные операции покупки и продажи осуществляются одновременно.

Рассмотрим ценообразование фьючерсных и форвардных контрактов с, учетом возможности арбитражных сделок.

Форвардные и фьючерсные контракты - это контракты на покупку или продажу определенного количества какого-либо товара на определенную дату в будущем, но по цене, установленной в момент заключения контракта. Фьючерсные контракты отличаются от форвардных лишь тем, что они обезличены, являются фактически стандартными и торговля ими ведется лишь на специализированных биржах, в то время как форвардные контракты могут быть весьма индивидуальны (например, между банком и его клиентом). В силу этого термин «фьючерс» можно употреблять также и по отношению к форвардным контрактам.

Рассмотрим ценообразование фьючерсов на покупку какого-то актива ровно через год. Пусть нынешняя цена актива равна $10 000, банковская процентная ставка составляет 10%. Предположим, что этот актив приносит чистого дохода тоже 10% в год. Тогда справедливая цена такого актива через год составит 110% от нынешних $10 000,т.е.$11 000 (надо понимать, что доход, который принесет актив за год, добавляется к активу и за оба вместе и платят $11 000). Столько и должен стоить фьючерс на покупку такого актива. В самом деле, предположим, что фьючерс сейчас продается за меньшую сумму: например, за $10 000. Тогда арбитражер купит фьючерс, продаст сейчас имеющийся у него актив за $10 000, положит вырученные деньги в банк, через год они нарастут до $10 000+$1000, по имеющемуся у него фьючерсу купит точно такой же актив, какой продал год назад, за $10 000 и получит в итоге прибыль $1000.

Если же фьючерс будет переоценен, т.е. он дает право продать через год актив по большей цене, скажем за $12 000, то арбитражер приобретает фьючерс, покупает актив сейчас за $10 000, воспользовавшись банковским кредитом под 10% годовых. Через год этот актив он продаст по фьючерсу за $12 000 и в итоге получает прибыль $1000 ($12 000- $10 000).

Торговлю фьючерсами на биржах организует клиринговая палата. Допустим, что сегодня $2000 - фьючерсная цена поставки актива через 3 дня, в момент 1=3. Если завтра фьючерсная цена поставки актива в момент ґ станет $1900, то клиринговая палата перечислит на счет поставщика $100. Эти $100 будут сняты со счета покупателя и ему будет предложено пополнить свой счет. Если вдруг (под влиянием каких-нибудь событий, слухов и т.п.) послезавтра фьючерсная цена поставки актива в момент 1=3 поднимется до $2200, то палата перечислит на счет покупателя $300, сняв их со счета поставщика.

Так клиринговая палата обеспечивает исполнение контракта ровно по цене $2000. Замечание 1. Для ориентировки приведем сведения о доходности некоторых конкретных ценных бумаг в странах со стабильной развитой экономикой (США, Германия, Великобритания и т.д.).
Годовые процентные ставки (%), декабрь 1995г.
Банковский депозит с недельным сроком извещения о снятии средств 4,5
Трехмесячный банковский депозитный сертификат 6,38
Трехмесячный коммерческий вексель 6,45
Трехмесячный казначейский вексель 6,45
Шестимесячный межбанковский кредит 6,34
Г осударственная облигация со сроком погашения 5 лет (Великобритания) 7,00
Государственная облигация со сроком погашения 16 лет (Великобритания) 7,4
Государственная облигация со сроком погашения 10 лет (Германия) 5,88
Корпоративная облигация со сроком погашения 5 лет, обеспеченная Активами корпорации (Великобритания) 8,1
Корпоративная облигация со сроком погашения 5 лет, не обеспеченная активами корпорации (Великобритания) 9,2

Для сравнения: по состоянию на 28.01.1999 г. облигации сберегательного займа России имели купоны годовой доходности 50-60%.

Замечание 2. Ликвидность является одним из важнейших свойств финансовых инструментов и вообще активов, поэтому рассмотрим это свойство.

Говорят, что финансовый инструмент, актив высоколиквиден, если его можно быстро и без значительных потерь обратить в деньги. Это определение качественное. С количественной стороны можно определить ликвидность по формуле /=1/(ДґАР), где Дґ - время обращения (продажи) актива в деньги, а ДР - относительный размер потерь, т.е. доля потерь ценности актива при этом обращении в деньги.

На практике ликвидность активов, котирующихся на бирже и стандартизованных, обычно оценивают путем сопоставления числа заявок на покупку и продажу данного типа активов.

Замечание 3. 17 августа 1998 г. пирамида ГКО была обрушена. ГКО (государственное казначейское обязательство) - это вексель на 3 месяца, допускающий свободную перепродажу. Номинальная стоимость 100 000 руб. выплачивалась при погашении, а продавались ГКО с дисконтом, величина которого определялась на аукционе. Участники аукциона заблаговременно подавали заявку, в которой указывали объем покупки и цену в процентах от

номинала. Распорядители аукциона отбирали заявки по самой большой цене до тех пор, пока не набирали нужный им объем, остальные заявки не принимались во внимание. Выпуск этих ГКО был назван пирамидой потому, что гашение векселей (ГКО предыдущих выпусков) производилось, как правило, из сумм, вырученных от продажи нового тиража ГКО.

<< | >>
Источник: Малыхин В.И.. Финансовая математика: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА,. - 247 с.. 1999

Еще по теме Арбитраж и характеристики финансовых инструментов:

  1. ХАРАКТЕРИСТИКИ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  2. Глава 6. ХАРАКТЕРИСТИКИ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  3. Виды международного коммерческого арбитража. Институционный арбитраж во Франции, Швеции и Великобритании.
  4. Характеристика методов и инструментов денежно-кредитной ПОЛИТИКИ
  5. ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ
  6. ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ
  7. ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ ПРОИЗВОДНЫЙ
  8. ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ ПРОИЗВОДНЫЙ
  9. ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ ПЕРВИЧНЫЙ
  10. ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ ПЕРВИЧНЫЙ
  11. АУДИТ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  12. § 4. Производные финансовые инструменты
  13. 2.3. Финансовые рынки, институты и инструменты
  14. 7.3. КРИТЕРИИ ВЫБОРА СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗА1ТИЕЙ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  15. Общие сведения о финансовых инструментах
  16. 19.4. Финансовый лизинг как инструмент долгосрочного финансирования
  17. Выпуск финансовых инструментов
  18. 23.3. Налоги как экономическая база и инструмент финансовой политики государства