3.6.1. Метод стоимости чистых активов

Этот метод не требует идентификации аналогов, а основывается толь­ко на данных оцениваемой фирмы. В этом его преимущество (просто­та, относительно невысокая трудоемкость, отсутствие ограничений), но одновременно и недостатки (затратный подход к оценке).
Как уже отмечалось, бизнес покупается ради будущих доходов, а не прошлых затрат. Суть метода в тЪм, что определяется рыночная стоимость ак­тивов путем коррекции данных баланса, из которой вычитается ры­ночная стоимость обязательств. В модификации метода к рыночной стоимости активов добавляется гудвилл, определяемый котловым ме­тодом. (При этом требуется внешняя информация — средняя по от­расли рентабельность собственного капитала.)

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов.

1. Изучаются отчетный баланс и другая финансовая документация фирмы. Если финансовая документация не подтверждена ауди­тором, оценщик вправе сделать это сам или пригласить независи­мого аудитора. В баланс вносятся поправки. Составляется уточ­ненный баланс.

2. Составляется так называемый экономический баланс. Экономи­ческий баланс отличается от бухгалтерского тем, что элементы актива и пассива пересчитываются по рыночным ценам:

♦ нематериальные активы значатся в активе баланса по цене при­обретения за вычетом износа (начисленной амортизации). Рыночная цена, во-первых, не учитывает определенных фор­мальностей в определении стоимости актива, которые часто до­пускаются в практике приобретения нематериальных активов производственными предприятиями; во-вторых, она учитывает реальное экономическое старение актива. В процессе составления экономического баланса определенная часть нематериальных активов может быть признана утратившими свою стоимость По другим определяется оставшийся срок жизни (контрактная жизнь — время, остающееся до окончания договора; экономи­ческая жизнь — потеря стоимости актива вследствие измене­ния конъюнктуры рынка). Уровень износа определяется наи­меньшим сроком жизни;

♦ оценка рыночной стоимости материальных активов произво­дится методами оценки недвижимости, оборудования и других основных активов. Используются главным образом рыночный и затратный подход. Наиболее распространенным стандартом стоимости является стоимость замещения, учитывающая фи­зическое, функциональное, техническое и экономическое уста­ревание;

♦ товарно-материальные запасы анализируются по результатам инвентаризации. Устаревшие неликвидные запасы списывают­ся по ценам возможной реализации за вычетом издержек реа­лизации, включая доходы посредников;

♦ расходы будущих периодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются по номинальной стоимости;

♦ дебиторская задолженность анализируется с точки зрения ве­роятности и сроков ее получения. Безнадежная задолженность списывается. Если по части дебиторской задолженности срок получения составляет несколько месяцев, то в экономическом балансе следует привести (дисконтировать) ее сумму к момен­ту оценки бизнеса (определить текущую стоимость дебитор­ской задолженности);

♦ аналогично дебиторской задолженности корректируется кре­диторская задолженность;

♦ финансовые активы переоцениваются по курсам, действующим на момент оценки бизнеса. Если в состав финансовых активов оцениваемой компании входят акции (доли) других предпри­ятий, не котирующиеся на бирже или на внебиржевом рынке, то оценщику следует оценить их стоимость одним из извест­ных и описанных выше методов;

♦ по методу избыточной прибыли выделяется и оценивается гуд­вилл;

♦ экономический баланс формируется путем изменения стоимо­сти собственного капитала.

3. На основе экономического баланса определяется стоимость ак­тивов и стоимость обязательств.

4. Стоимость предприятия равна экономической стоимости акти­вов минус экономическая стоимость обязательств.

Пример. В табл. 3.11 приведен пример составления экономического

баланса фабрики. Скорректированный (промежуточный) баланс со-

Таблица 3.11

Построение экономического баланса, млн руб.

Баланс Отчет на 31.12.2004 г. Скорректи­рованный баланс Экономи­ческий баланс
Актив
1. Внеоборотные активы, всего 9340 9300 12223
в том числе:
нематериальные активы 130 90 190
гудвилл - - 2433
основные средства 8140 8140 7820
долгосрочные финансо­вые вложения 560 560 1270
прочее 510 510 510
2. Оборотные активы, всего 4870 4900 3950
в том числе: запасы 2030 2030 1860
дебиторская задолжен­ность, платежи по кото­рой ожидаются более чем через 12 месяцев 810 840 630
дебиторская задолжен­ность со сроком плате­жей менее 12 месяцев 1470 1470 1260
краткосрочные финансо­вые вложения 40 40 70
денежные средства 130 130 130
прочие оборотные активы 390 390 -
3.
Убытки
- - -
Баланс 142140 14200 16173
Пассив
4. Капитал и резервы, всего 9370 9400 9400
в том числе:

уставный капитал

100 100 100
добавочный капитал 8670 8700 8700
резервный капитал 420 420 420
прочее 180 180 180
5. Долгосрочные пассивы 1500 1500 1449

Окончание табл. 3.11
Баланс Отчет на 31.12.2004 г. Скорректи­рованный баланс Экономи­ческий баланс
6. Краткосрочные пассивы 3340 3300 3300
заемные средства 1100 1100 1100
кредиторская задолжен­ность 1890 1850 1850
доходы будущих периодов 350 350 3500
Баланс 14210 14200 14144

ставлен аудитором, приглашенным оценщиком. Корректировки про­изведены:

• по нематериальным активам (незаконное списание на активы ча­сти затрат на разработку технологии, произведенную работника­ми фабрики);

• по дебиторской задолженности (незаконное списание части де­биторской задолженности);

• по добавочному капиталу (занижена оценка транспорта);

• по доходам будущих периодов (списана часть кредиторской за­долженности в связи с истечением срока исковой давности).

Анализируя элементы пассива и актива баланса с целью составле­ния экономического баланса, оценщик обосновал следующие положе­ния:

• 25% дебиторской задолженности со сроком платежа свыше 12 ме­сяцев не будет получено (210 млн руб.);

• 12% запасов ТМЦ устарело и может быть продано лишь за 30% от своей стоимости (соответствующий элемент актива снизится на 2030 х 0,12 х (1 - 0,3) - 170,5 млн руб.;

• нематериальные активы стоят 190 млн руб. (прирост 100 млн руб.);

• здания фабрики стоят на 620 млн руб. больше балансовой стои­мости; оборудование на 940 млн руб. меньше (основные средства уменьшаются на 320 млн руб.);

• финансовые активы (долгосрочные) имеют рыночную стоимость 1270 млн руб. (прирост 710 млн руб.);

• краткосрочные финансовые вложения — 70 млн руб. (прирост 30 млн руб.);

• долгосрочная задолженность (1500 млн руб.) должна быть пога­шена в виде разового платежа 1.07.2006 г. Проценты, начислен­ные на основной долг, составят 900 млн руб. Общая задол­женность (2400 млн руб.) приводится к 1.01.2005 г. по норме

дисконта 40% (эффективная ставка). Текущая стоимость долга 2400/(1 + 0,4)1,5 - 1449 млн руб.; • гудвилл рассчитывается котловым методом. Средняя ставка ка­питализации по предприятиям этого профиля 15%.

Ставка определена как отношение чистой прибыли к рыночной стоимости акций. Следовательно, чистая прибыль, обеспечиваемая гудвиллом фабрики, равна 2495 - 14 200 х 0,15 = 365 млн руб., т. е. стоимость гудвилла равна 365 /0,15 = 2433 млн руб.

Читатель обратил внимание на то, что экономический баланс не «сошелся». Это естественное явление, так как добавление гудвилла в активы требует коррекции капитала и резервов (IV раздел пассива). Но анализ этого процесса не входит в нашу задачу.

Таким образом, стоимость фирмы составит 16 173 - 1449 - 3300 = = 11 424 млн руб., где 1449 + 3300 — рыночная стоимость обязательств фирмы.

<< | >>
Источник: Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В.. Оценка бизнеса. 2-е изд. — СПб.: Питер, — 464 е.: ил. — (Серия «Учебное пособие»).. 2006

Еще по теме 3.6.1. Метод стоимости чистых активов:

  1. 14.3. Рентабельность чистых активов как показателя эффективности использования собственного капитала
  2. 13.3. Расчет и оценка величины собственных оборотных средств и чистых активов
  3. Тема 9. Управление стоимостью и структурой активов
  4. Правильность оценки первоначальной стоимости нематериальных активов.
  5. 7.1.СООТНОШЕНИЕ МЕЖДУ СТОИМОСТЬЮ АКТИВА И ЕГО ЦЕНОЙ
  6. ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКТИВОВ
  7. МАКСИМИЗАЦИЯ СТОИМОСТИ АКТИВОВ И ПРИНЯТИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ
  8. 13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
  9. Урегулирование чистых дебетовых позиций банков-участников
  10. 7.7. ОЦЕНКА АКТИВОВ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕТОДА СОПОСТАВЛЕНИЙ
  11. 4.5. Методы определения стоимости (цены) компании
  12. 10.2. Методы определения плановой потребности в оборотных активах
  13. АМОРТИЗАЦИЯ ПО МЕТОДУ СПИСАНИЯ СТОИМОСТИ ПРОПОРЦИОНАЛЬНО ОБЪЕМУ ПРОДУКЦИИ (РАБОТ)
  14. АМОРТИЗАЦИЯ ПО МЕТОДУ СПИСАНИЯ СТОИМОСТИ ПРОПОРЦИОНАЛЬНО ОБЪЕМУ ПРОДУКЦИИ (РАБОТ)
  15. 15.11. ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ СФЕРЫ ПРИЛОЖЕНИЯ МЕТОДА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОПЦИОНОВ