6.2. Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия

Ситуация банкротства и ликвидации предприятия является чрезвы­чайной. Вероятность позитивного решения проблемы неплатежей, которая обычно сопровождает данную ситуацию, зависит от ценности имущества, которым обладает данное предприятие.
И не только про­блемы неплатежей, но и решение вопросов, связанных с материаль­ным благополучием работников предприятия, в определенной степе­ни зависят от ценности имущества ликвидируемого предприятия.

Однако оценка стоимости предприятия необходима не только в слу­чае ликвидации предприятия. Она важна во многих других случаях, например: при финансировании предприятия-должника; при финан­сировании реорганизации предприятия; при санации предприятия, осуществляемой без судебного разбирательства; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при анализе и выявлении возможности выделения отдель­ных производственных мощностей предприятия в экономически само­стоятельные организации; при оценке заявокиа покупку предприятия; при экспертизе мошеннических сделок по передаче прав собственности третьим лицам; при экспертизе программ реорганизации предприятия.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банк­ротства обладает рядом особенностей, обусловленных в основном ха­рактером самой чрезвычайной ситуации. Эти особенности должны учитываться экспертом-оценщиком, заказчиком и другими сторонами, заинтересованными в результатах оценки ликвидационной стоимости.

Этот вид оценки относится к так называемым активным видам, когда на основе полученных результатов многими заинтересованными сто­ронами принимаются соответствующие управленческие решения.

Другая особенность оценки ликвидационной стоимости предприя­тия — это высокая степень зависимости третьих сторон от результа­тов оценки.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:

• компания находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

• стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

В настоящее время существует множество определений ликвида­ционной стоимости, различия между которыми достаточно существен­ны с точки зрения практической работы оценщика, поэтому имеет смысл привести наиболее известные из них.

В частности, чаще всего ссылаются на определение ликвидацион­ной стоимости, данное ведущим американским оценщиком Ш. Прат- том. По его мнению, она пpeдcтaвляef собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов[39]. При этом Пратт полагает, что ликвидационная стоимость предприятия как целого обыч­но меньше, чем сумма выручки, полученная от раздельной продажи его активов. С этим согласиться сложно: как показывает российская практика, раздельная распродажа активов предприятия чаще всего приводит к продаже имущества за бесценок и сопровождается выяс­нением отношений заинтересованных в распродаже имущества сто­рон в суде.

Из других интерпретаций ликвидационной стоимости хотелось бы также остановиться на определениях государственного стандарта Рос­сии ГОСТ Р 51195.0.02-98 («ликвидационная стоимость — стоимость имущества при его вынужденной распродаже») и стандарта Россий­ского общества оценщиков СТО РОО 20-03-96 («...ликвидационная стоимость, или стоимость при вынужденной продаже, — денежная сум­ма, которая реально может быть получена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в со­ответствии с определением рыночной стоимости»).

Как видно, ни одно из определений не говорит о ликвидационной стоимости как имеющем место исключительно в случае раздельной распродажи собственности, хотя оба стандарта также рассматривают ликвидационную стоимость тоже исключительно в плоскости вынуж­денной продажи.

Ликвидационная стоимость подразделяется на три вида.

1. Упорядоченная ликвидационная стоимость — распродажа активов предприятия осуществляется в течение разумного периода време­ни, чтобы можно было получить высокие цены за продаваемые ак­тивы. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около 2 лет.

2. Принудительная ликвидационная стоимость. Активы распродают­ся настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

3. Ликвидационная стоимость прекращения существования акти­вов предприятия. В этом случае активы предприятия не распро­даются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте стро­ится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия является отрицательной величиной, так как требуются опреде­ленные затраты на ликвидацию активов предприятия.

На основании общих правил о ликвидации юридических лиц, уста­новленных в ст. 61-65 ГК РФ, главное отличие ликвидации юриди­ческого лица (предприятия) от его реорганизации в любой форме за­ключается в том, что ликвидация не предполагает правопреемства, т. е. перехода прав и обязанностей ликвидируемого предприятия к другим субъектам.

Добровольная ликвидация юридического лица (предприятия) возмож­на по решению его участников. ГК РФ (п. 2 ст. 61) прямо предусматри­вает следующие основания ликвидации юридического лица по решению его участников: а) истечение срока, на который создано юридическое лицо; б) достижение цели, ради которой оно создавалось; в) признание судом недействительной регистрации юридического лица в связи с допу­щенными при его создании нарушениями закона или иных правовых ак­тов при условии, что эти нарушения имеют неустранимый характер, а так­же по иным основаниям, которые могут определяться как усмотрением акционеров, так и указанием закона.

Например, согласно п. 5 ст. 35 Закона об АО, если по окончании вто­рого и каждого последующего финансового года в соответствии с го­довым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акцио­нерам общества, или с результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше величины минимально­го уставного капитала, указанной в ст. 26 Закона об АО, то акционерное общество обязано принять решение о своей ликвидации.

Законодательство не ограничивает и усмотрение участников юри­дического лица при определении оснований принятия решения о его ликвидации. Поэтому, следует полагать, акционеры — владельцы голо­сующих акций вправе в установленном порядке принять решение о лик­видации предприятия в связи с нецелесообразностью продолжения его деятельности по любым, определяемым ими, причинами.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько основных этапов.

1. Берется последний балансовый отчет.

2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует раз­личных временных периодов.

3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные оценочным и юридическим фирмам, на­логи и сборы). Скорректированные стоимости оцениваемых ак­тивов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учи­тывающей связанный с этой продажей риск.

5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции й незавершенного про­изводства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объек­тов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержа­нию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия.

6. Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) лик­видационного периода.

7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и вы­платы работникам предприятия, требования кредиторов по обя­зательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюд­жет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчиты­вается путем вычитания из скорректированной стоимости всех акти­вов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предпри­ятия, а также величины всех обязательств.

При формулировании окончательного вывода относительно ликви­дационной стоимости предприятия еще раз анализируются факторы, приведшие к банкротству предприятия. Если ситуация банкротства обусловлена низким уровнем управления, то корректировка получен­ной в результате расчетов величины ликвидационной стоимости не производится. Если же причиной банкротства явилось местоположе­ние объекта, внешние условия, как-то: общая экономическая ситуация, налоговая политика и т. п., то полученная величина ликвидационной стоимости корректируется в сторону уменьшения.

По возможности необходимо применять несколько способов оценки.

1. Расчет рыночной стоимости активов (метод чистых активов). Выполняется он на основе баланса на последнюю отчетную дату и желательно одновременно с инвентаризацией имущества пред­приятия на дату оценки. Очевидно, что степень детализации оцен­ки будет зависеть от полноты и достоверности стоимости пред­ставленной в распоряжение оценщика информации. Величина ликвидационной стоимости в данном случае численно равна по­лученной методом чистых активов рыночной стоимости и будет зависеть от таких факторов, как срок маркетинговых исследова­ний и операций, который в данном случае составляет длитель­ный период (до 18 месяцев), и затрат, связанных с маркетингом и процедурой ликвидации предприятия. Наиболее вероятными заинтересованными лицами в данном виде оценки ликвидацион­ной стоимости будут учредители и акционеры, которые чаще все­го хотят сохранить предприятие в его нынешнем виде.

2. Оценка ликвидационной стоимости в соответствии с распоряже­нием ФСДН РФ от 27.08.1998 г. № 16-р «Об утверждении ме­тодических рекомендаций по ускоренному порядку применения процедур банкротствам. В таком способе оценки заинтересованы ФСФО, стремящиеся максимально быстро найти для организа- ции-должника эффективного хозяина. Данный вид ликвидаци­онной стоимости является нормативно-расчетной ликвидацион­ной стоимостью, имеющей место в связи с плановой ликвидацией предприятия. Результатом такой оценки ликвидационной стои­мости и продажи предприятия в соответствии с ней становится появление двух предприятий: одно из них остается с долгами, но без имущества, тогда как другой становится обладателем имуще­ства, но без долгов.

3. Оценка ликвидационной стоимости классическим аукционным способом — путем раздельной распродажи имущества предприя­тия.

Ниже приведен учебный пример расчета ликвидационной стоимости предприятия.

Пример 1. Оценка упорядоченной ликвидационной стоимости пред­приятия (условно ОАО «Предприятие»).

1. Анализ финансово-экономического состояния предприятия.

В период 1999-2000 гг. на структуру баланса предприятия доминиру­ющее влияние оказывали факторы, более характерные для деятельно­сти торгово-посреднических организаций, нежели для промышленных предприятий. В результате сформировалась структура имущества, в которой по состоянию на 1 октября 2000 г. оборотные активы (41,2%) вплотную приблизились к величине внеоборотных активов (52,7%).

За два года угрожающе выросла доля платных заемных средств, которые при убыточности предприятия лишь ухудшают финансовое состояние предприятия. При этом велика вероятность, что негативная тенденция роста доли заемных средств, и особенно кредиторской за­долженности, в ближайшей перспективе сохранится.

Наблюдается тенденция формирования сугубо «торговой» структу­ры активов с преобладанием материальных запасов и дебиторской за­долженности и низким удельным весом внеоборотных активов ввиду высокой изношенности последних. Формируется сугубо «заемная» структура пассивов, ориентированная как на платные привлеченные средства (долгосрочные займы), так и на дешевые привлеченные сред­ства (кредиторскую задолженность).

Высокий показатель износа основных средств свидетельствует об отсутствии серьезных инвестиций в последние несколько лет.

Интегральная оценка баланса общества может быть дана формули­ровкой «недостаточная ликвидность баланса», поскольку на дату оцен­ки имеет место дефицит высоколиквидных и легко реализуемых акти­вов и в то же время избыток капитализированных активов.

Коэффициент быстрой ликвидности близок к оптимальной величи­не, тогда как коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности за­метно ниже критических значений.

Коэффициент восстановления платежеспособности в ближайшие 6 месяцев, вычисляемый согласно распоряжению ФУ^Н при Госком­имуществе РФ от 12.08.1994 г. X® 3.1-р (в ред. от 12.09.1994 г.) «Об ут­верждении методических положений по оценкё финансового состоя­ния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса», менее 1, что свидетельствует о большой вероятности сохра­нения недостаточной платежеспособности общества в ближайшее по­лугодие (табл. 6.12).

Таблица 6.12

Оценка чистых активов ОАО «Предприятие», тыс.руб.

Наименование показателя Стр. ф. 1 01.01.00 г. 01.10.00 г.
АКТИВ
Нематериальные активы 110 - 6
Основные средства 120 21994 23677
Незавершенное строительство 130 325 325
Долгосрочные финансовые вложения 140 - -
Прочие внеоборотные активы 150 - -
Запасы и затраты 210 3926 8019
Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес. 230
Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. (за минусом стр. 244) 240 6894 11036
Краткосрочные финансовые вложения 250 - -
Денежные средства 260 233 568
Прочие оборотные активы 270 - -
Итого по группе АКТИВЫ «А» 33372 43631
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Целевые финансирование и поступления 450 - -
Долгосрочные заемные средства 590 6500 8337
Краткосрочные заемные средства 610 - -
Кредиторская задолженность 620 5839 11335
Задолженность участникам по выплате дивидендов 630 - 175
Резервы предстоящих расходов 650 - -
Прочие краткосрочные пассивы 660 - -
Итого по группе ОБЯЗАТЕЛЬСТВА «О» 12339 19847
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ («А» - «О») «ЧА» 21033 23784
Доля чистых активов в итоге баланса, % 61,4 52,1

Пояснения по расчету показателей табл. 6.12.

1. Расчет чистых активов выполнен в соответствии с приказом Мин­фина РФ № 10н и ФКЦБ РФ № 03-6/пз от 29.01.2003 г. «Об утверж­дении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» (зарегистрировано в Минюсте РФ 12.03.2003 г. № 4252).

2. Нумерация строк дана в соответствии с ф. 1 «Бухгалтерский ба­ланс» (приказ МФ № 67н от 22.07.2003 г. «О формах бухгалтерской отчетности организаций»).

Коэффициенты автономии, инвестирования, обеспеченности соб­ственными оборотными средствами и финансовой устойчивости свиде­тельствуют о полной финансовой зависимости ОАО от привлеченных средств. Наблюдаемое соотношение оборотных средств и основных ис­точников их формирования позволяет говорить о «низкой финансо­вой устойчивости» общества и «кризисной финансовой ситуации».

Недостаток собственных оборотных средств для формирования ма­териальных запасов составляет на дату оценки более 13 млн руб. Это весьма важный для оценки активов предприятия затратным методом показатель, поскольку означает, что в случае продажи предприятия по цене, равной стоимости чистых активов, покупатель после покупки при прочих равных условиях не будет располагать никакими оборотными средствами и соответственно для восстановления производственного процесса на предприятии ему придется затратить дополнительные суммы для восстановления производственных запасов до нормального уровня. В силу этого при оценке накопления чистых активов принято корректировать полученную рыночную стоимость активов на сумму недостатка собственных оборотных средств для формирования мате­риальных запасов.

Тренды показателей оборачиваемости производственных запасов, дебиторской и кредиторской задолженности неустойчивы, в 1999 г. пога­шения дебиторской и кредиторской задолженности не происходило. Срок оборачиваемости кредиторской задолженности несколько выше анало­гичного показателя по дебиторской задолженности, что говорит о денеж­ных затруднениях, испытываемых ОАО; коэффициент прогноза банк­ротства находится в зоне риска. Деятельность общества убыточна.

Анализ финансового состояния общества дает основания для введе­ния по отношению к предприятию внешнего наблюдения у(табл. 6.13).

Пояснения по расчету показателей табл. 6.13.

1. При расчете финансовых показателей и коэффициентов исполь­зовались:

• методика оценки показателей финансового состояния и деловой активности предприятия, представленная в приложении 1. Об­ращаем внимание на то, что в методике представлен весь спектр показателей анализа, применяемый по отношению к крупным предприятиям. Здесь же мы ограничились лишь отдельными по­казателями, что вызвано особенностями истории данного пред­приятия: оно неоднократно реорганизовывалось, и вследствие этого «балансовая история» по состоянию на 1 .октября 2000 г. насчитывает чуть более года. Нумерация строк в Приложении 3 совпадает с нумерацией в Приложении 1;

Таблица 6.13

Оценка финансового состояния ОАО «Предприятие»

Наименование показателя оценки финансового состояния Оптимальные значения и тренд показателя Значение показателя на: Комментарий к показа­телям и их тренду
01.01.00 г. 01.10.00 г.
1. ОЦЕНКА ИМУЩЕСТВЕННОГО ПОЛОЖЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1. Нетто — баланс организации, тыс. руб. Устойчивый рост 33967 45653 Оптимальный тренд
1.3. Доля основных средств в активах Постоянная 0,64 0,51 Тревожный спад
1.5. Коэффициент износа основных средств 0,50 0,67 0,68 Очень высокий износ
2. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ И ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ
Активы и пассивы по группам ликвид­ности и срочности, тыс. руб.:
2.1. Высоколиквидные активы А,

Наиболее срочные обязательства П!

А,>П, 233 39 568 1637 Углубляющийся недоста­ток активов
2.2. Быстрореализуемые активы А2 Краткосрочные пассивы П2 а2>п2 6894 5800 11036 12873 Недостаток активов, негативная тенденция
2.3. Низколиквидные активы А3 Долгосрочные пассивы П3 А33 4846 6500 10041 8337 Незначительное превыше­ние активов
2.4. Капитализированные активы А4 Условно-постоянные пассивы П4 А4 0,7-0,8 1,22 0,80 Нормальный уровень

Продолжение табл. 6.13
Наименование показателя оценки финансового состояния Оптимальные значения и тренд показателя Значение показателя на: Комментарий к показа­телям и их тренду
01.01.00 г. 01.10.00 г.
2.16. Коэффициент абсолютной ликвидности > 0,2-0,5 0,03 0,03 Низкий уровень
2.17. Коэффициент текущей ликвидности >2 2,05 1,49 Низкий уровень
2.19. Коэффициент восстановления платежеспособности за 6 месяцев > 1 1,15 0,61 Восстановление платеже­способности проблематично
2.21. Коэффициент общей ликвидности баланса предприятия Постоянный уровень или рост 1,05 0,86 Отрицательная динамика
3. оценка финансово! 4 устойчивости и финансовой независимости
3.2. Коэффициент автономии >0,5-0,6 0,57 0,40 Низкий уровень
3.3. Коэффициент инвестирования за счет собственных источников >1 0,88 0,75 Собственных источников нет
3.4. Коэффициент обеспеченности соб­ственными оборотными средствами >0,1 0,32 0,08 Низкий уровень, тревож­ная тенденция
3.7. Показатель финансовой устойчивости >0,8-0,9 0,21 0,15 Кризисное состояние
3.9. Достаточность собственных оборот­ных средств (±ФС), тыс. руб. 8(±ФС) = 1 -6285 -13505 8(±ФС) = 0
3.10. Достаточность собственных оборот­ных средств и долгосрочных источ­ников запасов (±ФТ), тыс. руб. Б(±ФС)= 1 215 -5168 8(±ФС) = 0
3.12. Достаточность общей величины основных источников образования запасов ±Ф°, тыс. руб. 8(±ФС) = 1 215 -5168 8(±ФС) = 0

Окончание табл. 6.13
Наименование показателя оценки финансового состояния Оптимальные значения и тренд показателя Значение показателя на: Комментарий к показа­телям и их тренду
01.01.00 г. 01.10.00 г.
3.13. Характеристика финансовой устой- . чивости предприятия S(0)= {1,1,1} {0,1,1} (0,0,0} Кризисная финансовая ситуация
4. ОЦЕНКА р (ЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
4.5. Коэффициент прогноза банкротства >0,2 0,11 0,04 Есть риск банкротства
4.6. Оборачиваемость производственных запасов, число дней Умеренное снижение 97 152 Замедление оборачиваемости
4.7. Оборачиваемость дебиторской задолженности, число дней Умеренное снижение 103 119 Замедление оборачиваемости
4.8. Оборачиваемость кредиторской задолженности, число дней Умеренное снижение 97 126 Замедление оборачиваемости
5. ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ И ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Д ПРЕДПРИЯТИЯ
5.4. Рентабельность продукции по вало­вой прибыли (за отчетный период), % Постоянный уровень -1,24 -1,83 Убыточность основной деятельности
5.5. Рентабельность основной деятельно­сти по валовой прибыли (за отчет­ный период), % Постоянный уровень -1,27 -1,85 Убыточность основной деятельности
5.6. Рентабельность собственного капи­тала по валовой прибыли (за отчет­ный период), % Постоянный уровень -0,37 -0,68 Балансовая убыточность собственного капитала
5.7. Рентабельность совокупных активов по балансовой (нераспределенной) прибыли (за отчетный период), % Постоянный уровень -0,25 -0,55 Балансовая убыточность активов

• методические положения по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной" структуры баланса (распоряжение ГКИ РФ № 31-р от 12.08.94 г.);

• методические разработки А. Д. Шеремета, Я. В. Соколова, В. В. Ко­валева, Р. С. Сайфулина.

2. При группировке активов и пассивов по степени ликвидности и срочности обязательств кредиторская задолженность и краткосроч­ные займы отнесены к обязательствам второй группы срочности, что более корректно с точки зрения сроков предоставления авансов и зай­мов и соответственно с точки зрения расчетно-платежного порядка при погашении кредиторской задолженности и краткосрочных займов. Учитывая отсутствие реализации продукции (работ! услуг) за 1999 г. (ф. 2 «Отчет о прибылях и убытках»), показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности по состоянию на 1.01.2000 г. определялись как отношение среднегодовых остатков задолженности к объемам полученной за 1999 г. задолженности (ф. 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»).

2. Оценка ликвидационной стоимости общества методом чистых активов.

При проведении расчетов за основу был взят баланс общества на 1 октября 2000 г. Адаптация баланса в целях расчета рыночной стоимо­сти предприятия методом чистых активов проводилась как в пределах активной, так и пассивной части баланса (табл. 6.14).

Таблица,6.14

Баланс ОАО «Предприятие» на 01.10.00 г., тыс. руб.

Балансовая Рыночная
оценка оценка
Активы
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы 6,0 6,0
Основные средства 23677,0 29714,6
здания, машины, оборудование и другие 23677,0 29714,6
основные средства
Незавершенное строительство 325,0 325,0
ИТОГО по разделу I 24008,0 30045,6
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы 8019,0 8358,8
сырье, материалы и другие аналогичные 4337,0 4337,0
ценности
затраты в незавершенном производстве 1983,0 1983,0

Продолжение табл. 6.14
1 Балансовая оценка Рыночная оценка
готовая продукция и товары для перепродажи 1699,0 2038,8
Налог на добавленную стоимость по при­обретенным ценностям 2022,0 2022,0
Дебиторская задолженность со сроком погашения до 12 месяцев 11 036,0 9214,7
покупатели и заказчики 10549,0 8727,7
авансы выданные 149,0 .
149,0
прочие дебиторы 338,0 338,0
Денежные средства 568,0 469,0
касса 2,0 2,0
расчетные счета 566,0 467,0
ИТОГО по разделу II 21645,0 20064,5
ИТОГО активы предприятия 45653,0 50110,1
Пассивы (обязательства)
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал 85,0 85,0
Добавочный капитал 21 357,0 27 394,6
Нераспределенная прибыль (убыток) -835,0 -3798,5
ИТОГО по разделу III 20607,0 23137,1
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 8337,0 9379,1
ИТОГО по разделу IV ч 8337,0 9379,1
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Кредиторская задолженность 11 335,0 12 177,9
поставщики и подрядчики 9409,0 10 350,9
задолженность перед персоналом организации 55,0
задолженность 1?еред государственными внебюджетными фондами 44,0 -
задолженность перед бюджетом 1538,0 1538,0
авансы полученные 272,0 272,0
прочие кредиторы 17,0 17,0
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 175,0 217,0

Окончание табл. 6.14
Балансовая Рыночная
оценка оценка
Доходы будущих периодов 5199,0
ИТОГО по разделу V 16709,0 17593,9
ИТОГО пассивы^предприятия 45653,0 50110,1
САЛЬДО ЧИСТЫХ АКТИВОВ 23784,0 21115,1

Пояснения по расчету показателей экономического баланса ОАО «Предприятие».

1. Принимая во внимание незначительный удельный вес в составе имущества нематериальных активов, оценщиком принято предположе­ние, что достаточно корректной окажется их рыночная оценка на уровне остаточной стоимости, по которой они отражены в балансе на 1 октября 2000 г.

2. Учитывая незначительный удельный вес незавершенного строи­тельства, представленного законсервированным объектом в начальной стадии строительства, и высокую степень сохранности его потреби­тельских качеств, оценщиком также принято предположение, что кор­ректной окажется его рыночная оценка на уровне остаточной стоимо­сти, показанной в балансе «Предприятия» на 1 октября 2000 г.

3. Принимая во внимание чрезвычайно высокую степень физиче­ского износа активной части основных средств (см. табл. 6.15), фактиче­ски ставящую под сомнение возможность их дальнейшей эксплуатации по прямому назначению без ущерба для окружающей среды и персонала, и в связи с этим низкую вероятность их продажи на открытом рынке, было сделано предположение, что в данном случае окажется предста­вительной рыночная оценка на основе остаточной стоимости основ­ных средств, по которой они отражены в балансе на 1 октября 2000 г.

4. Рыночная стоимость зданий и сооружений первоначальной стои­мостью 59 952,5 тыс. руб. и остаточной стоимостью 20 559,4 тыс. руб. (см. табл. 6.15) получена на основе затратного метода.

В длительные маркетинговые сроки ликвидационная стоимость мо­жет быть численно равна рыночной стоимости. Валюта баланса ОАО на 1 октября 2000 г. составляет 50 110,1 тыс.руб в рыночной (экономи­ческой) оценке. Обязательства общества, принимаемые во внимание как уменьшающий фактор при определении чистых активов, составляют 28 995,0 тыс. руб в рыночной (экономической) оценке[40].

Рассматриваемое в качестве чистых активов имущество предприя­тия составляет 21 115,1 тыс. руб в рыночной (экономической) оценке.

Данная величина принимается как ликвидационная стоимость ОАО «Предприятие», полученная методом чистых активов (эта оценка не учитывает стоимость земли под предприятием, поскольку оно не име­ет права собственности на земельные участки).

Учитывая недостаток собственных оборотных средств для форми­рования материальных запасов в размере 13 505,0 тыс. руб., реальная цена продажи предприятия может оказаться меньше сальдо чистых активов на эту сумму. Учитывая длительный маркетинговый срок (до 18 месяцев), величина затрат, связанных с ликвидацией, может соста­вить до 10%.

Оценка нормативно-расчетной ликвидационной стоимости пред­приятия в ходе плановой вынужденной продажи предприятия в со­ответствии с «Методическими рекомендациями rfo ускоренному порядку применения процедур банкротстваутвержденными рас­поряжением ФСДН России от 27 августа 1998 г. № 16-р.

Согласно «Методическим рекомендациям...», ликвидационная стои­мость предприятия может быть представлена в следующих двух вари­антах:

• как сумма денежных обязательств и обязательных платежей с уче­том начисленных санкций, или так называемая начальная цена продажи; ^

• как сумма денежных обязательств и обязательных платежей без учета начисленных санкций, иначе называемая ценой отсечения.

Пользуясь табл. 6.14, определим обе оценки.

К сумме денежных обязательств и обязательных платежей отойдут:

• суммы полученных займов с учетом набежавших процентов;

• кредиторская задолженность, принимаемая в первом случае в ба­лансовой оценке, а во втором случае — в экономической оценке;

• задолженность участникам по выплате доходов, которая прини­мается в номинальной величине для цены отсечения и в эконо­мической оценке — для начальной цены продажи.

Доходы будущих периодов, являющиеся частью краткосрочной за­долженности, во внимание не берутся как обязательства неденежнога характера.

В итоге начальная цена продажи ОАО «Предприятие» составит 21 774,0 тыс. руб. и соответственно цена отсечения — 20 889,1 тыс. руб. В короткие маркетинговые сроки ликвидационная стоимость может быть равна цене отсечения.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в предположе­нии раздельной распродажи активов предприятия с торгов (класси­ческая аукционная цена).

Принимая во внимание, что материальные запасы главным обра­зом представлены предназначенными для перепродажи недавно закуп­ленными потребительскими товарами, остатками готовой нрЪдукции на складах и отгруженной в течение последнего месяца продукцией, принимаем простую гипотезу: на все эти товарно-материальные цен­ности покупатель найдется сравнительно легко. Как выясняется, при раздельной распродаже имущества предприятия удастся выручить в лучшем случае балансовую стоимость текущих активов за вычетом НДС к возмещению, т. е. 19 623,0 тыс. руб, в худшем — их рыночную стоимость в размере 18 042,5 тыс. руб.

Перейдем к основным средствам, состав которых показан в табл. 6.15.

Формально рыночная стоимость основных средств представляет со­бой достаточно крупную сумму, однако если принять во внимание со­став основных средств, их возраст и узкую специализацию, а также градообразующий характер предприятия, обусловливающий отсут­ствие крупных населенных пунктов и соответственно потенциальных покупателей в радиусе 150 км, то становится понятным, что распро­дажа основных средств на аукционе будет осложнена рядом факторов. Реально могут быть проданы только автомобильная, тракторная и до­рожная техника, а также стадо крупного рогатого скота на общую сум­му 2461,5 тыс. руб. Нужно еще учесть и то, что реальная цена в случае продажи может оказаться заметно меньше, так как возраст всех объектов более чем солидный — 7-10 лет и более, т. е. это груда металлолома. Продажа остальных объектов (административно-бытовой корпус, скла­ды ГСМ и ТМЦ, комплекс нижнего склада, краны, подкрановые пути) исключается вовсе.

Незавершенное строительство (фундамент хозблока), если и будет куплено, то в лучшем случае по балансовой стоимости, составляющей 325 тыс. руб. Нематериальные активы ввиду незначительности суммы (6 тыс. руб.) в расчет не принимаются.

Таким образом, суммарная стоимость имущества предприятия, кото­рая может быть теоретически выставлена на аукционные торги с целью раздельной распродажи, составит от 20 829,0 до 22 409,5 тыс. руб. Принима­ем меньшую из этих сумм как вероятную величину рыночной стои­мости ОАО «Предприятие» в качестве базы установления ликвидацион­ной стоимости в случае раздельной аукционной распродажи имущества с длительным сроком маркетинга.

Сведем полученные результаты в табл. 6.16.

Выбор величины степени снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной учитывает следующие факторы:

• дисконтированную величину затрат, связанных с маркетингом и процедурой ликвидации предприятия, а потому в значительной степени зависит от календарного графика ликвидации, расходов по маркетингу, содержанию ликвидационной комиссии, проведе­нию аукциона, комиссионных вознаграждений и т. п.;

10-2100

Укрупненные агрегатные группы объектов основных средств Восстановительная стоимость Рыночная (остаточная) стоимость Износ основных . средств, %
тыс. руб. % к итогу тыс. руб. % к итогу
Административно-бытовой корпус 3796,5 5,19 2390,9 12,38 22,80
Пожарное депо 1477,2 2,02 775,5 3,28 47,50
Гаражный комплекс (здания, сооружения, подъезды) 5990,2 8,18 3473,7 14,67 42,01
Здание котельной и водонапорная башня 5380,9 7,35 1060,0 4,48 80,30
Водопроводные, тепловые и канализационные сети 4792Д 6,55 2532,9 10,70 47,15
Комплекс нижнего склада (здания, сооружения, под­крановые и подъездные пути) 36313,1 49,60 8148,6 34,42 77,56
Складской комплекс (склады ГСМ и ТМЦ, подкрано­вые и подъездные пути) 2202,1 3,01 1637,8 6,92 25,63
Стационарное энергохозяйство (сети, трансформаторы, высоковольтные линии, котлы, дизель-генератор) 1316,6 1,80 410,6 1,73 68,81
Краны (козловые, мостовые, башенные) 1708,2 2,33 192,3 0,81 88,74
Технологическое оборудование нижнего склада 503,5 0,69 52,9 0,22 89,49
Автомобили, тракторы, прицепы, роспуски 7777,5 10,62 1838,7 7,77 76,36
Экскаваторы, бульдозеры, грейдеры, иная дорожная техника, понтон 1360,4 1,86 155,6 0,66 88,56
Ремонтная техника (токарный станок и др.) 148,2 0,20 33,0 0,14 77,73
Крупный рогатый скот 444,8 0,61 434,2 1,83 2,38
Итого 73211,7 100,0 23676,7 100,0 67,66
Таблица 6.15

Состав и стоимость основных средств ОАО «Предприятие»


о .р со

X


о -н

о

о о


о х

г

X

со ь со


ь ш 00 О) О)

о

о о о\ со

X X

о о

со 3=> а

Таблица 6.16

Варианты ликвидационной стоимости ОАО «Предприятие»

Метод получения оценки ликвидационной стоимости Рыночная стоимость, тыс. руб. Степень снижения рыночной стоимости до уровня ликвидаци­онной, % Ликвида­ционная стоимость, тыс. руб.
Метод чистых активов 21115,1 10 19003,6
Метод нормативно-расчетной ликвидационной стоимости 20889,1 5 19884,6
Метод раздельной распро­дажи активов предприятия с открытых торгов 20829,0 5 19884,5

• степень снижения рыночной стоимости до уровня ликвидацион­ной используется с целью косвенно учесть величину возможных финансовых потерь в ходе вынужденной продажи предприятия или его имущества. Очевидно, что возможные потери будут наи­меньшими в случае продажи предприятия как целого по ликви­дационной стоимости, полученной методом чистых активов или нормативно-расчетным методом, тогда как в случае раздельной распродажи имущества с аукционных торгов возможные финан­совые потери могут быть достаточно высоки;

• ликвидационная стоимость, полученная нормативно-расчетным методом, предполагает короткий маркетинговый период и кален­дарный срок ликвидации, поэтому степень снижения в данном случае отражает лишь фактор возможных случайных потерь и представляет достаточно малую величину. Объясняется это тем, что вероятность покупки не может быть априорно принята равной 100%, потому как, во-первых, реакция покупателя на цену, определяемую суммой долгов, может оказаться негативной, и он может скорее отказаться от покупки, чем согласиться; во- вторых, размер долгов предприятия может оказаться элементар­но несопоставим с реальным размером имущества предприятия (как в большую, так и в меньшую сторону);

• оценка рыночной стоимости методом чистых активов в наимень­шей степени содержит компоненты гипотез, предположений, вер­сий, догадок, психологических нюансов и, наоборот, в наиболь­шей степени отражает данные оперативного и бухгалтерского учета. В данном виде оценки прежде всего заинтересованы уч­редители, акционеры и работники, т. е. владельцы предприятия и лица, имеющие к нему непосредственное отношение в текущий момент. В силу этого степень снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной учитывает только затраты, связанные с длительным календарным сроком маркетинга и ликвидации, и предполагает нулевую вероятность возможных рыночных по­терь от неудачной продажи предприятия.

Результатом альтернативного расчета ликвидационной стоимости становятся три возможные цены продажи, которые могут быть приняты во внимание органом, осуществляющим внешнее наблюдение за пред­приятием.

Затратный метод исходит из возможностей инвестора в приобрете­нии недвижимости и предполагает, что инвестор проявит должное бла­горазумие и не заплатит за объект сумму больше той, в которую обой­дется ему возведение аналогичного по назначению и качеству объекта в обозримый период. Затратный метод показывает оценку восстанови­тельной стоимости объекта, увеличенную на стоимость предпринима­тельского дохода за вычетом износа. При определении полной восста­новительной стоимбсти объектов недвижимости, входящих в состав оцениваемого объекта, применяются укрупненные показатели вос­становительной стоимости объектов основных фондов (сборник № 9 «Укрупненные показателе восстановительной стоимости зданий и со­оружений бумажной, лесной и деревообрабатывающей промышленно­сти»), а также данные Центра по ценообразованию в строительстве при Минархстройэнерго РК по повышающим коэффициентам измене­ния стоимости строительства для пересчета этих показателей в уро­вень базовых строительных цен.

Основные формулы расчета представлены функционалом:

ПВС = УСМ хОхИтл_; 0С = ПВСх(\-Кф)х(1-Км)х(\-Кэ)х(\ + р),

где ЛВС — полная восстановительная стоимость оцениваемого объекта недвижимости; ОС — рыночная (остаточная) стоимость оцениваемого объекта; О — общий строительный объем (м3); УСМ — стоимость строи­тельства на единицу строительного объема в ценах 1984г.; И-2ооо ~~ индекс пересчета стоимости строительства из цен 1984 г. на 1.10.2000 г.; Кф — коэффициент физического износа; Кы — коэффициент морально­го износа (в данном случае не определялся); Кэ — коэффициент эконо­мического износа (в данном случае не определялся);/? — величина пред­принимательского дохода (в данном случае принята в размере 25%).

Для расчета остаточной стоимости были рассчитаны коэффициен­ты физического износа (табл. 6.17).

Исходя из вышеизложенного рассчитанная затратным методом ры­ночная стоимость помещения составляет 26 597,0 тыс. руб. Появля-

Таблица 6.17

Расчет коэффициентов физического износа

Компоненты зданий и сооружений Удельный вес в стои­мости объектов, % Степень

износа, %

Износ, взвешенный по удельному весу в стоимости объектов, %
Фундаменты 4,0 10,0 0,4
Стены и перегородки 16,0 25,0 4,0
Перекрытия 8,0 30,0 2,4
Крыши 6,0 40,0 2,4
Полы 8,0 35,0 2,8
Дверные и оконные 3,0 40,0 1,2
проемы
Отделка 6,0 45,0 2,7
Инженерные 13,0 55,0 6,6
коммуникации
Производственно-техни­ческая инфраструктура 23,0 45,0 13,1
Асфальтобетонные пло­щадки, земляные работы 7,0 60,0 2,4
Прочие элементы 6,0 50,0 4,0
Итого по объектам 38,0
в целом

ющаяся при этом разница между балансовой и рыночной стоимостью зданий и сооружений увеличивает добавочный капитал.

5. Рыночная стоимость по статьям «Сырье и материалы» и «Затра­ты» в незавершенном производстве принимается равной номинальной (балансовой) оценке. Рыночная стоимость по статье индексов «Готовая продукция и товары для перепродажи» увеличивается в предположе­нии возможной реализации с рентабельностью 20%, после чего на раз­ницу рыночной и балансовой оценок увеличивается статья «Нераспре­деленная прибыль отчетного года». ,

6. Рыночная оценка НДС по приобретенным ценностям взята! на уров­не балансового показателя, однако в соответствии с приказом Минфи­на РФ № 71 и ФКЦБ № 149 от 5 августа 1996 г. «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» при определении величины чистых активов во внимание не принимается.

7. При определении рыночной стоимости дебиторской задолженно­сти в ее составе выделяются:

• авансы выданные и дебиторская задолженность прочих покупа­телей и заказч'иков, рыночная стоимость которых ввиду незначи­тельности принимается равной номинальной сумме;

• дебиторская задолженность покупателей и заказчиков, рыночная оценка которой определяется на основе коэффициентов дискон­тирования дебиторской задолженности согласно стандарту оцен­ки СТО ФДЦ 13-05-98, при этом разница между балансовой величиной задолженности и ее рыночной оценкой относится на непокрытый убыток отчетного года. Коэффициенты дисконти­рования соответствуют «Методическому руководству по анали­зу и оценке прав требования (дебиторской задолженности) при обращении взыскания на имущество организаций-должников» (стандарт оценки СТО ФДЦ 13-05-98 Федерального долгового центра при Правительстве РФ);

• согласно СТО ФДЦ 13-05-98 рыночная стоимость дебиторской задолженности определяется умножением величины балансовой стоимости задолженности за вычетом безнадежных долгов на ко­эффициент дисконтирования в зависимости от срока неплатежа по обязательствам;

• распределение дебиторской задолженности по срокам возникно­вения, предоставленное бухгалтерией «Предприятия», после про­ведения соответствующих процедур дисконтирования выглядит следующим образом (табл. 6.18).

Таблица 6.18

Распределение дебиторской задолженности по срокам

ее возникновения

Срок неплатежа Задолжен­ность, тыс. руб. Коэффи­циент дисконта Дисконт, тыс. руб. Рыночная стоимость задолженности, тыс. руб.
От 3 месяцев 7748,0 1,00 0,0 7748,0
От 3 до 4 месяцев 614,0 0,80 122,8 491,2
От 4 до 5,месяцев 476,0 0,60 190,4 285,6
От 5 до 6 месяцев 294,5 0,40 176,7 117,8
От 6 до 7 месяцев 163,5 0,20 130,8 32,7
От 7 до 8 месяцев 443,0 0,10 398,7 44,3
Свыше 8 месяцев 810,0 0,01 801,9 8,1
ИТОГО 10549,0 1821,3 8727,7

8. Рыночный эквивалент денежных средств получается уменьшением строки «Расчетный счет» на сумму задолженности перед персоналом организации и задолженности по платежам во внебюджетные фонды с соответствующей корректировкой показателей кредиторской задол­женности.

9. Рыночная оценка, или современная стоимость уставного капита­ла, берется как сумма, соответствующая зарегистрированным выпус­кам акций общества. Баланс обеспечивается путем приравнивания, ну­левой величине статьи «Задолженность участникам (учредителям) по выплате дохода».

10. Рыночная оценка долгосрочных займов определяется как нара­щенная сумма по формуле простых процентов (с последующим отне­сением суммы процентов по займам на непокрытый убыток отчетного года):

P = N(i + i)x—, v ' 360

где Р — наращенная сумма краткосрочных займов; N — балансовая сумма краткосрочных займов; i — процентная ставка по займу (в дан­ном случае взята равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, составляв­шей на дату оценки 25%); п — число дней начисления процентов по займу между промежуточными платежами (в данном случае в соответ­ствии с условиями получения займа — 180 дней).

11.Рыночная стоимость кредиторской задолженности определяется в зависимости от конкретной статьи:

• рыночная оценка задолженности перед подрядчиками и постав­щиками получается приведением бухгалтерской величины обяза­тельства к текущему моменту времени с наращением по формуле простых процентов на временном интервале продолжительно­стью, равной периоду оборачиваемости кредиторской задолжен­ности (табл. 6.13, п. 4.8, гр. 4); одновременно на разницу между балансовой и рыночной величинами задолженности возрастает непокрытый убыток отчетного года:

Т 365

V J

где К* — рыночный эквивалент кредиторской задолженности пе­ред подрядчиками и поставщиками; К — балансовая кредитор­ская стоимость перед подрядчиками и поставщиками; i. — ставка рефинансирования ЦБ РФ на соответствующем индексу времен­ном интервале, принимаемая в^ачестве актуарной нормы доход­ности; dj — число дней соответствующего индексу временнбго интервала; j — множество временных интервалов в период с 15.05.1999 по 1.10.2000 г., в течение которых ставки рефинансиро­вания ЦБ РФ были различны (табл. 6.19);

• рыночные оценки задолженности перед бюджетом, авансов полу­ченных и прочей задолженности принимаются равными балан­совым величинам;

Таблица 6.19

Зависимость ставки рефинансирования ЦБ РФ от срока

неплатежа свыше 3 месяцев

Срок неплатежа свыше 3 месяцев +1 месяц +2 месяца +3 месяца +4 месяца +5 месяцев +6 месяцев и более
Коэффициент 0,8 0,6 0,4 0,2 0,1 . 0,01

• задолженность перед персоналом и задолженность перед вне­бюджетными фондами считаются равными нулевой величине как погашенные (в корреспонденции с расчетным счетом);

12. Приведенная к текущему моменту оценка задолженности перед участниками и учредителями по выплате доходов учитывается с нара­щением начиная с 1.01.1999 г. по состоянию на дату оценки по формуле наращения простых процентов; одновременно на разницу между ба­лансовой и рыночной величинами задолженности возрастает непокрытый убыток отчетного года:

I Г 365 J

где Т— рыночный эквивалент задолженности перед участниками и уч­редителями по выплате дохода; 2 — балансовая величина задолженно­сти перед участниками и учредителями по выплате дохода; г — ставка рефинансирования ЦБ РФ на соответствующем индексу временном интервале, принимаемая в качестве актуарной нормы доходности; с1. — число дней соответствующего индексу временного интервала;./— мно­жество временных интервалов в период с 1.01.1099 г. по 1.10.2000 г., в течение которых ставки рефинансирования ЦБ РФ были различны.

13. Учитывая значительный рост статьи «Доходы будущих перио­дов», мы предполагаем, что в данном случае имеет место скрытая форма целевого финансирования. Такое предположение тем более вероятно, поскольку значительный пакет акций «Предприятия» принадлежит го­сударству. Исходя из этих соображений мы сочли целесообразным пе­ренести сумму доходов будущих периодов в строку «Целевое финан­сирование и поступления»: в этом случае сумма доходов будущих периодов будет фактором, в соответствии с приказом Минфина РФ № Юн и ФКЦБ № 03-6/пз от 29.01.2003 г. «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» уменьша­ющим величину чистых активов.

14. Статья «Нераспределенная прибыль (убыток)» является регули­рующей (балансирующей), поэтому ее конечное сальдо есть результат операций, алгоритм которых приведен в п. 1-13.

<< | >>
Источник: Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В.. Оценка бизнеса. 2-е изд. — СПб.: Питер, — 464 е.: ил. — (Серия «Учебное пособие»).. 2006

Еще по теме 6.2. Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия:

  1. Оценка на базе ликвидационной стоимости
  2. Ликвидационная стоимость объекта оценки
  3. СТОИМОСТЬ ЛИКВИДАЦИОННАЯ
  4. СТОИМОСТЬ ЛИКВИДАЦИОННАЯ
  5. Ликвидационная стоимость
  6. Ликвидационная стоимость компании
  7. 18.2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ОЦЕНКУ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  8. Ронова Г.Н., Королев П.Ю., Осоргин А.Н., Хаджиев М.Р., Тишин Д.И.. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ: Учеб­но-методический комплекс. - М.: Изд. центр ЕАОИ, - 157 с., 2008
  9. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ(БИЗНЕСА)
  10. Чеботарев Н. Ф.. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник / Н. Ф. Чеботарев. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К"», — 256 с., 2009
  11. Специальная стоимость объекта оценки
  12. Оценка стоимости риска.